中国资本市场上市公司购并的动机和利益转移模式研究
发布时间：2020-12-06 16:28
纵观世界各国证券市场的发展,并购重组是一个永恒不变的热点。总体而言,西方成熟市场已经经历了五次并购浪潮,其中历史上最大的并购浪潮（1992-2000）刚刚结束。这些并购浪潮与西方发达国家的经济发展周期基本保持一致,每次并购浪潮都表现出与当时经济技术发展相适应的合并方式,与当时的经济、金融、政治及文化等外在因素的冲击有很大的关系。相应地,西方并购理论的发展一般也是围绕并购浪潮的现实条件和效应,侧重于解释其动因而展开的。然而,西方经典的购并理论中关于购并动因的解释对中国上市公司的购并并不具有充分的说服力。在中国资本市场,特有的制度背景和企业发行上市的宝贵资源,使得“壳”资源价值在购并重组中居于一个重要的地位。“壳”资源价值理论表明,收购者发动针对目标上市公司购并行为的最根本目的,就是为了获得被购并上市公司原有股东转移过来的壳资源价值,而且当收购者在被购并企业中取得了决定性地位以后,便会以各种方式从其他中小股东处攫取利益转移给自己。因此,沿着购并过程中的“壳”资源价值的实现和利益转移为主线,考察中国证券市场上市公司购并行为的方向和脉络,尝试解释中国上市公司购并推进的机理,探寻非正常利益转移现...
【文章来源】：上海交通大学上海市 211工程院校 985工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：158 页
【学位级别】：博士
【部分图文】：
累计超额收益率走势图
图 6-2 平均相对交易量走势图Figure 6-2 The trend diagram of average trade amount这可以看作是内幕交易的证据：事件披露之前，掌握信息的内幕交易者集中资金买入股票（造成前 2 次大幅波动），随着信息披露日的日益临近，有些投资者能够从股价的变化上得出信息从而跟着买进，而其他投资者由于“搭便车”心理或羊群效应也会逐渐跟进，导致买入的投资者逐渐增多，披露日前 1 天交易量的大幅放大充分说明了这一点。信息披露后，不知情交易者纷纷入市，内幕交易者趁机出货套现，因为此时股价已拉升到高位。表 6-4 交易量分析结果Table6-4 The analysis result of trading amount样本类型 股权转让 资产重组 吸收合并 全部样本样本数 625 435 18 1078Vt 平均值（-60，-1） 3.2 3.65 2.29 3.39披露日 Vt 值 2.97 5.9 1.4 4.14Vt 平均值（1，30） 4.12 5.58 1.94 4.72
图 6-3 CAR 的年度变化Figure 6-3 The year change of CAR（2）加强监管对内幕交易的确起到一定的遏制作用。2001 年以来，利用购并重组活动与往年相比有所减少，观察 CAR 最高值，公告效应和( 60, 1)ttCARMaxCAR 的变化可势（见表 6-5）。这主要应该归功于市场监管力度的加强。中国证监会从 2002 年起内幕交易列为重点监管对象，严厉打击违规违法活动，这对内幕交易和股价操纵行遏制作用。（3）市场投资者的理性得到进一步加强。2001 年以来 CAR 甚至出现负值，除了内低、监管加强之外，投资者理性增强也是重要的原因。2001 年以来中国股市进入了进程，购并重组公司的业绩改善大多是财务报表重组的结果，核心竞争力未得到改纷原形毕露，股价大幅暴跌。市场投资者也逐渐看清了大部分上市公司重组的本质票避而远之，股票操纵者因而失去了交易对手，只能通过向基本面价值的回归来回AR 显著降低。表 6-5 价格分析结果年度对比Table 6-5 The result of price analytical
【参考文献】：
期刊论文
[1]股权再融资、盈余管理与资本配置效率[J]. 张祥建. 证券市场导报. 2006(06)
[2]大股东控制与公司控制杠杆[J]. 于培友,奚俊芳. 管理现代化. 2006(01)
[3]改善我国上市公司控制权市场效率的政策建议[J]. 于培友,奚俊芳. 经济体制改革. 2006(01)
[4]大股东控制下的股权再融资与盈余操纵研究[J]. 张祥建,郭岚. 数量经济技术经济研究. 2005(03)
[5]盈余管理、配股融资与上市公司业绩滑坡[J]. 张祥建,徐晋. 经济科学. 2005(01)
