商业银行债券指数化投资的久期策略研究

发布时间：2021-06-17 07:55

　　债券指数化产品是商业银行扩展投资产品线的重要品种,也是商业银行提高综合收益的有效途径。为更加准确地拟合并保持债券投资组合的久期稳定,利用组合个券的收益率、权重、久期和凸性等基本信息,改进债券指数组合久期的计算方法;将其首次应用于久期规划策略,构建模拟债券指数组合以验证久期规划策略的有效性,并对中债-中短债指数族进行实证检验。实证结果表明,改进后的组合久期对久期规划理论的拟合效果更优,可以帮助商业银行实现债券指数组合收益率向组合构建时的到期收益率收敛,从而达到对利率风险的免疫。 

【文章来源】：新金融. 2020,(10)北大核心CSSCI

【文章页数】：7 页

【部分图文】：

不同投资期限下累积因子和久期因子对投资收益的影响（目标久期D=5)

依然假设目标投资期限N=5,初始到期收益率为3.00%,到期收益率在投资期内的变化值从-3%(减少3%)到3%(增加3%),对应5年期末的到期收益率分别为0%和6%。图2中(a)、(b)、(c)分别显示了目标久期D=3、D<3和D>3、三种情景下组合的平均净价的变化1、平均超额应计利息累计值的变化2和超额年化收益率的变化3。模拟的结果与我们的分析一致:如图2(a)所示,当趋势线久期DTL=0时,无论到期收益率在[-3.00%,3.00%]的区间内如何变动,组合的平均收益率都为初始的到期收益率(超额年化收益率=0),此时组合可以保证组合的收益率目标不受到市场收益率波动传导的影响。目标久期对组合收益率的影响与债券久期对债券收益率变化的影响类似,当DTL>0时(图2(c)),到期收益率的正向变化会带来组合收益率的下降;但债券组合可以进行调仓,需要综合考虑价格变化带来的损益与利率波动导致的收益率变动,目标久期是衡量两方面影响的相对强弱,因此存在为负的情况。当DTL<0时(图2(b)),到期收益率的正向变化会带来组合收益率的增加,反之亦然。综上所述,DTL绝对值的大小可以代表组合收益率对到期收益率变动的敏感程度。

为验证改进后的债券组合久期在久期规划策略中的应用效果,我们对真实的债券指数组合进行实证检验。债券财富指数和全价指数都是逐日计算持有期的应计利息,区别是财富指数考虑了利息的再投资,假定投资者将收到的利息和本金偿还额都投入到指数组合中,而全价指数则假定投资者只将收到的本金偿还额投入到指数组合中。因此本文选择中债-中短债财富指数族作为样本,按照待偿期限分为中债-中短期债券财富(1-3年)指数、中债-中短期债券财富(3-5年)指数、中债-中短期债券财富(5-7年)指数和中债-中短期债券财富(7-10年)指数,图3为中债-中短债指数的市值加权久期与改进后久期的差值,从图中可以看出,2008年后,中债-中短期债券财富(1-3年)指数的改进久期与市值加权久期基本保持平稳,其余指数在2011年后保持平稳,2004年-2008年间的指数久期波动较大。根据有效到期日N*的定义,我们对四个样本指数分别计算市值加权组合久期和改进后的组合久期下的有效到期日,将年化收益率与初始到期收益率的差值占初始收益率的比例定义为收益率偏离误差,表明由于收益率的波动导致的久期规划策略对初始到期收益率的偏离程度。表3中分别统计了在两种久期计算方法下的平均久期、有效到期日、年化收益率与收益率偏离误差。

【参考文献】：
期刊论文
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[3]基于久期模型的债券免疫策略分析[J]. 于鑫,霍春光.  商. 2012(11)
[4]基于利率期限结构的随机久期与凸度模型构建及应用[J]. 王克明,梁戍.  统计与决策. 2010(24)
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本文编号：3234805