外部治理、管理层非理性心理与投资行为异化

发布时间：2018-01-03 14:03

本文关键词：外部治理、管理层非理性心理与投资行为异化　出处：《浙江财经大学》2017年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：投资是助力经济增长的重要引擎。《我国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》(以下简称《十三五规划》(2016-2020年))指出“更好地发挥投资对增长的关键作用”,这说明国家将引导企业进一步增强投资力度。但《2015年中国企业500强报告》的统计数据显示,我国企业目前的发展现状是投资率高、投资收益率低。如何对企业投资进行有效激励成了未来五年我国经济发展的关键议题之一。管理层投资行为主要受其投资决策的影响,企业管理层投资决策是否理性在极大程度上决定了公司投资是否高效。然而,现实中管理层并非完全理性,其行为受到诸如年龄、性别等个人外显特质以及深层心理因素的影响。这些因素的交叉综合作用形成了传统财务理论无法解释的诸多市场异常现象,如处置效应、公告效应等。为应对这些现象,诸多学者尝试将心理学、人类行为学等学科的研究范式引入经济学和管理学等财务、经管学科的研究中,逐渐形成了现代行为财务学、行为经济学的基本理论体系,对部分市场异常现象作出了非常有力度的解释。管理层行为影响因素的研究是现代行为财务学的一个重要分支。除受管理层本身特质影响之外,管理层的行为还受到公司内外部治理框架的影响和约束。公司外部治理作为公司内部治理的基础,是整个公司治理理论框架的重要组成部分(林毅夫,1997)。我国经济转型的关键时刻,外部治理因素也随之进行了演变,一些以往研究不太关注或未曾关注的外部治理力量对公司的影响正在凸显。其中,网络媒体、基金、法律制度是最重要的外部治理力量,也是本文关注的焦点。随着移动互联网的普及,管理层的信息来源逐渐从纸媒转向了网络媒体;养老基金的入市,打破了我国股市以散户为主的格局,机构投资者逐渐成为市场投资主力;随着司法体制改革的不断推进,法律制度在公司治理中起到越来越重要的作用。这些新的经济社会因素会对我国企业管理层的投资行为产生什么样的作用?基于我国特殊的制度背景,作为企业重要特征变量的产权性质,对上述的过程又会有怎样的影响?本文针对这些问题,将网络媒体、基金、法律制度纳入一个系统的研究框架,以我国沪深A股主板上市公司的数据为基础,构建了一个有调节的中介效应模型——三大外部治理要素通过管理层非理性心理这一中介变量,以及产权性质这一调节变量对管理层投资行为产生影响。首先,本文明确核心概念并分析公司行为财务理论和公司治理理论。其次,梳理管理层非理性心理对投资行为的中介作用以及产权性质的调节作用的相关文献并提出相关假设。最后,本文用实证法对中介作用和调节作用进行检验。本文具有以下创新之处:(1)研究模型的创新:将多种治理因子纳入一个系统的框架内,构建了一个中介效应的调节模型;(2)研究视角的创新:拓宽了内部制衡机制的视角,而转为外部治理因素的视角;(3)研究方法的创新:引入公允价值变量计量管理层非理性心理。本文采用理论和实证研究方法,得到如下研究结论:(1)外部治理因素对管理层投资行为异化程度具有显著的直接作用;(2)管理层非理性心理在外部治理因素对投资行为异化程度的影响机制中发挥中介作用;(3)在样本整体层面,正面媒体报道对管理层的影响符合“获胜保守”原则而非“获胜冒险”原则;(4)在分样本层面,媒体正面报道对管理层投资行为的影响符合“获胜保守”原则而非“获胜冒险”原则;(5)在投资不足样本公司层面,媒体负面报道对管理层投资行为的影响符合“赔付保守”原则而非“赔付冒险”原则;(6)在投资过度样本公司层面,媒体负面报道对管理层投资行为的影响符合“赔付冒险”原则而非“赔付保守”原则;(7)产权性质在机构投资者影响投资行为的过程中起到了调节作用,且该作用受管理层内心利益权衡结果的影响;(8)法制环境的完善能缓解管理层的投资不足行为却无法抑制过度投资行为。据以上结论,本文对管理层投资决策以及政府政策制定提出了建议。本文的研究有助于理清网络媒体、机构投资者基金、法律制度三大外部治理要素作用于管理层投资行为的机制,为我国经济转型关键期的公司外部治理机制的构建提供制度建设建议,也给公司管理层的投资决策提供理论参考。
[Abstract]:Investment is an important engine for boosting economic growth . The 13th Five - Year Plan Outline of China ' s National Economic and Social Development ( hereinafter referred to as " 13th Five - Year Plan " ( hereinafter referred to as " 13th Five - Year Plan " ) points out that the state will guide enterprises to further enhance investment . On the basis of the data of listed companies in Shanghai - Shenzhen A - share board , the paper constructs a regulation model of intermediary effect . ( 6 ) At the level of overinvestment sample company , the negative media coverage of the media is in conformity with the principle of " compensation risk " and not " compensation conservative " principle ; ( 7 ) the property right property plays an adjusting role in the process of influencing the investment behavior of institutional investors , and ( 8 ) the perfection of the legal environment can alleviate the management ' s underinvestment behavior but cannot restrain the excessive investment behavior .

【学位授予单位】：浙江财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2017
【分类号】：F275;F271

【参考文献】