产业并购基金主导下的景区类国有旅游企业混合所有制改革研究——以桂林旅游股份有限公司为例

1   导论

1.1    研究背景及意义

1.1.1   研究背景

自改革开放以来，我国国有企业就逐渐开始进行改革；随着我国的社会主义市场经济的迅速发展，对于国有企业改革的需求也日益增长。

随着人民生活水平的不断提高，旅游业的发展也蒸蒸日上，并且逐渐成为促进我国国民经济增长的重要因素之一。景区是旅游业的核心资源，但是我国景区的发展和管理都相对薄弱。吴耀宇在《我国旅游景区管理体制改革的方向与对策》中指出体制复杂、管理混乱、区位制约、基础设施建设不足、资金和人才匮乏等问题一直困扰着我国景区类国企的发展。

1.1.2   研究理论意义

国有企业混合所有制改革的论述如汗牛充栋，其中既不乏关于私募股权基金（PE）或者产业并购基金参与混改的文献；关于旅游类国企或者上市公司的相关研究也多如牛毛。但是鲜有关于景区类国企的混合所有制改革研究，产业并购基金或者私募股权基金参与景区类国企混合所有改革的研究更是相对较少。

本文旨在通过对桂林旅游股份有限公司通过桂林旅游发展基金实现混合所有制改革的实践，得出产业并购基金引导下景区类国有旅游企业的混合所有制实现路径。为国企改革中关于景区类国有旅游企业的混合所有制改革研究增添更多的方法，可以丰富国有企业改革过程中遇到的产权问题、混合所有制实践路径以及非公有制经济参与形式方面的理论。同时对其他类国企的混合所有制改革的研究也具有一定的借鉴意义。

1.1.3   研究实践意义

旅游企业的并购能使其迅速提升市场份额、收入和知名度，同时降低成本，实现规模经济。因此私募股权基金（PE），特别是产业并购基金参与景区类国有旅游企业的混合所有制改革能够成为扭转当前景区类国有旅游企业面临困境的有效手段。本文通过对实际案例的分析和研究提出一套可行的方案，对于未来其他景区类国有旅游企业，特别是上市企业的混合所有制改革具有一定的指导意义，不仅能够为其提供一个大致的改革方向和具体操作方法，还可以通过对实际案例中遇到的种种问题进行分析，为其他景区类国企的改革铺平道路，防患于未然。

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1.2    研究的思路及内容框架

本文拟在研究现阶段国有企业混合所有制改革浪潮之下，景区类国有旅游企业的混合所有制实现路径。本文作者在国内一家基金公司实习，恰逢一个与景区类国有旅游上市公司的合作项目，其中涉及到国企的混合所有制改革的具体实现模式。作者希冀通过对此个案的研究，总结出一套景区类国有旅游企业的混合所有制改革模式，并针对此模式存在的问题提出一些政策建议和改进方法，以供社会当局参考。

案例公司恰好为景区类国有旅游企业，而且是上市公司，在景区类国有旅游企业中具有一定代表性，希望通过对其的研究能够得到适用于一般性景区类国有旅游企业的混合所有制实现模式。

具体的研究思路如下：

本文将从文献研究和案例研究两个方面对产业并购基金引导下的景区类国有旅游企业混合所有制的实现路径进行研究。文献研究方面讲对国有企业的特别是景区类国有旅游企业的混合所有制改革现阶段所遇到的问题和取得的成功进行总结；然后对私募股权基金（PE）特别是产业并购基金参与国有企业混合所有制改革的理论进行总结和学习。

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2     文献综述

2.1   概念界定

2.1.1   产业并购基金定义

私募股权投资的英文是 Private Equity Investment，简称 PE，指通过非公开形式募集资金，并对企业进行股权投资。根据规模大小和投资企业所处的时期，私募股权基金可以分为天使基金（angel）、风险基金（VC）、私募股权（PE）和并购基金。

产业并购基金并不是指某一种基金，而是某一类基金。在国外通常称为风险投资基金（Venture Capital），又称创业基金，或者私募股权投资基金（PE）。一般是通过向具有高成长价值的企业进行股权投资，并且参与管理和经营，以期在企业上市后获得高资本增值。

产业基金可以根据目标企业所处阶段不同分为种子/早期基金、成长期基金、并购基金等。关注企业的发展，以时间换取收益的是成长基金，并购基金则更专注于成熟型企业投资，利用产业整合为企业提供增值服务，采用杠杆手段增加了盈利能力，具有风险小，退出回报率高，可控性强的特点。

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2.2   理论综述

2.2.1   产权理论与公司治理

产权，是西方基金学中关于生产资料归谁所有的定义。科斯是产权理论的奠基人，他提出交易费用的概念，在指出企业存在的根本原因的同时为产权理论的进一步发展埋下了种子。此后又有大量学者投入对产权理论的研究，美国著名经济学家 A.爱伦.斯密德把产权定义为“产权说明的是一种资源或任何行动路线有关的人与人之间的关系”。阿尔钦认为：“产权是一个社会强制实施的选择一个经济品的使用的权利”菲吕博腾、配杰威齐则提出了产权是由于产权所有者的行为而产生的社会关系。德姆塞兹认为产权是一种社会工具或者手段，可以使得拥有者能够获得利益、保障利益或者影响他人的利益。诺思认为：“产权本质上是一种排他性权利。”

我国法律对产权的定义是指财产所有权，即财产所有者对自己财产的占有、处置、使用、收益的权利。现代企业的产权和治理权分离导致了委托——代理关系的产生，同时企业的所有者与经营者之间利益的博弈也是公司治理必须面对的矛盾。

