基于VIE协议控制模式的企业风险研究

发布时间：2016-04-28 16:26

1绪论

1.1选题背景
新浪网络技术股份有限公司于2000年4月13日在美国通过VIE结构首次实现上市,这一事件成为了中国概念股在国外上市的新起点。据统计,自2000年新浪网络公司在美国上市并首次采用“协议控制”模式起,这一新型模式就被更多的中国企业所模仿,为国内被限制或禁止外资进入的公司行业提供了一条国外的融资渠道,同时也为在我国上市遇到困难的外资投资公司创造出了一个很好的融资渠道。截至2013年,已有二百多家国内企业通过VIE协议控制模式在国外交易市场上市,许多企业通过这种结构模式完成了融资。但是,由于2011年的支付宝事件和2012年的新东方在国外交易市:?问题的发生,随着协议控制模式的不断发展,在中国境内企业中广泛应用,与此同时企业发生的事件与协议控制模式相关的数量也逐渐增多。这一现象的显现,美国及香港证券部门都加强了审查。同时VIE协议模式在中国的合法性和稳定性遭到了国外及国内各部门的议论,对该模式提出了各种质疑声。因此,协议控制结构的稳定性和合法性成为了国内外投资者和各大媒体及学术界关注的重点问题。再者投中集团在2012年的7月份发布的报告中显示,国外投资者对中国的股票很难给出较高的价位估计,再加上对中国股票的信心不足,使得中国的企业公司在美国上市成为了一个难题。与2010年赴美国上市的公司数量41家相比,2011年和2012年数量明显减少,两年共有14家到境外上市,由此得出到境外上市的脚步慢了下来。基于此种现象我们应该清醒的看到VIE协议控制模式结构所具有的风险,也应认识到VIE协议控制模式的风险对企业来讲的重要性,VIE结构的风险也成为人们广泛议论的话题。基于上述的各方面原因,本文研宄的意义及重要性就显而易见了。
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1.2研究目的与意义

1.2.1研究目的
VIE协议控制模式在中国企业赴境外上市中广泛使用,采用此种模式的企业有不少较为知名的企业。根据不完全的统计数据可以发现,赴美国上市的中国境内公司在2012年年底之前总共234家,其中采用VIE协议控制模式的企业有101家;除此之外,在香港上市的企业中采用VIE协议控制模式上市的企业有8家。在纳斯达克上市的企业中采用协议控制模式上市的比重几乎占了一半之多。在2010年之前中国概念股在海外市场很受外国投资者的欢迎,随着一些有关诚信问题事件的发生,将中概股置于令人担忧的境地。后来支付宝事件的再次发生加剧了中概股在境外的不良影响,导致中概股被浑水公司的质疑和监管机构的调查。中国概念股在境外股市上的表现一落千丈,所以本文通过介绍VIE协议控制模式的相关理论,再结合支付宝、新东方以及双威企业的案例分析,来探讨分析VIE协议控制模式所具有的风险,让我们能够客观的评价VIE协议控制模式,希望本文能够使国家相关部门对于此种上市模式引起足够的重视,希望能够采取相关措施吸引企业国内上市,也希望进而能帮助通过VIE协议控制模式方式到海外上市的企业顺利规避这些风险。
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2 VIE协议模式下企业风险分析

