我国新能源汽车行业上市公司成长性评价实证研究

  本文关键词：新能源行业上市公司成长性评价实证研究，由笔耕文化传播整理发布。

我国新能源汽车行业上市公司 成长性评价实证研究
院 系：经济管理学院

专 业 班：金融学 1202 班 姓 学 名：秦雨露 号：20121310065

指导教师：杨 捷 2016 年 5 月

我国新能源汽车行业上市公司成长性 评价实证研究 Empirical Study about Growth Eva

leation of Chinese Corperation in New Energy Automotive Industry

摘

要

近几年，我国新能源汽车的销售数量呈现井喷式的增长，同时从国家政策、产 业投资、资本市场等等角度来看，新能源汽车概念已然站在了风口。本文选择我国 新能源汽车行业上市公司成长性评价实证研究为选题，目的是通过构建我国新能源 汽车上市公司成长性指标模型，对所选 50 家上市公司进行成长性评分，选出成长性 出色的新能源汽车行业上市公司，同时也为广大的投资者提供投资建议。 本文分为四个部分，分别是概念、指标构建、因子分析和建议四个部分构成， 核心部分是统计上市公司年报数据，运用因子分析的方法从成长能力、运营能力、 盈利能力、偿债能力和发展能力五个方面对 50 家上市公司进行成长性评分。最终通 过综合分数为投资者选择有价值的投资标的，为政府推广新能源汽车政策提出建议， 为我国新能源汽车上市公司提高成长性提出建议。

关键词：新能源汽车 成长性 因子分析

I

Abstract
In recent years, China's sales of new energy vehicles showing growth spurt, from both national policies, industrial investment, capital markets, etc. point of view, the concept of new energy vehicles already standing in the air. Naturally the new energy automotive industry growth of listed companies and investment issues worth to become the focus of investor attention. Paper chooses China's new energy Study of Growth Evaluation automotive industry companies for the topic, the purpose is to build China's automobile by the listed company growth indicators model new energy, selected 50 listed companies in growth rates, selected outstanding growth new energy automotive industry companies, but also for the vast number of investors to provide investment advice. This paper is divided into four parts, namely, the concept of constructing indicators, factor analysis and recommendations of four parts, the core part of the company's annual report listed statistics data, factor analysis method to grow from capacity, operational capacity, profitability, solvency and capacity development in five areas of the 50 listed companies in growth rates. Final selection by a composite score valuable investment for investors subject to provide advice to new energy vehicles listed companies to increase growth, while China's new energy vehicle development and release policies to make reasonable suggestions

Keywords: New energy vehicles. Growth. Factor analysis

II

目

录

摘 要 ................................................................. I Abstract ................................................................ II 绪 论 ................................................................ 1 1 新能源汽车行业发展综述 ............................................................................................ 3 1.1 新能源汽车定义及相关概念 ..................................................................................... 3 1.2 推动新能源汽车发展的因素 ..................................................................................... 3 1.2.1 1.2.2 发展新能源汽车的必要性 ...................................................................................... 3 发展新能源汽车的宏观环境 .................................................................................. 4

1.3 我国新能源汽车市场发展现状 ................................................................................. 5 2 上市公司成长性概述及指标体系选择 ........................................................................ 6 2.1 成长性主要特征 ......................................................................................................... 6 2.2 影响成长性的主要因素 ............................................................................................. 7 2.3 成长性评价指标体系选择 ......................................................................................... 8 2.4 上市公司成长性评价模型构建 ................................................................................. 9 3 新能源汽车上市公司成长性评价实证研究 .............................................................. 10 3.1 数据收集 ................................................................................................................... 10 3.2 因子分析过程 ........................................................................................................... 10 3.3 实证结果分析 ........................................................................................................... 16 4 新能源汽车上市公司成长性建议 .............................................................................. 19 4.1 对企业建议 .................................................................................................................. 19 4.2 对政府建议 .................................................................................................................. 19 结 论 ................................................................................................................................ 21 致 谢 ................................................................................................................................ 22 参考文献 ............................................................................................................................ 23

绪 论
关于本文研究背景主要表现在四个方面：（1）宏观环境下，包括国家能源安全 战略、国家对环保投入力度加大、汽车产业的“弯道超车”提前布局新能源汽车等， 众多因素催化新能源汽车产业的快速发展。（2）产业政策背景，一系列鼓励和推广 新能源汽车发展的政策高频出台，比如高额的购车补贴以及不限号不限行的政策。 （3） 国内外市场背景， 国内外市场背景。 国外市场， 2015 年全年全球电动车总销量， 同比大幅攀升 72.8%。国内市场，2015 年新能源汽车销售额同比分别增长 3 倍多。 （4）学术背景，成长性评价研究的热点问题，成长性评价问题研究，对新能源汽车 上市公司发展及投资有明确帮助。在新能源汽车上市公司成长性评价研究中，如何 构建评级体系是重中之重。本文通过选择影响公司成长性的指标，使用因子分析法， 构建评价体系，最后得出 50 家上市公司的综合得分，依据综合得分做出评价。 本文研究目的分为三方面：（1）为投资者提供有价值信息。本文选择关于成长 性五个方面 18 项指标，分别是成长能力、运营能力、盈利能力、偿债能力、发展能 力；18 项指标，分别是营业收入同比增长率（X1），净利润同比增长率（X2）,净资 产同比增长率(X3)，总资产同比增长率（X4），基本每股收益同比增长率（X5）， 总资产周转率 （X6） ,流动资产周转率(X7),存货周转率(X8)， 净资产收益率 ROE(X9), 总资产净利率 ROA(X10),营业利润率(X11)，资产负债率(X12),流动比率(X13),流动 比率(X14),速动比率(X15)，每股资本公积(X16),每股净资产 BPS(X17),每股现金流 量净额(18)，用因子分析法构建成长性评价指标体系。通过综合分数为投资者选择 有价值的投资标的。（2）为新能源汽车上市公司提高成长性提供建议。（3）通过 研究，为我国新能源汽车的发展及政策发布提出合理化建议。 本文研究的意义。新能源汽车产业发展迅猛，是未来中国乃至全世界经济增长 重要领域。根据国务院发布的规划要求 2020 年中国自主品牌新能源汽车年销量要突 破 100 万辆；到 2025 年，新能源汽车年销量达到 300 万辆，所以新能源汽车市场体 量巨大。同时新能源汽车产业对我国环境保护经济转型都有重要的现实意义。本文 对中国新能源汽车产业上市公司成长行分析帮助投资者准确把握新能源汽车行业的 市场现状， 为投资者进行投资作出新能源汽车行业前景预判， 挖掘新能源汽车行业 A 股市场的投资价值。
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从相关文献综述可以看出，大多数对成长性评价的研究主要是通过分析理论文 献，主观描述而不能量化公司成长性，本文选择因子分析法可以很好的克服这个缺 陷，对新能源汽车上市公司的成长性进行一个比较综合的评价。本文使用的实证研 究的方法是因子分析法。因子分析法有两个优势，一是将数量过多的变量提取为几 个公共因子，体现了相关性也简化了分析计算量，二是能量化新能源汽车上市公司 的成长性得分，方便比较分析。 本文不足存在以下几点：（1）指标具有局限性。本文选择的指标主要是财务指 标，比如说净利润同比增长率、总资产周转率、营业收入同比增长率等。而非财务 指标对成长性也有影响，比如融资能力、科研人员占比、公司领导者才能。但其统 计过于困难繁杂，加上本人能力也有限，并没有加入非财务指标。（2）由于本文理 论基础相对薄弱，对企业成长性理论理解不够透彻，对成长性评价指标体系选择不 够全面，对因子分析最后综合分数评价不够深入。（3）本文的成长性评价体系筛选 的结果，不能完全等同于投资建议，成长性与投资价值之间关系和作用机理，限于 本人能力本文并没有涉及。

