人民币汇率波动特征的计量分析

发布时间：2017-08-23 10:00

  本文关键词：人民币汇率波动特征的计量分析

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【摘要】：汇率是各国进行贸易、资本跨国流动的前提，是连接各国经济往来的桥梁，因此汇率波动会对各国的经济产生一定的影响。汇率波动对经济波动及国际金融风险都具有良好的时效性和敏感性，收益率的变化会影响汇率的风险暴露。研究汇率的波动特征能更好地把握汇率变化的规律，从而化解汇率波动对经济的冲击。反过来，经济的变化也会对汇率收益率波动造成冲击，影响汇率收益率的波动特征。我国采用有管理的浮动汇率制度，并逐渐放开汇率的波动幅度，以使人民币汇率波动更加灵活，保证我国对外贸易和资本流动的稳定性。因此在研究均衡汇率和汇率传导机制的理论背景下对汇率的波动特征及计量方法进行深入的分析，可以对我国汇率的市场化深入改革提供理论支持。本文在人民币汇率均衡决定理论及国内外学者对汇率波动问题研究的基础上，对汇率波动的分布特征、人民币汇率波动对中美宏观经济的影响、人民币兑美元、欧元等汇率的协同波动溢出效应、波动协同持续特征的计量分析方法进行了系统深入的研究。 首先，本文深入研究了汇率波动对经济的传导机制，包括汇率对价格水平、贸易条件、国外直接投资、就业、利率等的传导效应，其中，汇率对价格水平的传导包括直接传递效应和间接传递效应，汇率的变动在进出口时点上将直接影响进口或出口商品的价格，随后，价格波动将通过生产、贸易等途径传递到两国国内商品价格中，进而影响整个国家价格水平的变动，但是汇率的价格传递效应是不完全的。汇率对贸易的传导主要包括汇率水平变动通过价格机制影响出口国家的国际竞争力及波动带来的风险通过影响出口厂商贸易决策而影响进出口。汇率对国外直接投资传导的理论主要有“相对生产成本效益”理论和“相对财富效应”理论。汇率是国家之间贸易的纽带，因此汇率不仅会对国内外经济产生影响，也会受到国内外宏观经济的影响，本文就基于“模型学习”方法，利用Taylor规则实证分析人民币汇率与中美经济之间的动态相关性，从而在不同的汇率波动状态下，刻画人民币汇率受两国宏观经济的影响，实证结果表明，汇率的不同波动时期，宏观经济变量和汇率之间的动态关系不同。汇改初期汇率波动较大，汇率主要受中美产出缺口与中美利率差的影响；而金融危机期间我国采取软盯住美元政策，汇率波动较小，影响汇率变动的因素包括中、美两国的产出缺口，美国的通货膨胀率和中美利率差。第二次汇改重新启动后，所有引入模型的宏观经济变量均对汇率产生动态性影响，说明与第一次汇改相比，我国与世界经济结构已发生变化，汇率市场逐渐成熟，与国际接轨。 其次，在对多元GARCH模型进行深入研究的基础上，重点研究了如何将一般基于正态分布的多元GARCH模型扩展为基于广义误差分布的多元的分布特征的GARCH模型。