股权分置改革的计量经济分析

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股权分置改革的计量经济分析

  编辑时间：2012-12-29 16:18   【如需论文代写，论文发表请联系本站客服！】

　　在 2005 年 4 月 29 日以前，仅 1/ 3 的上市公司的股份可以流通，其余的 2/ 3 主要由国家机构或相关的国有企业所有，禁止公开在市场上流通。中国证监会对倍受关注的股权分置问题提出改革方案，目的是使所有的非流通股都可流通。虽然没有模型发现此政策广泛的系统效应，对面板数据的分析———在计量经济模型中引入政策虚拟变量进行回归，结果认为此政策对股票市场产生二重作用为：一方面是正面的，增加了投资者的信心，，成交额放大；另一方面，投资者对股价的对价方案不满，有一部分股票价格下滑。
　　一、前言股权分置是指原先一部分股份流通，一部分股份不流通这种现象。在我国这部分不流通股份大概占总股本的 2/3，发起人享有这部分股份，另外约 1/3 的股份公开发行。应该说这是在我国成立股票市场之初比较聪明的制度安排，当时证券市场是在讨论资本市场姓社姓资的情况下，出于意识形态的考虑———其中 2/3 发起人的股份不流通，永远占控制地位，永远是国有控股。它是在特定历史条件下的产物，曾经在我国资本市场上起过重要的作用，但随着进行社会主义市场经济进程的进一步发展，其弊端日益显现。股权分置问题导致我国上市公司股权结构不合理，国有股过度集中，对证券市场上的资源配置效率和公司治理结构产生了不好的负面影响。
　　因此，中国证监会于 2005 年 4 月 29 日正式出台了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》（以下简称 《通知》），随后推出了首批 40 家上市公司进行股权改革试点。到目前为止，已经有大部分上市公司完成或进入股改程序，截至到 2005 年 4 月底，我国上市公司总市值 33871.08 亿元，非流通市值 23212.69 亿元，非流通市值占上市公司总市值的68.53%，国有股份在非流通股份中占绝对比例。由此可见，股权分置改革关乎数万亿优质国有资产，关系到中国资本市场财富再分配问题和中国市场化进程，这一切均表明我国资本市场正迎来一次深刻的产权改革。本论文试图研究这一政策对股票市场的影响（以股票成交额为指标），我们选取《通知》出台前的股价数据，以及政策实施后的同一个样本数据。本论文认为完成或正在进行股改的公司的股票成交额比没进行股改时成交额有所放大。
　　二、模型假定（一）引入虚拟变量 Policy根据在实证分析中的常见假定，当自变量有一个或多个虚拟变量时，因变量应以对数形式出现，此时虚拟变量的系数有一种百分比解释。
　　（二）该股票的成交额应与股价有关，故引入解释变量———股价 price，并先验预期两者呈正相关关系。
　　三、数据本文选取两个截面数据，一个是《通知》实施前某一日（2005 年 4 月 20 日）的此 40 家公司的相关数据，另一个样本为《通知》实施后（2005 年 9 月 22 日）的这些公司的数据。这些数据是从深圳市国泰君安技术有限公司开发的中国股票市场研究数据库（CSMAR）获得。

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