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1 我国新能源汽车行业发展综述
近年来，新能源汽车行业发展迅速，呈现爆发之势。根据 2012 年 5 月国务院下 发文件要求，新能源汽车产业已经成为十大重点产业之一，规划要求到 2020 年，国 产品牌的新能源汽车年销售突破 100 万辆;到 2025 年，销售新能源汽车要达到 300 万。可见未来新能源汽车市场潜力非常大。本节介绍了新能源汽车产业的概念。

1.1 新能源汽车定义及相关概念
新能源汽车定义：是指采用非常规的车用燃料作为动力来源（或使用常规的车 用燃料、采用新型车载动力装置），综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术， 形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。 新能源汽车类型相关概念：混合动力汽车、纯电动汽车、氢动力汽车、其他新 能源汽车等各类别产品。

1.2 推动新能源汽车发展的因素
新能源汽车发展的外部环境影响因素有何很多，比如国家能源安全战略、国家 对环保投入力度、汽车产业的升级等等。同时节能减排成为重中之重，节能减排已 经成为国家、汽车产业等共同话题，在这节能减排的大前提下新能源汽车发展被摆 在了越来越重要的位置。对于一国经济来过，汽车产业也是重中之重，进行汽车产 业升级，提高在未来市场的竞争力，抢占未来市场先机，发展新能源汽车也是必经 之路。在众多的外部环境下，新能源汽车已经站在了“风口”之上。 1.2.1 发展新能源汽车的必要性 石油危机问题。 1998 年原油价格为每桶 10 美元，，2003 年大约 25 美元，但到 2004 年，原油价格持续升高达到每桶 90 美元，逼近 100 美元大关。 2007 年 10 月 结束，国际石油价格在 2008 年上涨了 56％，国际油价飙升，油价在五月下旬升至三 月至每桶 110 美元 130 美元，至 7 月 4 日，到达 150 美元大关。原油价格的不断上 涨刺激人们选择其它新能源。 石油危机问题。20 世纪末 21 世纪初石油价格暴涨，屡屡创出新高，巨大的能源 成本增加了大宗商品价格，引发通货膨胀，给经济发展带来了巨大的压力。所以从 一次石油危机下人们开始选择其它代替能源，其中就包括汽车能源代替品，新能源

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汽车顺利成章的成为大家研究的方向 能源安全问题。化石能源在我国消耗总能源占比很高，能源结构单一，一旦发 生战事或者自然灾害或者运输路线问题等等不可控因素，影响到我国能源供给，将 会对我国经济造成重大打击。而汽车消耗的石油资源在总能源中又是最高的，所以 发展新能源汽车能很好的缓解我国能源安全问题。 环境污染问题。众所周知，我国近些年来，大气污染程度相当严重，PM2.5 数据 年年攀高。而作为 PM2.5 制造大户之一的燃油汽车，也保受人们的诟病。所以限行 限号政策随之而来，但限行限号行政政策知识治标不治本，要想一劳永逸的觉得城 市大气污染的问题，发展新能源汽车是必经之路。值得关注的是，政府在城市大力 推动新能源汽车推广，比如补贴、不限号限行，上海城市更是免费上牌，这大大刺 激了人们选购新能源汽车。 1.2.2 发展新能源汽车的宏观环境分析 经济环境。随着我国几十年来改革开放，我国经济发展十分迅速，国民经济生 产总值已经超过日本跃居世界第二。我国人民的人均收入也成几何增长，收入的增 长导致人们消费需求的改变。从之前的基础消费向居住、出行的高阶转变。当然已 经是几年前的场景。现在随着收入进一步增长，人们已经不满足传统的化石能源驱 动的交通工具，开始向新能源类型交通工具转变。新能源汽车迎来一个非常好的市 场基础。 政策环境分析。近一两年来，新能源汽车政策密集出台。从产业规划、到落地 推广补贴，政府拿出了全方位的政策来鼓励新能源汽车的发展。可见的是随之政策 的越发密集出台，新能源汽车将越来越受到来自政府福利，激发更多市场力量参与 其中，新能源汽车也会发展的越来越成熟。 技术因素。随着技术的储备和进步，新能源汽车技术已经相当成熟。从国外来 看特斯拉高性能汽车实现量产并受世界追捧，同时其它知名汽车厂商，也纷纷推出 自己的新能源汽车系列，并且市场反应不错。新能源汽车已经从量变发生了质变。 从国内来看，比亚迪公司收到全球投资者的追捧，其生产的新能源汽车系列也有不 凡的反响。等等可以直观的感受到新能源汽车已经成熟了。

