我国上市公司股价同步性研究：理论模型、实证检验与信息披露制度安排

发布时间：2018-01-05 15:12

  本文关键词：我国上市公司股价同步性研究：理论模型、实证检验与信息披露制度安排　出处：《山东大学》2016年博士论文　论文类型：学位论文

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【摘要】：资本市场的基本功能是通过股票信号机制优化资源配置。在充分有效的资本市场中,股票价格能够通过引导资源实现最优配置。股票价格真实反映公司经营状况的能力决定了股价引导资源配置程度,这种能力也是衡量一个国家资本市场运行效率与成熟程度的重要指标。成熟资本市场的股票价格能充分反映公司的特质信息,而新兴资本市场的股票价格则更多地受到市场因素的影响,导致无法真实、准确地反映公司特性。由于上述问题的存在,股价同步性成为近年来证券市场研究领域的热点课题,得到了学术界与实践界的诸多关注。在我国,股价波动常常呈现出“同涨共跌”现象。相关资料统计结果显示：1991—2005年的任意一周里,中国证券市场上有90%的股票出现同时上涨或同时下跌的现象。在横向比较中,中国证券市场的股价波动程度达到到80%,而同期美国股票市场的股价波动程度仅为58%。上述研究结果表明,我国证券市场股价同步性偏高的情形较为突出,值得学术界进行关注和探究。基于以上背景,本文对我国上市公司的股价同步性现象进行了研究。在回顾相关文献和构建理论模型的基础上,本研究以2009-2013年深圳证券交易所主板、中小企业板及创业板的上市公司为研究样本,主要进行了以下研究：第一,构建了双重视角下的股价同步性研究模型。本文基于“信息效率观”与“噪音基础观”理论,结合内生、外生两个研究角度构建出了双重视角下股价波动问题的研究模型,并通过实证研究得出如下结论：(1)所有权性质会影响公司的股价同步性——相比非国有企业,国有企业拥有更高的股价同步性。(2)公司规模对股价同步性起反向作用。(3)股权制衡度对股价同步性具有反向作用。(4)管理层持股比例与股价同步性之间成负相关关系。(5)机构持股比例对股价同步性起反向作用。(6)就目前我国证券市场而言,内部控制效率对股价同步性具有显著的正向作用。(7)外部治理环境在信息披露质量与股价同步性的关系间起负向调节作用。(8)行业竞争属性在信息披露质量与股价同步性的关系中存在调节作用,即企业所处行业的竞争程度越低,信息披露质量对股价同步性的正向作用越强。第二,指出了存在缺陷的上市公司股价同步性的特殊作用路径。本文基于有效市场理论、委托代理理论、信息不对称理论、规制理论等,通过研究信息披露质量评级结果提出了针对陷入财务困境和存在违规行为两类上市公司股价同步性问题的特殊作用路径,并通过实证研究得出如下结论：(1)在目前我国证券市场情形下,财务困境对股价同步性具有显著的正向影响。(2)存在违规行为的上市公司违规程度对股价同步性具有显著的负向影响。同时,上述两条作用路径均被证实经信息披露质量的部分中介作用。第三,阐述了在股价同步性影响下,上市公司资源配置经济效果的作用机理。本文通过实证研究发现,由于噪音交易的大量存在,股价同步性表现反映出的是上市公司独特的资源配置结果。因此,现阶段对于股价同步性程度的表现应该有更清醒的认识与判断。第四,基于股价同步性的视角为信息披露制度安排从差异化、易获性、易理解性、简明化等方面提出了合理化建议。每个方面包含的具体内容如下：(1)差异化制度安排包括：内生视角下信息披露差异化制度安排,外生情境下信息披露差异化的制度安排,特殊类型企业信息披露差异化制度安排;(2)易获性制度安排包括：降低获取成本角度下的信息披露易获性制度安排,减少信息传递过程中噪音干扰下的信息披露易获性制度安排,平衡信息获取及时性与可靠性的信息披露易获性制度安排；(3)易理解性制度安排包括：基础性信息发布下的信息披露易理解性制度安排,关键指标信息发布下的信息披露易理解性制度安排,语言信息质量下的信息披露易理解性制度安排；(4)简明化制度安排包括：语言规范角度下的信息披露简明化制度安排,文件规范角度下的信息披露简明化制度安排,信息完整角度下的信息披露简明化制度安排。本文基于“信息效率观”与“噪音基础观”理论,结合内生、外生两个研究角度构建出了双重视角下的股价同步性波动问题研究模型,填补了关于股价同步性系统性研究的理论空白；其次,本文基于有效市场理论、委托代理理论、信息不对称理论、规制理论等理论,对存在缺陷上市公司的股价同步性的独特性及作用路径进行了研究,进一步丰富了股价同步性的相关研究。最后,从资源配置角度研究了股价同步性经济效果的作用机理。总体而言,本文的研究可以帮助弥补股价同步性问题研究的不足,具有较强的理论价值。同时,本研究还具有以下实践价值：首先,研究股价同步性有利于提升公司治理水平、保护中小股东权益。其次,研究股价同步性有利于提升市场透明度、改善投资者保护环境。最后,研究股价同步性有利于提高我国上市公司整体信息披露质量、推动我国资本市场可持续发展。
[Abstract]:The basic function of stock market is to optimize resource allocation through stock signal mechanism . In the fully effective capital market , the stock price can realize the optimal allocation by guiding the resources . ( 1 ) Based on the effective market theory , the principal agent theory , the information asymmetry theory and the regulation theory , this paper puts forward the special action path for the stock price synchronization of listed companies in the existence of defects . Based on the theory of information disclosure , the system arrangement of information disclosure , the system arrangement of information disclosure and the simplification of information disclosure under the influence of stock price synchronization are discussed in this paper . Firstly , it is beneficial to study the synchronism of stock price to improve the corporate governance level and protect the minority shareholders ' equity . Secondly , the research on the synchronism of the stock price is beneficial to the promotion of the market transparency and the improvement of the investor ' s environment . Finally , the research on the synchronism of the stock price will help to improve the overall information disclosure quality of the listed companies in our country and promote the sustainable development of our capital market .

【学位授予单位】：山东大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
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本文编号：1383658