汇率的波动特征主要包括高峰厚尾特征、波动的集聚性特征、波动的长记忆性和持续性、杠杆效应、均值回复效应和波动溢出效应等，同时刻画各种汇率波动特征的基于正态分布、学生t分布、广义误差分布的GARCH模型，SV模型及区制转移模型，并运用二元GED-GARCH模型对汇率与利率之间的波动溢出效应进行了研究，通过自适应绝对偏差和自适应均方误差的平方根两种标准对基于正态分布的二元GARCH和二元GED-GARCH模型进行了比较，发现后者预测效果更好，并得出结论：在金融危机前利率与汇率之间存在着汇率到利率的溢出效应，而在金融危机之后，利率与汇率具有双向的波动溢出效应。 第三，本文对人民币汇率的波动溢出效应和协同波动溢出效应进行了系统的研究。一方面通过运用VMEM方法研究了中、日、韩三国实际有效汇率的波动溢出效应，发现中国和日本的汇率波动既受自身过去波动、收益率的影响，也存在显著的杠杆效应；韩国汇率波动受前期波动与收益率的影响，但是不具有显著的杠杆效应。中日、日韩的汇率市场之间存在着双向的波动溢出效应，中国与韩国汇率市场存在单向波动溢出效应。同时，三个汇率市场的波动之间不存在交互的杠杆效应。另一方面将独立成分分析方法引入GARCH模型，度量了人民币兑美元、欧元等多个双边汇率的协同波动溢出效应。通过计量分析，得出结论：将人民币兑港元、日元、欧元及英镑汇率波动作为一个系统度量其对美元汇率的协同波动溢出效应时，只表现出低波动下港元对美元的波动溢出效应；通过投资美元、欧元及英镑汇率可以规避港元汇率的高波动风险；欧元及英镑容易受到其他汇率市场的波动影响；日本经济发展的特殊性，导致其他汇率市场对日元汇率不存在显著的波动溢出效应。 最后，本文对人民币兑美元、欧元等汇率的波动持续性及协同持续特征进行了深入的研究。其中，人民币兑美元汇率存在着均值长记忆性及方差长记忆性的双记忆性特征，然后又对人民币对欧元、英镑、澳元、加元及日元的波动持续性及协同持续性进行了计量分析，发现人民币对非美元汇率的波动持续性均强于人民币兑美元汇率的波动持续性，主要原因是人民币对其他汇率是通过人民币兑美元汇率，与美元兑其他货币汇率套算得到的，持续性是两者的综合，所以表现出更强的持续性，通过借鉴协整理论的思想对其他汇率的波动协同持续性进行了计量分析，发现人民币对欧元、日元、英镑等汇率存在着明显的协同持续特征，即单个汇率市场波动是持续的，但是多个汇率市场的综合效表现出了非持续性，，或较弱的持续性。人民币兑欧元汇率与人民币兑日元汇率之间的协同持续性最强。该分析结果对汇率的投资组合决策有很重要的意义。
【关键词】：人民币汇率 波动溢出 协同波动溢出 协同持续
【学位授予单位】：吉林大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.6;F224
【目录】：