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1.3 我国新能源汽车及市场发展现状
从销售数据来说， 数据统计显示， 2016 年 1 月中国的新能源汽车产量增加了 1.4 倍。其中纯电动乘用车产量同比增长 3 倍，插电式混合动力汽车产量同比增长 1.1 倍;纯电动商用车产量同比增长 0.8 倍，插电式混合动力车商用车产量有所下降。 从最新的产业政策来看，工信部在 2016 年发布了最新一批收录车型远远低于之 前的数量。对于此次影响业内人士认为，企业不会生产不在补贴名录的的车型，所 以势必影响了一月份新能源汽车的销量。同时财政部也发布关于新能源汽车补贴审 查的工作，将对一些生成质量不过关，纯粹是为了骗补贴的新能源汽车生产公司严 峻查处。这影响到了新能源汽车的产量，但同时也减少了国家财政资金的浪费，另 一方面也有利新能源汽车行业的健康发展。 从市场占比来看，2015 年我国新能源汽车销量达到了 30 万级别，同比增长 3.3 倍和 3.4 倍。成为了全球新能源汽车第一大市场。国家政策是的支持，新能源汽车 行业的努力，和消费者观念的转变促使我国新能源汽车快速的成长和我国新能源汽 车成为第一大市场。我国成为新能源汽车第一大市场有一下原因，第一是政府加大 了对新能源汽车的采购。二是加大了新能源汽车的推广，尤其是财政补贴，对企业 对个人都有巨额的补贴。 新能源汽车的发展还面临三大挑战：第一，严重依赖补贴，需要合理化;二是安 全风险也不容忽视，目前锂电池供不应求，电池产品质量无法的到充足保证，加大 了事故发生的概率;三， 激烈的国际竞争， 目前国外新能源产品， 技术等已进入国内， 国家必须加大研发力度。 我国新能源汽车发展还有几个不利现状，影响到了新能源汽车健康发展。一是 对补贴政策的严重依赖，很多企业和个人完全是因为补贴政策而去购买新能源汽车， 随着补贴政策逐步减少，也影响到企业的神生产积极性和消费者的购买选择。二是 国内国外竞争激烈。国内是低端环节的强烈竞争。国外是外企知名汽车品牌的入住， 抢占国内市场。三是国内新能源汽车公司没有掌握核心技术。锂原料、电池管理、 电机制造、整车制造等等技术尚不能和国外公司相抗衡。 所以我国新能源汽车行业虽然取得了一些成绩但同时也存在很多问题现状。企 业应当抓去当前有力时机积极进取迎头赶上，创办一流的企业制造一流汽车。

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2 上市公司成长性概述及指标体系选择
企业从创立到成熟要经历一个成长的过程，如同人一样。衡量企业成长性的方 式有很多，盈利水平、资本规模、生产规模、公司架构、库存周转等等。本文根据 新能源汽车上市公司成长性特征及影响因素，选择了五个方面（成长能力、运营能 力、盈利能力、偿债能力、发展能力）18 项指标来对新能源汽车行业上市公司成长 性做出评价。

2.1 成长性主要特征
强劲的创新能力。新能源汽车行业上市公司作为高成长性类型公司，创新就是 这类高成长性公司的生命，不管是技术上的或者是商业模式上的创新，都可以理解 为创新。创新能力可以说是上市公司保持高成长性的一个非常重要的关键驱动因素。 这其中就表明上市公司应当拥有一流的新能源汽车领域人才，强大的科学研究团队， 以及科研成果实用化的实力。这项能力是上市送死长期保持竞争力的基石，实现关 键上涨的因素。 专注主营业务。方向感是衡量上市公司成长性的重要指标。任何一个高成长性 公司都应当有明确的成长方向，也就是专注主营业务。对于新能源汽车公司更是如 此。企业是一个有机整体，主营业务就像整体的主干一样，支撑这企业快速发展。 如果企业没有主干，也就是主营业务不专注，很容易迷失方向，不能够快速成长。 企业有了主干就可以围绕主干来进行一系列的企业发展政策制定，比如技术研发、 产品定位、经营战略等等。 清晰的公司发展目标。清晰的企业定位，并以此定位，开展公司经营活动，也 就是保持高度专一的主营业务。因为对一个高成长性的技术含量较高的公司，主营 业务繁杂往往意味着公司发展战略不清晰，各个业务分担投入经费造成投入不够， 公司业务线过长导致业务不精练，在市场上的竞争没有竞争力。所以一个高成长性 的企业应当具备非常好的“方向感”，清晰的市场定位，专一的主营业务。 高成长高收益同时高风险，收益和风险从来都是对等的。高成长性的公司注定 就是等同于高风险，因为公司盈利模式尚未成熟，有诸多的不确定性。比如技术风 险、市场发展状况、系统性风险等等，都能使刚处在萌芽阶段的新能源汽车上市公

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司夭折。高成长性公司高投入，前期需要大量的人力物力，所以一旦发生风险，企 业将会发生破产风险。

