半导体LED双轮驱动，进入收获期

  本文关键词：士兰微电子，由笔耕文化传播整理发布。

研报日期：2014-03-19

　　营收保持稳定增长，利润大幅度增加

　　2013 年公司营业收入16.38 亿，同比增长21.42%；归属于上市公司股东的净利润1.15 亿，比增长530.80%。

　　集成电路业务营收5.89 亿元，同比增长2.78%，毛利率31.22%，同比增加2.89个点。器件芯片业务营收5.3 亿元，同比增长23.25%，毛利率27.73%，同比增加5.79 个百分点。器件成品业务营收2.63 亿元，同比增长62.59%，毛利率23.36%，同比上升6.76 个百分点。LED 业务营收2.4 亿元，同比增长37.48%，毛利率8.79%，同比增加3.1 个百分点。器件成品增长最为突出，各项业务毛利率均有不同幅度提升。

　　公司2013 年毛利率为26.02%，同比增加3.68 个百分点，净利率为7.21%，同比增加5.73 个百分点。

　　2013 年公司销售费用增长7.86%，管理费用增长16.59%，财务费用增长35.47%。主要是由于系本期公司将暂时闲臵的流动资金更多地用于购买银行理财产品，形成的理财收益计入投资收益相应减少了本期银行存款利息收入所致。

　　4 季度营收创单季新高，毛利率逐季走高

　　从单季度来看，公司4 季度营收4.70 亿，同比增长23.53%，环比增长11.5%， 营业收入创下历史新高。

　　公司4 季度毛利率28.15%，2013 年全年毛利率逐季走高。4 季度毛利率较去年同期上升5.86 个百分点，季度环比上升1.62 个百分点。4 季度公司三项费用率27.65%，同比上升2 个百分点，环比上升4.33 个百分点。管理费用高峰期，，侵蚀了部分利润。

　　公司加大研发支出，营运周转加速

　　2013 年公司营业周期较去年同期减少20 天，存货周转天数较去年同期减少17 天，应收账款周转天数较去年同期减少1 天。

　　公司近期研发投入持续增加，全年研发项目总支出1.63 亿元，占营业收入的9.98%。占最近一期净资产的7.19%。

　　士兰微电子电源管理芯片、分立器件芯片、功率器件成品贡献增长：2013 年实现营业收入11 亿元，比2012 年增长22.24%，实现净利润1.58 亿元，比2012 年增长157.89%。增长主要源于电源管理芯片、分立器件芯片、功率器件成品的增长。 产品方面多点开花：1）成功推出了多款智能功率模块（IPM）系列产品，已在多个领域通过了客户的严格测试并导入量产。2）在IGBT 等功率器件成品的推广上取得成效，产品开始进入品牌客户及特定的应用领域（如电焊机、变频电机等市场）。3）在MEMS 传感器的开发上取得进展，加速度计开始导入批量生产，磁传感器也进入客户验证阶段。4）在新一代的LED 大型显示屏控制和驱动系统及电路、数字音视频芯片与系统等方面的研发上均有较好的进展。

　　士兰集成受扩产及芯片业务增长带动：2013 年实现营业收入9.34 亿元，比2012 年增长27.89%，实现净利润1 亿元，比2012 年增长479.82%。一方面受士兰微电子芯片出货增长带动芯片生产线和封装线产能利用率快速提升，另一方面扩产及成本控制稳步推进。2013 年，士兰集成芯片生产线产能已达到18 万片/月，产能利用率提升至90%以上，全年芯片产量达到160 万片，产出达到历史的最高水平。2013 年底，士兰集成已将功率模块的封装能力提升至35 万只/月。2014 年，士兰集成拟将芯片生产线产能提升至20 万片/月，进一步扩充功率模块和MEMS 传感器的产能。 2013 年，士兰集成在高压集成电路工艺、IGBT、MEMS 传感器等新技术平台上的研发上继续取得进展。

　　士兰明芯最坏的时候已经过去，芯片及封装增长可期：2013 年实现营业收入1.84 亿元，比2012 年增长19.57%，实现净利润-4,130 万元，亏损比2012 年增加41.76%。导致士兰明芯亏损增加的主要原因是：1）价格大幅下降导致产品盈利空间得到进一步挤压（2013 年下半年已经开始企稳）；2）计提部分存货及应收账款损失、固定资产减值。 2013 年12 月， LED 管芯产能已经达到20 亿颗/月。2013 年， LED 外延片总产出达到54 万片，LED 管芯的产出达到166 亿颗，产销率达到88.5%。随着产能的扩大，士兰明芯的生产成本得到进一步降低，产品毛利率在四季度得到显着提升。2013 年，士兰明芯在LED 彩屏芯片市场的质量口碑持续得到提升，市场占有份额在明显回升；尽管受产能规模的影响，但士兰明芯白光芯片出货量还是有明显提升。2014年，士兰明芯拟进一步扩充外延片产能，将LED 管芯的产能提升至26 亿颗/月。随着士兰明芯销售收入的进一步提升，其盈利情况将得到明显改善。 2013年，士兰明芯子公司美卡乐实现营业收入6,529 万元，较去年同期增长1.52倍；实现净利润-439 万元，亏损较去年同期减少41.45%。美卡乐品牌作为在LED 封装领域的高端品牌已逐步被国内外众多品牌客户所认可，美卡乐经营业绩的大幅上升已可预期。

　　盈利预测及投资建议：公司经过3 年的产品储备及结构调整，目前以IDM 模式开发的高压高功率的特殊集成电路、半导体功率器件与模块、MEMS 传感器、LED 芯片和彩屏像素器件等已颇具特色。凭借着特殊工艺平台和IDM 经营模式，公司实现了持续的技术创新、产品创新和品牌创新。2014 年开始，将是收获之年。我们给予公司2014-2016 年盈利预测为0.21 元，0.33 元和0.44元，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险；新产品市场开拓低于预期，未能及时导入新客户供应体系的风险；行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险。(兴业证券股份有限公司)
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