融资约束下或有可转债对企业投资的影响

发布时间：2021-10-10 16:42

　　基于不确定性投融资理论,探析或有可转债对融资约束企业的投资规模、投资时机及资本结构的影响和作用机制,进而从缓解融资摩擦与压力的视角为企业引进或有可转债融资提供新的理论解释.结果表明:或有可转债的转换率对最优投资规模没有影响;相对于普通债券,或有可转债显著降低了企业融资约束压力,减少了非效率投融资决策导致的企业价值损失;当融资约束企业的收益增长率、转换率与转换杠杆较低,而所得税率较高时,或有可转债融资优势更加明显. 

【文章来源】：管理科学学报. 2020,23(05)北大核心CSSCICSCD

【文章页数】：11 页

【部分图文】：

波动率对融资约束区域的影响

图7描绘了企业所得税率θ对融资约束区域的影响．表明随着θ的增大，融资约束边界递减，即所得税率越低，企业受限于外部融资约束的概率就越大．这源于低的税率使得企业追求更多的税收减免时需要负债融资的规模越大．因此，当企业受限于高的所得税率时，最大化股东权益价值所需的债务融资规模减少，从而此时企业采用或有可转债更可能降低融资约束扭曲投融资决策而导致的价值损失．图8描绘了或有可转债的转换杠杆?对融资约束区域的影响．表明融资约束边界是关于?的单调增函数，即转换杠杆越高，企业更易受限于外部融资约束，进而引发非效率的投融资行为．这是因为转换杠杆越高，由式(3)得转换触发水平就越低，从而转换时刻企业股权价值越低，转换后债务持有人面临的收益损失就更大，因而为降低风险，企业面临投资者的融资约束就更强．因此，当转换杠杆较低时，企业受限于外部融资约束的概率降低，从而或有可转债更可能降低融资约束扭曲投融资决策而导致的企业价值损失．

图8描绘了或有可转债的转换杠杆?对融资约束区域的影响．表明融资约束边界是关于?的单调增函数，即转换杠杆越高，企业更易受限于外部融资约束，进而引发非效率的投融资行为．这是因为转换杠杆越高，由式(3)得转换触发水平就越低，从而转换时刻企业股权价值越低，转换后债务持有人面临的收益损失就更大，因而为降低风险，企业面临投资者的融资约束就更强．因此，当转换杠杆较低时，企业受限于外部融资约束的概率降低，从而或有可转债更可能降低融资约束扭曲投融资决策而导致的企业价值损失．总体上，基本参数设定下，发现Wong[17]的普通债券融资使企业总是受限于外部融资约束(企业不受约束的概率为零)，由于q∈[0,1]，则图5～图8中“+”线q=1表示了其融资约束边界．因此，相对于普通债券，或有可转债总是扩大了企业的融资非约束区域(即提高了企业不受外部融资约束的概率)，从而降低了企业受限于外部融资约束的强度，缓减了其融资压力，并且转换率β越低，融资非约束区域越大．上述结果对应于4.2节中或有可转债可以降低融资约束扭曲投融资决策而导致的企业价值损失，因而企业在受限于外部融资约束下，采用或有可转债较普通债务融资更有优势．

【参考文献】：
期刊论文
[1]含股权回售与赎回条款的或有可转债定价研究[J]. 秦学志,胡友群,石玉山.  管理科学学报. 2016(07)
[2]或有可转换债券的定价和公司资本结构[J]. 赵志明,杨招军.  管理科学学报. 2015(12)



本文编号：3428760