2.2 影响企业成长性的主要因素
本章节将从影响新能源汽车上市公司成长性的因素入手，构建成长性评价模型， 关键因素主要有:宏观政策、经济波动情况、管理团队、自主创新能力、盈利模式、 所处行业、外部宏观经济环境。 宏观环境政策。宏观环境和外部经济波动的下，往往能影响到上市公司的成长 性。比如说，前期制定了经济目标，要通过投资规模扩大来实现，但达到经济目标 的同时，也有可能是经济过热，通货膨胀严重的现象。为了抵消这类副作用，政府 又会采取紧缩的货币政策或者调整存款准备金等等。但政策总是有利有弊的，紧缩 的政策又反馈给了企业，给企业带来影响。而成长性高的企业对政策更加敏感，紧 缩的政策会影响到公司的发展，比如：如果政府采取紧缩的货币政策，势必会取消 新能源汽车的财政补贴，而当前行业起步期，绝大多数公司对财政补贴是相当敏感 的，补贴的取消会对新能源汽车造成很大冲击。就现在而言，进行产业结构升级， 鼓励发展高成长性公司是国家的一个基本方向。新能源汽车上市公司应当适应宏观 环境政策，积极调整发展战略，适应宏观政策的变化。 资本市场完善程度。能有效地解决融资约束新能源汽车上市公司所面临的问题。 如果在国家和地区的更完美，更完整的金融工具，资本市场的发展，新能源汽车的 上市公司可以是多种融资方式优化其发展模式，从而更好地控制经营风险。如果资 本市场的发育尚不完善，少融资工具和方式落后，上市公司的新能源汽车将面临更 加困难的融资状况，这是不利于增长方式控制优化和运营风险。具有融资和企业发 展的成本之间有着密切的关系，从理论的角度来看，一个关键的业务生长因子的决 定是融资成本。 清晰的盈利模式。先进的技术创新能力固然重要，但是无法变成能持续的盈利 的商业方式也是无从之谈，能持续的盈利模式是保证公司成长性的前提 企业管理者是企业的最重要的特征，不同的企业已经能够在市场上不同的性能， 管理人员发挥了极其重要的作用。优秀的领导者应具备良好的组织能力，协调能力， 管理能力，风险承受能力，获取信息的能力，创新和应变能力，知识被用来能力，

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这些都对企业经营状况和发展水平有直接影响。在一定的历史条件下的企业制度企 业的经济关系形成了包括企业的发展运行一些重要的法规和行为准则。企业组织结 构设计，以适应和企业功能，可以提高水平和垂直信启，沟通效率，实现具有更及 时反馈的目标，并因应市场的变化和不确定性可以起到更加灵活有效的作用。

2.3 成长性指标体系选择
依据前文成长性影响因素，在结合新能源汽车行业主要特征及产业发展特点， 建立成长性评价指标体系，最终目的是客观综合的评价。 成长性评价指标体系综合 考量了上市公司的总体发展状况、经营业绩及财务管理状况。评价指标全部归属于 上市公司年报报表，基于此指标体系可以准确的反映出上市公司的财务状况，同时 也可以根据其内在关系关联，系统反应出上市公司成长性评价。同时选择财务报表 内的财务指标是因为准确且容易获得，而非财务指标，不是说不重要而是在本文难 以被量化进行定量分析，所以评价指标体系不选择非财务指标。综上所述，本文从 五个方面 18 项指标构建了新能源汽车上市公司成长性评价指标体系。根据新能源汽 车行业的特点，上述指标的含义如下： (1) 盈利能力 盈利能力方面选择了 3 个指标分别是：净资产收益率、总资产净利率、营业利 润率 3 个指标。盈利能力既能表现上市公司的盈利水平，也能表现出投资者资产回 报率。 (2) 偿债能力 偿债能力选择了 4 个指标分别是：资产负债率、流动比率、现金比率、速动比 率。如果一个公司连债务都不能很好的控制，说明该公司也没有多大发展空间。偿 债能力表现了公司债务控制能力，是一个公司正常运转的保障，所以偿债能力对于 上市公司而言也是非常重要的指标。 (3) 营运能力 营运能力我们选择了 3 个指标分别是：总资产周转率、流动资产周转率、存货 周转率。这 3 个指标可以看出公司运转效率，资金运营周转效率，从中可以看出公 司对资金资源、产品资源运用效率。资金和资产周转的越快，流动性越高，公司获 得的利润也就越快。

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(4) 成长能力 成长能力选择了 5 项指标分别是：营业收入同比增长率、净利润同比增长率、 净资产同比增长率、总资产同比增长率、基本每股收益同比增长率。这 5 个指标可 以反映出公司在业务上的健康状况，收入是否保持高增长率，利润是不是同比增长， 公司资产规模是否增加，每股收益是否增长。 (5) 发展能力 发展能力选择了 3 项指标分别是：每股资本公积、每股净资产、每股现金流量 净额，反映了公司资本扩张能力。 根据指标构建的系统性、科学性、适用性和可控性原则。最终体系包括五个 一级指标，18 个指标，选取的指标及其计算公式等具体情况，如表 2-1 所示。
表 2-1 成长性评价指标体系

指标类型

成长能力
营 业收 入同 比增 长 率（X1），净利润同

运营能力

盈利能力

偿债能力

发展能力

比增长率（ X2 ） , 净 总资产周转率 （X6） , 净资产收益率

资产负债率(X12),流 每股资本公积(X16), 动比率(X13),现金比 每股净资产 BPS(X17),每股现金 流量净额(X18)

指标类型

资 产 同 比 增 长 率 流 动 资 产 周 转 率 ROE(X9),总资产净

(X3)，总资产同比增 (X7), 存 货 周 转 率 利率 ROA(X10),营业 率(X14),速动比率 长率（X4），基本每 (X8) 股 收益 同比 增长 率 （X5） 利润率(X11) (X15)

2.4 评价模型构建
本文使用的是因子分析的实证方法，所以根据因子分析评价方法，新能源汽车 行业上市公司成长性评价模型为（2-1）： Z=a1x1+a2x2+a3x3+??+a18x18 （2-1）

公式 2-1 中各个字母代表的意义如下： Z：新能源汽车行业上市公司的因子得分得分； x1，x2，??，x18：成长性评 价指标； a1，a2，??，a18：各个指标在总得分中的权重。
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3 新能源汽车行业上市公司成长性评价实证研究
新能源汽车上市公司成长性评价实证研究。本文通过东方财富 choice 数据软件 统计了 50 家我国新能源汽车行业上市公司五个方面 18 个财务指标在 2014 年的年报 数据。并通过因子分析的方法将多个变量综合为少数个因子提取主因子，来构建成 长性评价指标体系。因子分析计算因子得分可以得出不同因子的重要性指标，本文 使用因子分析法既能考虑指标之间的相关性，得出能够反映企业成长性几个公共因 子（主成分），又能得出各主成分的得分及新能源行业上市公司的成长性得分，由 此得出的数据可以进行新能源行业上市公司的深入研究分析。