• 摘要4-6
• Abstract6-13
• 第一章 引言13-27
• 1.1 选题背景与选题意义13-14
• 1.2 人民币汇率市场的发展进程14-16
• 1.3 文献综述16-23
• 1.3.1 均衡汇率决定理论的文献综述16-17
• 1.3.2 汇率波动传导机制的文献综述17-20
• 1.3.3 人民币汇率与中美经济动态相关性的文献综述20-21
• 1.3.4 刻画汇率波动分布特征的模型的文献综述21-22
• 1.3.5 汇率波动溢出效应及协同波动溢出效应的文献综述22
• 1.3.6 汇率波动持续性及协同持续性特征的文献综述22-23
• 1.4 研究框架与方法23-25
• 1.5 论文要解决的问题和创新点25-27
• 第二章 均衡汇率决定理论与影响因素分析27-43
• 2.1 均衡汇率的决定理论27-37
• 2.1.1 购买力平价理论（PPP）28-30
• 2.1.2 宏观经济均衡方法的均衡汇率理论30-31
• 2.1.3 基本要素均衡汇率（FEER）31-33
• 2.1.4 行为均衡汇率（BEER）33-34
• 2.1.5 自然均衡汇率理论模型（NATREX）34-35
• 2.1.6 持久均衡汇率模型（PEER）35-36
• 2.1.7 国际收支均衡汇率理论（BPEER）36
• 2.1.8 非抵补利率平价（UIP）和 PPP：均衡汇率的资本扩张度量36-37
• 2.1.9 均衡汇率的其他决定理论37
• 2.2 均衡汇率的影响因素37-38
• 2.3 均衡实际汇率变化的来源38-39
• 2.3.1 实际冲击38
• 2.3.2 资本流动38-39
• 2.4 人民币均衡汇率的研究39-41
• 2.5 本章小结41-43
• 第三章 汇率波动的传导机制及影响因素分析43-65
• 3.1 汇率波动传导效应的影响因素43
• 3.2 汇率波动对经济的传导效应43-53
• 3.2.1 汇率波动对价格的传导效应44-46
• 3.2.2 汇率波动对国际贸易的传导效应46-49
• 3.2.3 汇率波动对国外直接投资的传导效应49-50
• 3.2.4 汇率波动对就业的传导效应50-52
• 3.2.5 汇率波动对利率的传导效应52-53
• 3.2.6 汇率波动对宏观经济的传导效应53
• 3.3 汇率波动对国际贸易传导机制的实证分析53-54
• 3.4 汇率传递的特征54-55
• 3.4.1 汇率在各国的传递程度存在着差异54
• 3.4.2 短期汇率传递不完全54-55
• 3.5 汇率波动的影响因素分析55
• 3.6 实证分析：人民币汇率与中美宏观经济之间动态相关性55-64
• 3.6.1 相关理论与模型55-59
• 3.6.2 变量选取与实证分析59-64
• 3.7 本章小结64-65
• 第四章 汇率波动的分布特征及计量分析方法65-79
• 4.1 汇率波动特征65-67
• 4.1.1 汇率收益序列的高峰厚尾特征65-66
• 4.1.2 汇率收益序列波动集聚性特征66
• 4.1.3 波动的长记忆性和持续性66
• 4.1.4 杠杆效应66-67
• 4.1.5 汇率的波动溢出特征67
• 4.2 基于 GARCH 模型的汇率波动特征67-72
• 4.2.1 一元 N-GARCH, T-GARCH 及 GED-GARCH67-69
• 4.2.2 多元 N-GARCH, T-GARCH 及 GED-GARCH69-70
• 4.2.3 多元 GED-GARCH（1,1）模型70-71
• 4.2.4 BEEK 模型71
• 4.2.5 GED-GARCH 模型中形状参数 r 的确定71
• 4.2.6 预测与评价准则71-72
• 4.3 其他非线性模型的理论与方法72-73
• 4.4 实证分析：基于二元 GED-GARCH 模型的利率与汇率波动溢出73-78
• 4.5 本章小结78-79
• 第五章 汇率波动的溢出效应及协同波动溢出效应79-99
• 5.1 金融市场的波动溢出效应79
• 5.2 金融市场波动溢出效应模型79-83
• 5.2.1 基于 GARCH 模型的波动溢出效应80
• 5.2.2 基于 SV 模型的波动溢出效应80
• 5.2.3 基于乘积误差模型的波动溢出效应研究80-83
• 5.3 实证分析 1：基于 VMEM 的多个汇率市场的波动溢出效应83-86
• 5.4 金融市场协同波动溢出效应模型86-92
• 5.4.1 基于 PCA-GARCH 模型的协同波动溢出效应87-90
• 5.4.2 基于 ICA-GARCH 模型的协同波动溢出效应90-92
• 5.5 实证分析 2：基于 ICA-GARCH 的汇率市场协同波动溢出效应研究92-97
• 5.5.1 单个汇率市场之间的波动溢出93-94
• 5.5.2 多个汇率市场之间的协同波动溢出94-97
• 5.6 本章小结97-99
• 第六章 汇率波动的持续性及协同持续性特征99-117
• 6.1 R/S 分析99-101
• 6.2 金融市场的波动持续性模型101-107
• 6.2.1 IGARCH 模型101
• 6.2.2 FIGARCH 模型101-102
• 6.2.3 基于 NIG 分布的 FIGARCH102-103
• 6.2.4 FIGARCH 模型的估计与预测103-104
• 6.2.5 A-FIGARCH 模型104-105
• 6.2.6 HYGARCH 模型105
• 6.2.7 ST-FIGARCH 模型105-106
• 6.2.8 非对称 FIGARCH 模型106-107
• 6.3 金融市场波动的协同持续性107-108
• 6.4 实证分析：人民币汇率市场波动持续性及协同持续性研究108-116
• 6.4.1 人民币对美元汇率的双记忆性研究109-110
• 6.4.2 人民币对其他汇率的波动持续特征110-116
• 6.5 本章小结116-117
• 结论117-121
• 参考文献121-133
• 作者简介及在学期间所取得的科研成果133-135
• 致谢135

【参考文献】

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本文编号：724376