[6]掏空、支持与并购重组——来自我国上市公司的经验证据[J]. 李增泉,余谦,王晓坤. 经济研究. 2005(01)
[7]大股东终极控制与掠夺行为研究[J]. 张祥建,刘建军,徐晋. 当代经济科学. 2004(05)
[8]盈余管理的定义及其意义研究[J]. 宁亚平. 会计研究. 2004(09)
[9]股权分置结构与中国上市公司融资行为[J]. 吴江,阮彤. 金融研究. 2004(06)
[10]中国上市公司股权融资偏好解析——偏好股权融资就是缘于融资成本低吗?[J]. 陆正飞,叶康涛. 经济研究. 2004(04)
本文编号：2901688
【文章来源】：上海交通大学上海市 211工程院校 985工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：158 页
【学位级别】：博士
【部分图文】：
累计超额收益率走势图
图 6-2 平均相对交易量走势图Figure 6-2 The trend diagram of average trade amount这可以看作是内幕交易的证据：事件披露之前，掌握信息的内幕交易者集中资金买入股票（造成前 2 次大幅波动），随着信息披露日的日益临近，有些投资者能够从股价的变化上得出信息从而跟着买进，而其他投资者由于“搭便车”心理或羊群效应也会逐渐跟进，导致买入的投资者逐渐增多，披露日前 1 天交易量的大幅放大充分说明了这一点。信息披露后，不知情交易者纷纷入市，内幕交易者趁机出货套现，因为此时股价已拉升到高位。表 6-4 交易量分析结果Table6-4 The analysis result of trading amount样本类型 股权转让 资产重组 吸收合并 全部样本样本数 625 435 18 1078Vt 平均值（-60，-1） 3.2 3.65 2.29 3.39披露日 Vt 值 2.97 5.9 1.4 4.14Vt 平均值（1，30） 4.12 5.58 1.94 4.72
图 6-3 CAR 的年度变化Figure 6-3 The year change of CAR（2）加强监管对内幕交易的确起到一定的遏制作用。2001 年以来，利用购并重组活动与往年相比有所减少，观察 CAR 最高值，公告效应和( 60, 1)ttCARMaxCAR 的变化可势（见表 6-5）。这主要应该归功于市场监管力度的加强。中国证监会从 2002 年起内幕交易列为重点监管对象，严厉打击违规违法活动，这对内幕交易和股价操纵行遏制作用。（3）市场投资者的理性得到进一步加强。2001 年以来 CAR 甚至出现负值，除了内低、监管加强之外，投资者理性增强也是重要的原因。2001 年以来中国股市进入了进程，购并重组公司的业绩改善大多是财务报表重组的结果，核心竞争力未得到改纷原形毕露，股价大幅暴跌。市场投资者也逐渐看清了大部分上市公司重组的本质票避而远之，股票操纵者因而失去了交易对手，只能通过向基本面价值的回归来回AR 显著降低。表 6-5 价格分析结果年度对比Table 6-5 The result of price analytical
【参考文献】：
期刊论文
[1]股权再融资、盈余管理与资本配置效率[J]. 张祥建. 证券市场导报. 2006(06)
[2]大股东控制与公司控制杠杆[J]. 于培友,奚俊芳. 管理现代化. 2006(01)
[3]改善我国上市公司控制权市场效率的政策建议[J]. 于培友,奚俊芳. 经济体制改革. 2006(01)
[4]大股东控制下的股权再融资与盈余操纵研究[J]. 张祥建,郭岚. 数量经济技术经济研究. 2005(03)
[5]盈余管理、配股融资与上市公司业绩滑坡[J]. 张祥建,徐晋. 经济科学. 2005(01)
[6]掏空、支持与并购重组——来自我国上市公司的经验证据[J]. 李增泉,余谦,王晓坤. 经济研究. 2005(01)
[7]大股东终极控制与掠夺行为研究[J]. 张祥建,刘建军,徐晋. 当代经济科学. 2004(05)
[8]盈余管理的定义及其意义研究[J]. 宁亚平. 会计研究. 2004(09)
[9]股权分置结构与中国上市公司融资行为[J]. 吴江,阮彤. 金融研究. 2004(06)
[10]中国上市公司股权融资偏好解析——偏好股权融资就是缘于融资成本低吗?[J]. 陆正飞,叶康涛. 经济研究. 2004(04)
本文编号：2901688
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