3.1 数据收集
本文对新能源汽车产业上市公司的经营绩效做出综合评价，考虑到指标的可取 性，本文根据东方财富 Chioce 数据，选取新能源汽车板块的上市公司 50 家，本文 以这 50 家上市公司为研究样本，18 个财务指标对应的具体变量指标数据来源于这 26 家上市公司 2014 年度财务报告。

3.2 因子分析过程
（1） 数据预处理与适用性检验 首先本文收集指标数据数量种类多，指标之间性质单位不同，差异较大。同时 有的指标是正相关或者负相关，如果直接引用会影响分析结果。所以本文在这里进 行数据的标准化处理和同向化处理，这里直接用 SPSS 统计软件直接处理。 另外在进行因子分析之前，要进行 KMO 和巴特莱特球形检验。当 KMO 检验系 数>0.5，巴特莱特球体检验的 X2 统计值的显着性概率 P 值<0.05 时，选取的指标 才有结构效度，才能进行因子分析。
表 3-1 KMO 和 Bartlett 的检验 KMO 和 Bartlett 的检验 取样足够度的 Kaiser-Meyer-Olkin 度量。 近似卡方 Bartlett 的球形度检验 df Sig. 0.612 924.619 153 0

表 3-1 给出了 KMO 检验统计量与 Bartlett 球形检验。KMO 统计量为 0.612，大于
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KMO 检验系数 0.5，适合做因子分析。同时巴特莱特球体检验的 X2 统计值的显着性 概率 P≈0，比 0.05 小，也比较适合进行因子分析。 （2） 构建因子变量 变量共同度反映每个变量对提取出的所有公共因子的依赖程度。从表 4-9 的结 果可以看出，几乎所有的变量共同度都在 50%甚至 95%以上。综合来看，提取的因子 已经包含了原始变量的大部分信息，因子提取的效果比较理想。见 3-2 图。
表 3-2 变量共同度 公因子方差 初始 营业收入同比增长率 净利润同比增长率 净资产同比增长率 总资产同比增长率 基本每股收益同比增长率 总资产周转率 流动资产周转率 存货周转率 净资产收益率 ROE 总资产净利率 ROA 营业利润率 资产负债率 流动比率 现金比率 速动比率 每股资本公积 每股净资产 BPS 每股现金流量净额 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 提取 .567 .898 .646 .683 .891 .922 .866 .807 .705 .824 .767 .767 .918 .811 .940 .878 .813 .716

（3） 方差解释变量于提取公因子 表 4-10 给出了因子分析各个阶段的特征根与方差贡献表。其中，初始特征值栏 给出初始的样本相关系数矩阵或协差阵的特征根，用于确定那些因子应该被提取， 共有 5 项:合计列为各因子对应的特征根，可以看出共有 5 个因子的特征根大于 1， 因此应提取相应的 5 个因子，即五个主成分因子;方差的%列为各因子的方差贡献率; 累计%列为各因子的累积方差贡献率。提取的平方和载入栏给出提取出的因子方差贡

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献率，提取出的 5 个因子按方差贡献的大小自上而下列出。同时可以看出，前 5 个 因子已经解释原始变量 80.106%的方差，已经包含了大部分的信息、旋转平方和载入 栏给出提取出的公因子经过旋转后的方差贡献情况。从中可以看出，由于经过了旋 转，6 个因子的方差贡献已经发生了变化，但是 5 个因子总的累积方差贡献率并没有 改变，依然是 80.106%。见表 3-3。
表 3-3 特征根与方差贡献表 解释的总方差 初始特征值 成份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
合计 方差的 % 累积 % 合计

提取平方和载入
方差的 % 累积 %

旋转平方和载入
合计 方差的 % 累积 %

4.860 3.768 2.229 1.973 1.588 .916 .695 .459 .322 .314 .285 .201 .172 .098 .065 .044 .009 .002

27.001 20.933 12.384 10.963 8.824 5.088 3.859 2.551 1.791 1.743 1.586 1.114 .954 .542 .363 .242 .050 .010

27.001 4.860 47.935 3.768 60.319 2.229 71.282 1.973 80.106 1.588 85.194 89.053 91.604 93.395 95.138 96.724 97.838 98.793 99.335 99.697 99.939 99.990 100.000

27.001 20.933 12.384 10.963 8.824

27.001 47.935 60.319 71.282 80.106

4.199 3.149 2.905 2.259 1.906

23.330 17.492 16.141 12.552 10.591

23.330 40.822 56.963 69.515 80.106

（4） 因子命名 表 3-4 将因子载荷矩阵中载荷较高的指标变量的情况分为五类。然后分别给各 个主因子进行命名，由下表可以看到:第一个主因子在速动比率、现金比率、流动比 率、资产负债率的载荷值最大，第一个主因子可定义为偿债能力因子。第二个主因 子在资产净利率、净利润同比增长率、基本每股收益增长率、净资产收益率、营业 利润载荷值最大，第二个主因子可作为盈利能力因子。第三个主因子在总资产周转

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率、存货周转率、流动资产周转率载荷值最大，所以第三个主因子可定义为运营能 力因子。第四个主因子在总资产同比增长率、每股现金流量净额、净资产同比增长 率、营业收入同比增长率的载荷值最大，第四个主因子可定义为成长能力因子。第 五个主因子在每股资本公积金、每股净资产 BPS 载荷值最大，所以第五个主因子可 定义为发展能力因子。
表 3-4 旋转后的因子载荷 旋转成份矩阵 1 速动比率 流动比率 现金比率 资产负债率 总资产净利率 ROA 净利润同比增长率 基本每股收益同比增长率 净资产收益率 ROE 营业利润率 总资产周转率 存货周转率 流动资产周转率 总资产同比增长率 每股现金流量净额 净资产同比增长率 营业收入同比增长率 每股资本公积 每股净资产 BPS .962 .934 .874 .815 .585 -.064 -.048 .295 .511 -.087 -.113 -.282 .009 -.287 .188 -.179 -.090 .132 2 .045 .074 -.109 .102 .576 .945 .941 .634 .621 .141 -.013 -.006 -.006 -.045 .136 .393 -.080 .136 成份 3 -.083 -.185 -.149 -.164 .309 -.014 -.028 .336 -.091 .931 .885 .882 .283 -.017 -.213 .091 -.186 .039 4 -.068 -.054 .106 -.212 .115 .019 .020 .319 .041 .102 .022 -.036 .776 .775 .739 .560 -.049 .008 5 -.023 -.057 -.040 .144 .201 -.007 -.041 -.028 .332 -.131 -.106 .086 .003 -.174 .006 .244 .909 .881

