基于我国上市公司的经验证据

  本文关键词：金融生态环境、银行关联与债务融资——基于我国民营企业的实证研究，由笔耕文化传播整理发布。

《管理世界》(月刊)

表7稳健性检验

（1）（2）

估计系数估计系数截距项Relation0.03052.60***-0.1778-2.93***Top50.02530.632.185810.49***Compensation0.00851.000.37148.52***Indratio0.03520.301.02701.70*Size-0.0149-3.23***-0.4848-20.34***Growth0.00511.84*0.01020.72Lev0.22228.58***-9.5549-71.54***YearDummy已控制已控制

IndustryDummy已控制已控制F值58.03***351.31***Adj-R20.16720.5523样本量注：列（1）中，被解释变量为Std_Return；Std_Return表

示股票收益波动率，等于企业年股票收益率在5年内（t-2年至t+2年）的标准差。列（2）中，被解释变量为Zscore；Zscore=1.2×营运资金/总资产+1.4×留存收益/总资产+3.3×

息税前利润/总资产+0.6×股票总市值/负债账面价值+0.999×销售收人/总资产。Relation为银行关联虚拟变量，若企业与银行存在关联，则Relation取1，否则取0；Top5

为前5大股东的持股比例，表示股权集中度；Compensa?

tion为企业前三名高管薪酬之和的自然对数；Indratio=外

部董事人数占董事会总人数的比例；Size表示企业规模，

等于企业当年总收入的自然对数；Growth=（期末营业收

入-期初营业收入）/期初营业收入，表示企业成长性；

Lev=期末负债总额/期末资产总额，表示企业的负债水平。*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平显著。企业规模后发现，上述关系主要存在于非国有企业和小规模企业中。进一步将银行关联区分为高管银行关联和持股关联后发现，不同关联形式的企业风险均显著高于非银行关联企业。本文的研究结果表明，银行关联会加大企业的风险。本文的研究丰富了银行关联的经济后果以及企业风险领域的文献，同时，本文的研究结论可为企业和政策制定者提供一定的借鉴：对企业来说，建立银行关联虽可以获得银行贷款上的好处，但若不有效利用该资源，反而会加大企业风险；对政策制定者来说，应加快金融业的市场化建设，提高信贷资金分配的市场化程度，以提高银行贷款的配置效率，进而促进整个社会经济的健康发展。（作者单位：翟胜宝，安徽财经大学会计学院；张胜，中南财经政法大学会计学院；谢露，中国人民大学商学院；郑洁，安徽财经大学财政与公共管理学院；责任编辑：蒋东生）参考文献（1）陈仕华、马超：《高管金融联结背景的企业贷款融资：由A股非金融类上市公司观察》，《改革》，2013年第4期。（2）邓建平：《银行关联、审计意见与债务契约——基于我国民营企业

的实证研究》，《上海立信会计学院学报》，2011年第6期。

（3）邓建平、曾勇：《金融生态环境、银行关联与债务融资——基于我国民营企业的实证研究》，《会计研究》，2011年第12期。

（4）姜付秀、伊志宏、苏飞、黄磊：《管理者背景特征与企业过度投资行为》，《管理世界》，2009年第1期。

（5）李文贵、余明桂：《所有权性质、市场化进程与企业风险承担》，《中国工业经济》，2012年第12期。

（6）饶育蕾、汪玉英：《中国上市公司大股东对投资影响的实证研究》，《南开管理评论》，2006年第4期。

（7）唐建新、卢剑龙、余明桂：《银行关系、政治联系与民营企业贷款——来自中国民营上市公司的经验证据》，《经济评论》，2011第第3期。

（8）唐雪松、周晓苏、马如静：《上市公司过度投资行为及其制约机制的实证研究》，《会计研究》，2007年第7期。

（9）童盼、陆正飞：《负债融资、负债来源于企业投资行为》，《经济研究》，2005年第5期。

（10）汪平、孙士霞：《自由现金流、股权结构与我国上市公司投资问题研究》，《当代财经》，2009年第4期。

（11）于富生、张敏、姜付秀、任梦杰：《公司治理影响公司财务风险吗？》，《会计研究》，2008年第10期。

（12）张敏、刘颛、张雯：《关联贷款与商业银行的薪酬契约——基于我国商业银行的经验证据》，《金融研究》，2012年第5期。

（13）张胜、张敏：《企业持股银行与资本结构动态调整》，工作论文，2013年。（14）Booth，J.R.andDeli，D.N.，1999，“OnExecutivesofFinancialIn?stitutionsasOutsideDirectors”，JournalofCorporateFinance，Vol.5，pp.227~250.（15）Burak，A.G.，Malmendier，U.andTate，G.，2008，“FinancialExper?tiseofDirectors”，JournalofFinancialEconomics，Vol.88，pp.323~354.（16）Ciamarra，E.S.，2012，“MonitoringbyAffiliatedBankersonBoardofDirectors:EvidencefromCorporateFinancingOutcomes”，FinancialMan?agement，Vol.41，pp.665~702.

（17）Lu，Z.F.，，Zhu，J.G.andZhangW.N.，2012，“BankDiscrimination，HoldingBankOwnership，andEconomicConsequences:EvidencefromChi?na”，JournalofBankingandFinance，Vol.36，pp.341~354.表7报告了稳健性检验的回归结果。其中，列（1）与列（2）分别为股票收益波动率（Std_Return）和Z指数（Z-score）作为被解释变量时的回归结果。从列（1）来看，银行关联变量Relation的估计系数在1%水平上显著为正，说明相对于非银企关联企业，银行关联企业的股票收益波动性更高，企业风险水平相应更高。从列（2）来看，银行关联变量Relation的估计系数在1%水平上显著为负。Z指数的大小与企业风险成反比，即Z指数越小，企业财务风险越高。该回归系数显著为负，说明银企关联企业相对于非银行关联企业的Z指数更小，其企业风险更高。上述回归结果进一步支持了本文的基本假设。六、结语本文以我国A股非金融类上市公司2006~2010年的数据为研究样本，实证检验了银行关联对企业风险的影响。实证结果显示，与非银行关联企业相比，银行

关联企业的风险更高。区分企业性质和

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