非常规货币政策、银行贷款与人口老龄化——来自日本的经验证据

发布时间：2022-01-11 15:57

　　传导链条畅通是货币政策发挥作用的基本保障。本文运用日本91家区域性商业银行财务数据构建广义矩估计面板向量自回归模型,研究发现,日本非常规货币政策虽有助于增加银行贷款,但效果非常有限,即货币政策信贷传导渠道阻塞。究其原因,除超低利率催生抵消机制外,人口老龄化引发信贷需求萎缩也难辞其咎,即人口年龄结构与银行贷款间存在倒U型关系,意味着以降低利率、扩大基础货币供给为特征的非常规货币政策可能会失去作用基础。本文借助反证法剖析解释日本信贷增速失衡的"贷款供给收缩观""周期性需求波动观"和"衰退后遗症观",进一步确认了人口老龄化的重要作用。本文的研究对人口老龄化背景下中国货币政策科学决策有重要的启示意义。 

【文章来源】：国际金融研究. 2020,(07)北大核心CSSCI

【文章页数】：11 页

【部分图文】：

非常规货币政策脉冲响应：全样本

分阶段估计后的货币政策脉冲响应，如图2所示。第一，QE时期Liquidity一个标准差信息冲击能使Lend显著增大，约为0.22，而在QQE时期却为-0.08，表明流动资产攀升引致的信贷扩张在第一阶段具有一定效果，但在第二阶段发生明显阻滞，这在商业银行流动资产规模急剧膨胀的背景下令人费解。第二，Spread单位正向标准差信息冲击导致的Lend响应在QE时期由负转正。相比之下，QQE时期的Lend响应始终为正，且远高于前者。数据显示，日本区域银行Spread均值在2001—2006年期间约为-0.45%，相应的单位存贷款利息收入由0.0154降至0.0139，意味着超低利率引起利差收窄对贷款投放的抑制效应可能不大，反而能在短期内产生微弱的促进作用。但是，2010年以后，Spread均值进一步缩小，达到-2.15%，单位存贷款利息收入仅为0.0081，降幅高达47.76%，存贷款利差收窄的信贷投放抑制效应在此时全面显现。据此判断，日本非常规货币政策阶段性差异确实对区域银行贷款行为具有异质性影响，即在第一阶段能起到微弱的促进作用，而在第二阶段明显弱化，信贷传导渠道阻塞。日本商业银行主要由城市银行、区域银行和其他银行构成，而本文所选区域银行又可进一步分为一级区域银行和二级区域银行。主要区别表现在资产规模层面，即一级区域银行财力较二级区域银行更为雄厚。因此，本文进一步探讨非常规货币政策是否对不同规模商业银行贷款存在异质性影响，将一级区域银行视为大型银行，将二级区域银行视为小型银行。

其中，，其他变量与基准方程一致。本模型中，共包括0～9岁、10～19岁、20～29岁、30～39岁、40～49岁、50～59岁、60～69岁和70岁及以上，八个年龄段，即K=8。同时，参考Juselius&Takats(2015）的设置，令多项式阶数P=4。至此，一旦估计出的系数，即可根据公式倒推人口比例Vk的系数。为减少模型内生性对估计结果的潜在影响，上述控制变量均采用一阶滞后形式。由估计结果(1)可得：第一，无论采用何种估计方法，P阶多项式Np^系数均显著，由此得出的人口比例系数估计值能为后续统计推断提供可靠保证。第二，私人信贷增长率与各年龄段人口比例之间呈典型的倒U型关系(2)（见图3），与中青年组（20～49岁）正相关，与青少年组（0～19岁）和老年组（50岁及以上）负相关。此外，基于稳健性考虑，本文还构造了0～4岁、5～9岁、10～14岁、15～19岁、20～24岁、25～29岁、30～34岁、35～39岁、40～44岁、45～49岁、50～54岁、55～59岁、60～64岁、65～69岁、70～74岁、75～79岁和80岁及以上，十七个年龄段的多项式回归模型。结果表明，虽然系数估计值出现了明显变化，但都能通过10%水平的显著性检验，且各年龄段人口比例与私人信贷增长率之间的倒U型关系仍非常稳健。这表明，随着日本人口年龄结构逐渐向老龄化演进，私人信贷增长率下降不可避免，为当前非常规货币政策信贷扩张效应偏弱提供了初步解释。（二）都道府县面板数据

【参考文献】：
期刊论文
[1]人口老龄化与货币政策有效性——理论演绎与跨国证据[J]. 方显仓,张卫峰.  国际金融研究. 2019(07)
[2]人口老龄化影响财政与货币政策的有效性吗?[J]. 李建强,张淑翠.  财经研究. 2018(07)
[3]人口老龄化与货币政策效力——基于新兴经济体的实证分析[J]. 邹瑾.  当代财经. 2017(03)



本文编号：3583056