（5） 计算因子得分 表 3-5 因子得分是因子分析的最终体现。当因子载荷阵确定以后，便可以计算 各因子在每个样本上的具体数值，称为因子得分。得到因子得分之后，就可以向主 成分分析那样，用因子得分来代替原始变量，从而达到降维的效果。

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表 3-5 因子得分系数矩阵 成份得分系数矩阵 成份 1 营业收入同比增长率 净利润同比增长率 净资产同比增长率 总资产同比增长率 基本每股收益同比增长率 总资产周转率 流动资产周转率 存货周转率 净资产收益率 ROE 总资产净利率 ROA 营业利润率 资产负债率 流动比率 现金比率 速动比率 每股资本公积 每股净资产 BPS 每股现金流量净额 -.061 -.097 .047 .049 -.093 .040 -.012 .040 .063 .133 .074 .190 .232 .239 .249 -.050 .011 -.047 2 .084 .361 -.021 -.098 .362 -.004 -.043 -.051 .162 .120 .168 -.009 -.028 -.111 -.050 -.075 -.031 -.053 3 -.015 -.077 -.103 .081 -.082 .329 .321 .324 .093 .127 -.025 .006 -.006 .011 .039 -.028 .056 -.061 4 .226 -.083 .353 .361 -.082 -.005 -.055 -.026 .088 .012 -.013 -.075 .002 .093 -.004 .009 .014 .361 5 .125 -.075 -.003 .033 -.094 -.035 .094 -.013 -.046 .072 .122 .043 -.065 -.035 -.040 .498 .474 -.070

根据因子得分系数矩阵和原始变量的标准化值就可以计算每一个观测值也就是 50 家上市公司的各因子得分。由于每个主因子只反映新能源汽车上市公司综合绩效 某一方面的影响因素，所以采用各个因子的方差贡献率为权重来加权计算各公司综 合绩效的因子总得分，计算公式为:
Z=（0.23655Z1+0.17439Z2+0.1603Z3+0.12496Z4+0.10485Z5)/0.80106

（3-1） 由上述公式计算，最终 50 家新能源汽车行业上市公司成长性评价综合得分，如下图 表 3-6 所示。

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表 3-6 50 家新能源汽车行业上市公司成长性评价综合得分 偿债能力因 盈利能力因 运营能力因 成长能力因 发展能力因 子得分
法拉电子 汇川技术 江苏国泰 宇通客车 江特电机 欣旺达 德赛电池 天赐材料 新宙邦 江海股份 横店东磁 信质电机 天齐锂业 奥特迅 沧州明珠 正海磁材 万马股份 大洋电机 中科三环 江淮汽车 中航光电 厦门钨业 均胜电子 森源电气 拓邦股份 宁波韵升 杉杉股份 万向钱潮 乐凯胶片 亿纬锂能 赣锋锂业 比亚迪 多氟多 卧龙电气

子得分

子

子得分

子得分

成长性得分 105.3753477 80.17247453 71.21319587 50.83618545 50.67644068 48.97136945 42.23912038 40.58161605 31.31716001 22.53029086 21.49894198 17.15147312 13.49256808 12.8653855 7.421148641 5.87583608

3.10112 1.91191 0.27887 0.18174 2.43415 -0.88713 -0.3711 0.7364 1.31152 1.75259 0.47588 0.49154 -0.54677 0.92197 0.18723 0.84153 0.0569 -0.0721 1.31033 -0.70812 0.05697 -0.48882 -0.71076 0.16627 -0.23154 1.46664 -0.37689 -0.37163 0.85633 -0.11563 0.11665 -1.10375 -0.83686 -0.5671

0.54094 0.72731 0.54964 0.25597 0.72708 0.21463 0.06287 0.20259 0.52341 0.87426 0.6635 0.18745 0.4519 0.02777 0.36352 0.04598 0.54934 0.16357 0.34321 0.53378 0.50541 0.06063 0.35895 0.46718

0.48624

-0.83977 0.4121 0.03469 0.48844 0.73316 0.90245 0.09366 0.48692 3.39784 1.47924 1.09475

-0.16959 0.69366 1.99351 0.44276 1.56137

-0.01603 3.55552

-0.48146 74.1946615 -0.75013 54.53395964 -0.64949 50.68861148

-1.17257 -0.92077 2.33504

-0.25942 0.28429

-0.28397 -0.23731 1.14254 0.37286 0.34499 0.26141 0.93492

-0.14276 -0.27994 -0.15287 43.89745012 -0.20994 0.84372

-0.52603 -1.22979 4.44199 -0.67565 0.22909 0.42572 1.42086 0.07151 0.41625 -0.1598

-0.38484 26.68585198

-0.74583 -0.46549 0.68739 0.43853 0.23646

-0.12826 -0.68115 19.80131528

-0.22422 -0.68883 -0.8381 -0.333 1.2551 0.90608 -0.0391 0.49642 1.4914 0.26096

-0.49286 2.51925

-0.20301 -0.19206 13.09196727

-0.66474 0.77415 -0.77061 0.08658 -0.61701 -1.6816 -0.49279 0.26627 0.2534 0.62678 0.1816

-0.26589 -0.04568 6.853354493 -0.39897 -0.87941 4.562811425 -0.36842 1.228207837 0.74865 0.776318341 -1.07561 -0.034056875 -0.78458 -6.712451339 -15.34351127 -18.45566408

-0.19956 -0.11002 -0.69728 -0.89845 -3.895738671 -0.07438 0.28773 0.29013 -0.7024 -0.33561 0.15746 -0.41865 0.18426 0.43033 0.01115 -0.38218 -0.04431 -10.83670488 -0.05855 1.70514 -0.20122 1.13242

