我国短期跨境资本极端流动测度与影响因素研究——基于CDF模型的实证分析

发布时间：2021-08-20 07:04

　　众所周知,跨境资本无序流动容易诱发金融危机,相对于平常流动,极端流动与金融危机发生的关系更加密切。通过测算,短期资本是影响我国跨境资本流动形势的重要因素,因此我们需要对短期资本极端流动进行有效管理。本文进一步测算了我国短期跨境资本净流入的极端波动情况,运用累积分布函数模型分别分析影响激增和急停发生概率的宏观因素,同时通过回测验证了模型具有一定的预测能力,最后根据实证结果提出针对短期跨境资本极端流动实施管理的政策建议。 

【文章来源】：西南金融. 2020,(05)北大核心

【文章页数】：10 页

【部分图文】：

1994 年以来我国外汇储备规模

图1 1994 年以来我国外汇储备规模三是以证券投资、其他投资等非直接投资项目逆差为标志的短期资本流出。资本项目中，直接投资通常被认为是稳定的长期资本，而证券等非直接投资形式的资本则被认为是不稳定的短期资本。本文根据管涛（2018）提出的计算方法测算1998～2018年的84个季度我国短期资本净流入情况。从发生频率看，顺差27期，占比32%，逆差有57期，占比68%。逆差发生时间与资本项目基本相同，但持续时间更长。从资金规模看，1998～2000年的12个季度中，短期资本流动差额与基础国际收支差额基本持平，但绝对数据较小，平均每季度净流出136亿美元；2001～2010年的40个季度中，只有8个季度短期资本差额相当于基础国际收支差额的一半以上；但在2011～2018年的32个季度中，却有23个季度超过基础国际收支顺差一半，比例最高时短期资本逆差是基础国际收支顺差的4.1倍。从绝对数据看，2015年3季度净流出规模最大，达到2170亿美元，远远超过同期基础国际顺差（565亿美元）（见图3）。短期资本大规模逆差是导致2015、2016和2018年储备下降的主要原因。

1998～2018年，我们经常项目持续保持顺差，直接投资除2016年以外一直呈现净流入，因此非直接投资的流出形式基本决定了我国整体跨境资本流出的形式。剔除误差与遗漏，短期资本流出可以分为增持境外资产和偿还境外负债两类。增持境外资产，指境内主体持有的境外资产增多，即“藏汇于民”。在1998～2018年的84个季度里86%呈现净流出，说明境内机构和个人持有外汇资产的需求长期存在，在人民币贬值预期下，境内主体增持外汇资产意愿明显增强，资金流出规模会显著扩大。偿还境外负债，指境内主体境外债务去杠杆。在测算期内24%呈现净流出，主要集中在1998年至1999年年中、2008年下半年、2012年下半年，以及2014年底至2016年初这四个时期。整体上无论从频率还是规模上看，增持境外资产都是跨境资本流出的主要形式（见图5）。图5 1998～2018年我国短期资本流动的资产负债结构


本文编号：3353047