企业生命周期、CEO权力与现金股利政策

发布时间：2019-09-12 19:46

【摘要】：毋庸置疑,股利决策在企业日常经营过程中一直发挥着者无法被替代的影响力,关联着投资者、债权人等企业各方经济利益相关者的切身经济利益,关系到企业当前与未来的存续与成长,然而股利决策在较大程度上更是管理层与投资者博弈较量的结果。具体来说,股利决策,它既是股东当下既得经济利益与企业今后长足进步之间权衡利弊的产物,不可避免地对企业现金总流量或股权总量及其内部结构产生显著的影响;另一方面,股利决策也作为企业资金流出与流入投融资决策的一种逻辑延续,也将引起企业内外部投融资活动的显著变化,故股利决策的重要性及其影响的广泛性不言而喻。随着我国资本市场发展的脚步不断向前迈进,以及经济与政治等宏观环境的不断市场化,企业成长发展的生命周期的阶段化特征日趋明显,在这一过程中并伴随着现金股利政策生命周期特征的形成,即现金股利政策的生命周期特征也因此日益趋显,因此近期证监会等监管部门也不断发布相关股利政策的指引规章,来引导上市公司将现金股利政策与企业生命周期的阶段化特征挂钩,明确企业董事会在进行股利决策时应充分考虑企业当前的发展特征,强调发展阶段在股利决策中的突出地位。由此可见,在制定现金股利的相关政策时,应将企业当前的发展阶段作为关键因素来考虑。但不能忽略的是,在企业不断成熟化的过程中也伴有不断提升的CEO人力资本价值,以及日益复杂的组织结构,进而会引起CEO的权力也不断强化,为获得更多的权力收益,其对现金股利生命周期特征不可避免会产生影响。自我国实施放权让利的企业改革以来,整个改革历程实质上就是管理层权力不断形成和提升的过程。在制度转型和治理弱化的内外条件下衍生出"内部控制人"问题导致CEO权力可能凌驾于公司治理机制之上,CEO在企业财务决策方面拥有了超越董事会和控股股东的绝对影响力,同时追求建立私人王国,不断投资扩张是管理层的重要行为特征,CEO往往会通过对企业现金股利政策的影响来实现对于企业现金流的控制,以自身利益的最大化。另一方面,尤其在我国,由于受到"君君臣臣"等传统文化的长期熏陶,再加上政府放权改革逐步将经营决策权向下转移这一特殊的经济背景,导致CEO的权力与责任配置不对称,权力得到不断强化,从而在我国上市公司中孕育形成了"一把手"的特殊权利文化。另外,由于当前我国外部监管机制和公司内部治理建设地不完善,难以对CEO进行有效地监管和制约,"一言堂"现象始终普遍存在于我国上市公司,从而导致代理问题突出,代理人往往会制定符合自身利益的财务决策,进而为自己的机会主义行为服务,从目前来看仍难以对投资者的切身利益实施有效保障。目前,国内外相关学者已从多个视角来探究现金股利的生成过程,并取得了突破性的研究成果。但有些研究结论仍存在着较大的争议性,其研究落脚点大多基于公司的某一局部特征,如公司规模、成长机会、盈利能力、股东持股比例等,因此以上结论仍无法充分解释我国现金股利政策的特殊性和复杂性,"中国式股利之谜"的神秘面纱仍未揭开。另外,国内学者大都忽视管理层的权力这一重要因素对于公司现金股利的影响,凡涉及到CEO的权利探究话题的,更多又是从其对薪酬契约有效性影响上来研究,所以还较少有将CEO权力和企业现金股利政策两者结合起来一起探讨的。Jensen(1986)曾指出,公司管理层与股东的利益冲突体现在股利政策的选择上,加上我国证券资本市场监管机制仍存在诸多问题,代理问题突出,企业CEO往往对公司决策起着决定性作用,"一言堂"现象始终在我国上市公司中存在着,因此如何真正有效地保护中小投资者的切身利益和诉求仍是我们关注的焦点。围绕研究主题,本文共分为六部分:第一部分,绪论。介绍本文选题的特殊宏观背景及实际研究价值,并提出本文研究的主要内容构成和具体研究方法,详细阐述了本文研究的独特创新视角,并设计出本文的整体技术路线图。第二部分,文献综述。梳理出当前国内外对现金股利的影响因素、企业生命周期特征与现金股利决策两者关系进程以及CEO权力产生的投机行为等方面的研究成果,并着重分析存在严重信息不对称情况下的代理理论和自由现金流量假说对现金股利决策的影响,以及管理层权力理论和剩余控制权与CEO权力的关系,作为本全文理论基础,最后进行文献评述引出全文的研究思路。第三部分,理论基础及假设提出。首先界定了本文的主要概念,包括企业生命周期、CEO权力,并结合理论分析提出本文的假设。第四部分,实证研究设计。本文采用2010-2014年度沪深A股全部上市公司为研究对象,介绍本文的模型选取及主要变量的分析描述。第五部分,实证结果与分析。首先进行描述性统计分析,并对各变量进行相关关系分析,在此基础上实证分析企业生命周期、CEO权力对现金股利政策的影响。最后,为增强本文研究结论的适用性,从四个角度进行稳健性检验。第六部分,研究结论与展望。明晰本文主要的研究结论,针砭时弊的提出当前面临的困境,并为本文揭示出的待解决的难题提出可操作的政策建议。本文研究结论表明:(1)企业处在不同的生命周期发展阶段,在进行股利决策时对现金股利支付力度存在不同的偏向,由于处在成熟阶段的企业,其发展速度和进程有所减缓,对于资金的需求有所降低,且已累积了充足的留存收益,进而相对于其他阶段会有较大的现金股利支付力度,由此上市公司现金股利具有明显的生命周期特征;(2)CEO权力的大小也会对上市公司的现金红利决策产生显著影响,在CEO权力大的上市公司中,往往倾向于支付较低水平的现金股利;(3)上市公司处在不同的生命周期阶段当中,由于组织结构的不断复杂化及经营范围的多样化,CEO权力对于现金股利支付力度的负向影响也存在明显差异,相较于处于其他阶段的公司来说,处在成熟阶段上市公司的CEO,通过其权力的运用对于现金股利支付水平的负向影响更为显著;(4)与CEO权力较小的上市公司相比,在CEO权力大的上市公司中,由于受到CEO权力对于现金股利支付力度的负向影响,其现金股利的生命周期特征会受到弱化。
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F275;F832.51;F272.91

【参考文献】