-0.30994 -0.51524 -18.73366885

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华友钴业 必康股份 红星发展 力帆股份 安凯客车 西藏城投 当升科技 中信国安 东风汽车 上海普天 中国宝安 佛塑科技 西藏矿业 科力远 众和股份 云天化

-1.07888 -0.71985 -0.81699 -0.99292 -1.08833 -1.09359 0.17958 -0.31908 -0.87056 -0.93818 -0.66204 -0.71118 0.81973 -0.40833 -1.1881 -1.37961

0.1603 0.07079 2.45478 0.42492 0.14517 0.32209 0.56539 0.51364 0.16663

-0.36768 0.39749 0.28073

0.18378

-27.12078591

-0.42215 -0.66898 -29.43959846 -0.12454 0.41842 -31.85744085

-1.23403 -1.36769 -1.14148 -31.65501082 0.39226 -0.13924 -1.18325 -32.69749802 -0.61775 -34.04657218 -42.53044093 -42.80786192

-0.01597 -0.286

-2.42457 3.31361

-1.80206 -0.24235 -0.58522 0.41073 -1.29996 -0.55533 -0.4371 0.02947

-1.10759 -1.19734 -45.7586336 -52.05520303

-0.27871 -0.47359 -0.24327 -0.25302 -50.35519925 -1.28475 -0.21895 -1.1126 -0.62052 -0.81825 -1.12935 -57.33668474 -0.61534 -87.38861119 -0.92991 -89.41079402 -109.0013227

-3.43816 -0.88482 -0.43817 -0.44896 -81.05977281 -3.28203 -0.01149 0.28224 -0.19539 -0.87362 -1.309 -2.96365 0.14622

-1.20867 0.93093

3.3 实证结果分析
由因子分析得出来的最后结果，可以对新能源汽车上市公司成长性做出评价， 具体如下: 首先，根据方差的贡献率可以知道，影响新能源汽车上市公司成长性的最重要 因素是偿债能力，达到了 29.53%的权重。后面依次是盈利能力，运营能力，成长能 力和资本规模扩张能力，分别为 21.77%、20.01%、15.6%、13.09%。 其次，从第一梯队综合平分来看，新能源汽车行业上市公司，各项能力发展不 均衡， 有的只是某个单项能力分数较高而， 而拉高了综合分数。 能力不均衡有短板， 很容易在未来竞争中处于不利地位。上市公司应该重视综合实力，每个单项能力的 得分，才能在新能源汽车行业中保持高速健康的发展。也可以从另外角度来说当前 新能源汽车行业上市公司绝对龙头还尚未产生。 还有，从最后结果分数也可以看出上市公司之间差距悬殊非常大，第一名与最 后一名差百余分数，可以看出来新能源汽车行业上市公司成长性良莠不齐，投资者 在进行投资时应该加以甄别。 最后从本身市场行情表现角度来说，发展能力（资本扩张能力）得分靠前的， 在未来市场行情的表现就要稍微好点，比如发展能力因子(资本扩张能力)排名第一

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的天齐锂业从 2014 末到至今涨幅高达 5 倍。

再比如后面排名也相当靠前的比亚

迪、新宙邦、多氟多、天赐材料、沧州明珠、赣锋锂业等等，在未来行情中涨幅也 非常客观。所以从未来行情的验证来说发展能力因子（资本扩张能力）于上市公司 在市场的表现具有很强的相关性，投资者可以以此为依据，选出自己投资标的。 从得分分布可以看出，选取的 50 家新能源行业汽车上市公司样本中，成长性得 分在 0~40 分的企业 15 家， -40~0 分的企业 13 家， -70~-40 分的企业 6 家， -110~-70 分的企业 4 家， 得分在 0 分以下的共有 23 家， 40 分以上的公司有 12 家， 得分为 40~70 分的 8 家，70~110 分的企业有 4 家。得分整体偏上。 在全体样本中，成长性评价得分 0 分以上的有 27 家，比例为 54%，可以看出我 国整个新能源行业的上市公司成长性较为一般。其中，0-20 分这个区间上市公司占 比数量占比最高，占的比例为 30%。将综合得分进行降序排名后，法拉电子的成长性 得分高达 105.3753477，排在首位，远远高于得分为 80.17247453 排名第二的汇川技 术，排名第三位的为江苏国泰，得分为 74.1946615，与第二名三安光电得分相差不 多 。 排名 后三 位 的公司 分 别是 福宇 通 客车、 江 特电 机、 欣 旺达， 得 分分 别 为 74.1946615、71.21319587、54.53395964。 在最后结果中，综合因子得分最高的为法拉电子，分数为 105.36 ,其分值也远 远高于其他公司。法拉电子在最后综合因子得分中，偿债能力、盈利能力、运营能 力得分较高，而它的五种因子里占绝对优势排列第一是偿债能力，而它的盈利能力 运营能力分别排第 10、第 9，也算是中上等，其对应的绝大多数指标排名均位于前 列。 法拉电子的劣势在于它的成长能力与发展能力。 其中成长能力得分排名倒数第 5， 拉低了综合分数。考虑到法拉电子偿债能力较高，负债水平较低，可以考虑融资来 扩大经营规模，提高成长能力。 汇川技术综合得分排名第二，其偿债能力、盈利能力的得分较高排名第二，成 长能力得分排名第 8，但是其运营能力和发展能力因子得分处于中等水平附近，所以 我认为汇川技术得提高自己的运营能力和发展能力（资本规模扩张能力），也就是 提高总资产周转率，流动资产周转率，存活资产周转率，也就是加大销售力度，提 高库存周转；提高销售收入、降低流动资产、减少应收账款、应收票据等等。 从最后结果综合得分来看，又发展成熟，市场份额稳定，经营管理模式成熟的

