定向调控类货币政策的国际比较与我国的对策

  本文关键词：我国中央银行数量型货币调控面临的挑战与转型方向，由笔耕文化传播整理发布。

　　三、定向调控类货币政策存在的不足

　　相比于单一的总量调整政策，定向调控类货币政策有一定的优势，无论是在发达国家还是发展中国家，近年来推出的定向类货币政策都是意在突破总量措施的局限性，以寻求更直接精准的促进效果。目前看虽然有一定效果，但似乎尚未完全达到设定的政策初衷。

　　（一）定向调控容易陷入传统总量调控政策的老路英格兰银行的FLS、欧洲央行的TLTRO及中国人民银行的定向降准等货币政策的共同特点是以银行贷款为纽带，支持实体经济特定领域的发展。[6]但若是对后续资金缺乏进一步的控制机制，没有约束资金流向，将使增量资金难以发挥作用。而且由于小微企业或“三农”企业存在较高信贷风险，银行的相对收益较低，因此银行未必愿意跟着政策采取行动，甚至可能把其他信贷包装成三农、小微，最终稀释政策效力。

　　（二）对实体经济的影响力不足

　　定向调控货币政策在金融中介领域的传导效果较好，但欠缺影响实体经济的长期能力。在危机中，发达国家进入零利率的货币政策环境，在流动性陷阱的经济背景下，货币需求缺乏交易与投机动机，因此定向调控货币政策提供的有限流动性难以传导至实体经济，储蓄至投资的链条断裂，定向调控对实体经济的影响有限。

　　（三）定向调控类货币政策的实施缺少其他政策的配合从理论上说，货币政策的强项并不是调结构，因此定向调控类货币政策若要更加有效，还需要其他宏观政策，如财政政策的配合。但很多发达国家目前在运用财政政策时，碰到越来越大的难题。[7]如，美国早已触及财政赤字上限，国会对进一步提升赤字空间存在障碍；日本的宏观税赋水平居高不下，政府因此面临巨大的社会压力等，货币当局因此在流动性的“放”与“松”之间徘徊。但缺乏了财税政策与产业政策的保驾护航，定向调控类货币政策效果将差强人意。同时，由于管理体制的限制，政策的“组合拳”也很难靠央行单方面实现。[8]

　　四、基于我国现实的政策建议

　　我国当前的社会资金整体流动性比较充足，但结构上出现失衡，，实体经济急需资金支持。若能将定向调控类货币政策的定向功能充分发挥，则会对促进特定行业、特定领域的发展与结构调整起到更大的推动作用。

　　（一）央行应针对中小型商业银行定向释放流动性定向降准的政策目标是定向支持“三农”与小微企业发展，在处理“三农”与小微企业特有的“软信息”和相应的风险控制能力方面，中小型商业银行具备更强技术优势，它们拥有独立的对“软信息”处理和风险控制的运行系统，能将其转化成可识别的风险等级，并能以比大银行低得多的管理成本实施风险控制。有针对性地向中小型商业银行释放流动性，可提高货币政策的结构调整效率，促进金融业的理性分工和业务边界的明晰化，降低银行业同质化的低水平竞争。

　　（二）放宽对农贷与小微贷款的抵押担保的要求条件近年来，随着相关法律法规的不断完善、农村土地流转改革的逐渐深入及对知识产权、发明专利和高新技术的估值能力的迅速提高，软性抵押、质押品的有效性和合格性已具备操作的制度基础。互联网带来的大数据和云计算处理技术也给金融机构分析借款人的资信状况提供了新方法。央行可积极引导商业银行重新审视、调整和放宽授信标准，增加商业银行对农业与小微企业贷款供给的内在动力，以使定向调控类货币政策能更好地落到实处。

　　（三）实施更为积极的财税政策

　　商业银行的经营目标是追求收益最大化，因此当纯粹的商业模式无法支持农业企业与小微企业发展时，应实施更为积极的财政政策，只有货币政策的调总量与财政政策的调结构完美结合起来，宏观政策的定向调控功能才能充分发挥。加大对农业贷款与小微贷款的贴息力度，对“三农”和小微企业给予税收更大的优惠，可提高银行收益率，改善相关企业在债务承担下的生存能力。

　　（四）实行差异化的商业银行监管措施

　　银监部门应对“三农”和小微企业贷款实行差异化资本约束监管标准，甚至可采取单独对应的简单资本金管理，这样可大幅降低农贷或小微贷的经济资本占用，对央行的定向调控类货币政策的效应起到以“倍数”来计算的杠杆放大作用，引导央行释放的流动性更多地对农业与小微企业贷款进行定向配置。

　　注：本文是国家社科基金重点项目“中国经济新常态下的货币政策设计研究”（编号：15AJL003）、国家社科基金重大项目“完善宏观金融调控体系研究——基于针对性、灵活性和前瞻性的视角”（编号：12&ZD046）和教育部人文社会科学研究规划基金“后金融危机时代公开市场操作的新动向与传导机理研究”（编号：13YJA790083）的成果。

　　参考文献：

　　[1]李翀。财政赤字观和美国政府债务的分析[J].经济学动态，2011（9）：104-109.

　　[2]刘胜会。金融危机中美联储的货币政策工具创新及启示[J].国际金融研究，2009（8）：10-16.

　　[3]卢岚，邓雄。结构性货币政策工具的国际比较和启示[J].世界经济研究，2015（6）：3-11.

　　[4]马理，刘艺。借贷便利类货币政策工具的传导机制与文献述评[J].世界经济研究，2014（9）：23-27.

　　[5]项卫星，李宏瑾。我国中央银行数量型货币调控面临的挑战与转型方向[J].国际金融研究，2012（7）：20-28.

　　[6]Bauer M D, Neely C J. International channels of the Feds unconventional monetary policy[J]. Journal of International Money and Finance, 2014（44）： 24-46.

　　[7]Churm R, Radia A, Leake J, et al. The Funding for Lending Scheme[J]. Bank of England Quarterly Bulletin, 2012, 52（4）： 306-320.

　　[8]Garcia M G P. Discussion of “ Unconventional Monetary Policy and the Great Recession：Estimating the Macroeconomic Effects of a Spread Compression at the Zero Lower Bound”[J]. International Journal of Central Banking, 2013（1）： 213-217.

（责任编辑：路向北）

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