而国有企业的产权所有者是所有人民，所以在国有企业中，行驶所有者权利的是全民的代表——政府或者国资委；这又产生了双重代理关系，使得国有企业中产权所有者一方在与经营者之间的博弈中处于下风。因此国有企业日常运营中常常面临着经营者权利过大，国家利益受到损害的困境。归根究底是因为产权所有者无法实际参与到公司的日常经营和决策中，而其代理者在与经营者的利益争夺中缺乏激励维护产权所有者的权益。

2.2.2   混合所有制理论

混合所有制最早发源于西方社会，只要是指企业股权的状态，并非由单一的成分构成，而是包含了公有资本，即国家和集体资本，以及非公有资本，及民资和外资。

景春梅通过对西方各国混合所有制的研究，将西方的混合所有制总结为四类：自由市场经济模式，欧洲大陆的社会市场经济模式，国家政府主导的市场经济模式和社会主义试市场经济模式。王君卫认为西方各国的混合所有制虽然都是以生产资料私有制为基础，但是同时国家政府或集体拥有的资产入股企业，他们的将所有权与经营权分离，成立第三方机构；建立过程中制定相关的法律来保证混合所有制企业的依法管理，同时创造混合所有制企业与其他企业公平竞争的环境；与此同时，政府还通过各种手段对混合所有制企业进行支持，以促进其国际竞争力。

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3  景区类国有企业混合所有制改革现状 ........................... 15

3.1   旅游产业及旅游产业基金现状 ................................. 15

3.1.1  国内旅游产业发展现状 ................................. 15

4  桂林旅游混合所有制改革方案 ................................. 23

4.1 背景介绍 ......... 23

4.1.1桂林旅游业发展现状及特点 ............ 23

5  完善措施及政策建议 ................ 40

5.1   产业并购基金主导下国企改革的完善措施 ................ 40

5    完善措施及政策建议

5.1   产业并购基金主导下国企改革的完善措施

在景区类国有旅游企业的混合所有制改革中引入产业并购基金，通过私募股权投资的方式来实现国有企业的资产结构多元化能够在一定程度上缓解景区类国有旅游企业面临的资金紧张，管理松散，竞争力弱的问题，同时也可以通过带动景区类国有旅游企业的发展来促进区域旅游产业的兴起，而旅游产业的兴起和发展可以带来更多的客流，为其他非旅游产业的发展提供更为广阔的市场，对当地区域经济的发展也有一定的促进作用。

但是，在国有企业混合所有制改革的过程中，极易在公有制经济放开以后，导致市场的寻租行为，政府官员如果合民资外资相互勾结，故意低估国有资产，，会导致国有资产的流失，使国家蒙受不必要的损失。

5.1.1   保证国有资产的准确估值和信息透明

为了预防国有资产流失，应当防微杜渐，采取一定的措施，预防从各个方面低估国有资产以中饱私囊行为的发生，又不能杯弓蛇影，过度防范，让过于严苛的监督和制度制约国有企业混合所有制改革的脚步。 因此，建议从以下几点注意防范国有资产的流失：

（1）建立透明的信息披露机制，在国有企业混合所有制改革中涉及到的民资主体和国有企业法人，均在法律允许的范围内及时、准确的向公众披露基金参与的进程和估值的方法。建立定期披露机制，固定周期内，准时披露相关信息；搭建信息公开平台，合理利用当前发达的信息网络技术，通过国有企业官网、微博、微信、公众媒体、自媒体和当地媒体及时的向公众发布混合所有制的进程。让广大人民群众帮助监督改革的进程。

（2）在资本市场营造公平平等的竞争环境。国有企业往往以资产入股产业并购基金，为了保证国有资产能够在混合所有制改革以及参与基金并购的过程得到合理的估值，应该向公开市场开放参与混合所有制的权利。不得内定参与的资本市场主体，但凡满足条件且愿意参与的资本市场主体，国有企业应当一视同仁，给予其公平的竞争环境。

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6  结论及展望

国民收入水平的提高，国人旅游意识的加强，国家政策的推动，世界环境的影响使得旅游产业发展蒸蒸日上，而旅游产业对国民经济有着不俗的贡献。景区是旅游产业上游的重要资源，我国属于生产资料公有制为主体的社会主义国家，因此目前我国213 家 5A 级景区，数千家 4A 级景区中大多数是由地方政府所有，旅游局委派景区管理处进行管理。

景区类国有旅游企业目前面临着资金匮乏、产权不明、政企不分、管理混乱等问题；而除保护自然人文景观的公益性功能外，景区类旅游企业主要还盈利性，因此需要进行国有企业的改革来调整资产结构，引入混合所有制经济，借助民资企业丰富的行业经验和先进的企业管理水平来摆脱目前的困境。

对于国有企业来说，一方面第三方专家的加入可以保证国有资产得到适当的估值，在一定程度上避免了国有资产的流失。并购基金为景区类国有旅游企业的扩张和发展提供了充沛的资金和管理经验。同时并购基金的存在在一定程度上规避了国有企业面临的风险，因为基金的退出是通过资产注入景区类国有旅游上市公司或者单独上市或者由景区类国有旅游企业或其他参与者回购，就保证了只有被投资企业发展良好时基金才能顺利退出。而如果被投资企业发展欠佳，则由其他基金投资者帮助国有企业共同分担了风险。

并购基金主导下的景区类国有旅游企业混合所有制改革在现阶段通过实践证明有一定的效果，但是也同样面临着问题。比如国企和同时参与的行业强势者互相争夺企业所有权、同时也存在第三方机构和专家团队如果与其他参与者甚至联合政府官员与国企高管一起侵吞国有资产的风险、建立起的基金如果没有完善的监管制度也可能导致资金被滥用，这些都是未来将要面临的问题。

参考文献（略）