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新能源汽车上市公司，比如安凯客车、宇通客车、比亚迪等。这类公司应当在稳定 当前各项指标数据的同时，应当转变产品结构，提高成长性。比如比亚迪这类公司， 之前是电池起家，现在转型新能源汽车，经过几年的沉淀后，近期业绩爆发，公司 转型成功，成为新能源汽车行业的龙头。 从综合得分的末尾来看，众和股份排名倒数第二，五个因子得分全部位于处于 末尾位置，所以该公司问题是综合性的，公司管理层应当立即做出改变企业现状的 觉得，提高各种因子能力。 云天化综合因子得分排名最后，这是因为其五个因子得分均低于平均水平，特 别是偿债能力因子得分最低，该公司的每股收益增长率和净利润增长率指标在 50 家 公司中都排名末位，所以该公司面临的也是综合性问题，各种能力均处于劣势，要 提高综合绩效必须从每个方面下功夫，尤其要大幅度提高其成长能力。 这次综合评分得分最后一家上市公司是云天化，五个因子出于末尾，尤其是偿 债能力得分最低，资产负债率为 90%，现金比率、流动比率、速动比率都大幅低于行 业平均水平，可见该公司债务问题缠身，所以该公司要解决的问题也是系统性的。 在这次综合评分当中可以看出，第一和第二主因子所占的权重较大，由此带来 一个问题是，偿债能力得分高的公司即使其它因子得分不高也可能取得较好的综合 分数。比如江特电机盈利和运营能力得分不高，但是偿债能力和成长能力得分高， 拉高了综合分数。所以少数因子有绝对优势的公司，应当在保持当前优势，加大其 它方面的资金投入，提高成长性，从而去掉短板，均衡发展，最终提高自己的成长 性。 综上所述，最后综合分数的得出，对新能源汽车成长性做出了量化直观的感受。 对投资者来说，资本市场上新能源汽车行业上市公司质地良莠不齐，分化较大，应 当加以甄别。应当选择偿债能力、盈利能力和发展能力得分多的上公司 ，这类公司成长性强，投资更有保障。对上市公司来说应当全方位提高自己能力拒 绝短板,综合发展。

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4 新能源汽车上市公司成长性建议
4.1 对企业的建议
(1) 提高创新能力，掌握核心科技 本论文的实质分析部分，不能直接得出提高创新能力，掌握核心科技的建议， 但本人认为新能源汽车行业作为新兴行业对技术创新的要求是极高的，包括锂材料 的提取、薄膜生产、核心电机、电能控制系统等等都是需要强大的科研能力支撑。 所以新能源汽车行业创新能力是公司生存下去的基础。 (2) 补全短板，均衡发展 从因子得分可以看出，虽然有的上市公司综合分数排名靠前，但有不少上市公 司能力发展不均衡。仅靠单项能力突出而拉高了综合分数。本人认为企业各个方面 是有机的整体，是相互影响的。所以只有单项能力突出很可能意味着只是短暂的财 务现象，不代表企业健康发展。所以本人认为公司应当补全短板，均衡发展。在未 来的公司行业竞争中打好基础，取得优势。 (3) 把握行业发展方向、明确公司目标 企业发展初期，应当明确自己发展目标及定位。高成长性公司发展应当对行业 发展方向有清晰的判断，并以此为目标。对于高成长性公司而言集中精力保持对主 营业务优势是相当重要，是保证企业高速成长的发动机。本人认为应当加大主营业 务占比，提高公司的专业能力与业务优势，保持成长性。

4.2 对政府的建议
(1) 加大政策扶植力度 从结果来看，新能源汽车行业还没有绝对的龙头，说明这个产业还在发展的初 期，各种制度标准都不完善。所以应当加大政策支持力度，支持新能源汽车发展。 比如新能源汽车购买补贴、税收优惠、不限号不限行、生产补贴等等，有利于企业 快速发展，度过初期发展困难。 (2) 完善新能源行业的准入标准 新能源汽车在国家和地方的大力支持下，近年来快速成长，这其中既有资本力 量愿意真正做实业，也有各种良莠不齐企业滥竽充数，企图通过低质量的产品来骗

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取国家的生产补贴。这就要求国家对当前建立行业准入门槛，促进新能源汽车行业 产品质量的整体上移。 (3) 建立新能源汽车产业体系 我国新能源汽车行业发展才处于初期，新能源汽车行业体系发展还不是很完善。 产业体系发展不成熟这就导致了配套设施跟不上，比如充电桩的建设、电动汽车店 维修普及率尚不是很高，配套设施是否完善也是影响消费者购买新能源汽车重要因 素。所以建立新能源汽车产业体系，完善配套设施，促进新能源汽车市场化运作， 也是当前政府应当着力做的。

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结

论

我国新能源汽车行业发展迅速，其中衍生了很多投资机会，而其中证券市场受 到了很多投资者关注。本文通过对 50 家新能源汽车行业上市公司五个方面十九指标 进行因子分析研究其成长性，得出了一下结论： （1） 全球汽车产业发展迎来拐点，新能源汽车成为发展方向，近年来呈现爆 发式增长。 （2） 新能源汽车行业发展迅速，蕴含着非常多的投资机会。但上市公司质地 良莠不齐隐藏着许多投资风险，投资者投资需要谨慎加以甄别。 （3） 我国要想在汽车产业进行弯道超车，必须从政策、技术、产业规划、市 场推广等多个方面共同发力，才能在汽车产业变革大潮抢占一席之地。 （4） 通过对上市公司的相关盈利能力、运营能力、偿债能力、成长能力、扩 张能力综合分析评判，我们可以选择出一个值得投资的股票。不过由于我的阅历及 能力有限，本文提出的选股方法还有待进一步的改善。

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致

谢

在此，我要对我的论文指导老师杨捷表示衷心的感谢，谢谢杨捷老师在我写论 文的过程中倾注了大量的心血和汗水。从最初的确定选题、论文提纲，到初稿出来 后的反复斟酌、不断修改，以及最后的定稿，杨捷老师都给我提出了很多宝贵的意 见。在这段时间里，杨捷老师渊博的知识、高尚的人文素养、严谨的治学精神及一 丝不苟的工作态度使我受益良多。 另外， 我还要感谢金融 1202 班的全体同学。 我们在一起已经度过了难忘的四年， 与他们在一起，让我感受到了学习和生活的快乐。在论文的写作过程中，也得到了 他们的宝贵建议，在此表示诚挚的谢意！

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参考文献
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  本文关键词：新能源行业上市公司成长性评价实证研究，由笔耕文化传播整理发布。