2.1 VIE模式下企业风险控制概述
为确保VIE稳定性,境外上市主体和国内经营实体的股东利益应具有一致性,大多同一批次的国内股东,在协议控制结构中,境内外资全资子公司和持牌公司通常状况下会借助签订一些协议来规定公司内的控制与被控制关系。可以说VIE是中国的互联网产业界的一大经典创举,它最早使用的时间是在2000年一一 “新浪网赴美上市”,新浪网和信息产业部的沟通交涉,最终通过,因此,VIE模式也称之为“新浪模式”在国内。过去十几年间,这也是中国公司在境外上市的一种比较常见的模式,赴美上市的互联网、教育类等公司百分之九十以上都采用协议控制的模式。公司的创始人股东其身份为中国国籍,这些创始人或者是和他们相关的管理团队直接与私蘇股权者(PE),风险投资者(VC)和其他企业股东一起建立的一家海外企业,并当做未来上市的主体;亦或企业创始人和其团队共同创设一家离岸企业,继而联合PE、VC等一起创建一家海外企业,作为将来的上市主体,该上市主体就是指的境外上市主体。海外上市公司因注册方便和税收优惠等因素,往往会选择香港、幵曼等形式进行上市,有时候还会选择多种模式,其作用就是能够保护境外投资者的利益,而且其具备比较成熟的法律结构。
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2.2企业海外上市的基本模式
海外间接上市即所谓的红筹模式,其包括两种方式:造壳上市和买壳上市。造壳上市指的是通过海内企业经营者成立于海外的公司拥有海内公司的股权或资产,此资产是以股票兑换形式而转移至海外公司的,这样以境外公司的名义实现海外境上市。其具有融资来源以及退出机制都发生在国外的主要特征,因此又称为“海外曲线IPO (首次公开发行)”造壳上市的海外上市模式具有其通常的操作步骤,具体如下:首先,境内企业实际控制人在英属维尔京群岛(BVI)、开曼群岛(Cayman Islands)等离岸中心注册成立空壳公司,且以其自己的名义在离岸中心成立的壳公司;其次,境内企业将以增资扩股的方式把其股权或资产注入离岸的壳公司;最后,在香港、美国等证券交易市场以空壳公司的名义上市融资。通过以上三个基本操步骤达成了境内企业境外曲线上市的目的(图2—4)。
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3基于VIE协议模式架构下企业风险案例.......26
3.1基于VIE协议模式支付宝违约风险案例.......26
3.2基于Vffi协议模式新东方信息披露风险案例.......28
3.3基于Vffi协议模式双威教育治理结构风险案例.......30
4应对基于VIE协议模式下企业风险的对策建议.......33
4.1完善公司治理结构降低企业治理风险.......33
4.2加强对VIE结构的监管推动企业海外上市.......39
4.3深化资本市场改革推进依法治市.......42

4应对基于VIE协议模式下企业风险的对策建议

4.1完善公司治理结构降低企业治理风险

随着我国资本市场的成熟和日趋规范化,投资者关系管理也在此过程中逐步显现出来,并渐渐发展起来,要想使我国上市公司投资者关系管理得到更进一步的发展,需要从以下两个层面进行。首先在宏观环境方面采取积极的行动,为投资者关系管理发展的更好,要不断促使我国资本市场的成熟和规范化,这样才能够提供给其更好的发展环境和强大的推动力。我国资本市场的管理苕应该制定较多的相关政策,这样利用健全的法律体制体系进行市场行为的规范,通过相关政策支持或苕要求我国上市公司加强对投资者关系管理的重视,这种方式是借助第三方的力M使投资者关系管理能够平稳的发展下去。那么,第一,通过法律规定的形式对“协议控制”来进行定义是适当默认VIE结构合法性迈出的第一步。第二,树立作为监控管理VIE协议控制形式最基本的原则——明确界定Vffi协议控制使用的范围。最初VIE控制形成的目的为了保护我国互联网行业,禁1上外国投资者进入,仅在互联网行业得以运用。随后我国又出ft 了一些文件VIE结构在需要遵循前述两项文件规定的各个行业得到运用。适当默认其合法性,不仅可以使我国企业加快发展,对于我国经济也是有促进作用的。

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结论

机构投资者队伍和规模不断壮大对于推动我国资本市场的向前发展有着巨大的作用,其作用主要体现在以下几个方而:第一,机构投资者的不断壮大优化了我国资本市场的投资主体的结构,过去散户占比比较多,偏向于投机化,现在机构投资者数量居多,这在一定程度上推进我国资本市场偏向投资,对于我国资本市场的不断成熟有着巨大的推动作用,通过积极倡导境内商业银行及分支机构遵守商业准则的前提之下,进行充分评估和有效控制风险,达到为国内企业境外融资带来方便和快捷的目的。在金融的支持方面还要加大强度,以便使我国政策性金融组织的支持作用达到良好的效果,并増加更多的措施在投资项目上,以保障其正常运行。为有条件的公司在境外采用混合贷款、银团贷款、资产证券化等多种筹集资金方式提供支持。不断加强境外投资的外汇管理变革,精简外汇程序,建立和完善上市公司的股权激励制度,健全内部控制结构和公司治理结构。积极引导中小企业海外上市还要注重于上市公司层面。在企业的运行能力上变的更加合规化,合理选择实施股票期权制度、企业负责人年薪制度及其他适当的奖励制度,把选择和实行这些激励制度的选择权归还给上市公司。通过完善质量认证体系和信息管理系统的途径,保证上市公司的经营管理活动的运行程序标准化和透明化。
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参考文献(略)

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本文编号：37487