我国上市公司年报信息与股票价格关系研究

发布时间：2018-04-03 04:05

本文选题：股票价格　切入点：年报信息　出处：《西南财经大学》2012年硕士论文

【摘要】：上市公司所发布的信息是证券市场上最具有影响力的外部因素之一,它们是公司股票所具有内在价值的体现,虽然股票价格的变化受到很多宏观因素和投资者心理等因素影响,但一个公司的股票价格说到底还是取决于它的内在价值,因此这些信息能够直接作用于证券市场功能的发挥。中国的证券市场的基础就是在于信息披露,而证券市场的有效性在很大的程度上是由股票价格对全部的相关信息的反应能力和处理状况所决定的。由于上市公司年报的信息发布是投资者了解各个公司的盈利情况、经营情况、发展情况的一个重要途径,它能够为投资者做出决策提供有用的信息。因此,一般来说,投资者所做的投资决策、各个上市公司股票价格的波动都应该是与市场上的信息密切相关的。从理论上来讲,股票价格与年报中的财务信息确实是存在相关性的。但如果上市公司财报所反映的信息不符合实际情况,特别是存在蓄意的造假行为；又或是市场秩序混乱,大量投资者不选择理性投资等等,都会给整个证券市场带来不良的影响,对股票价格造成非正常的波动,此时可能存在股票价格不能正确反应相关的财务信息的现象。因此,我们有必要对当今的股票价格与上市公司的年报信息实际相关性状况进行研究。要知道股票市场的市场信息利用的效率到底处在什么水平,我国上市公司的股票价格与年报所发布的各项财务指标是否具有相关性,相关的程度处于什么水平,投资者根据年报所公布的各项财务指标而做出他们的投资决策是否能够带来可观的收益,我们所关注的股票价格与哪些因素切实相关,而投资者又比较关心哪些年报信息因素,这些信息对股票价格的影响程度,哪一项年报的财务指标能够提供给投资者最多参考价值,以上都是目前要在我国的资本市场中寻找的答案。这些都是既具有理论意义也具有现实意义的问题。撰写这篇文章的目的就在于分析我国证券市场是否具有有效性,提取出上市公司的年报信息指标哪些具有有效性和它们的有效性程度的大小。随着中国经济的进一步发展和制度的进一步完善,就需要中国的股票市场更具有有效性。因此本文希望能够为建立更加具有有效性的证券市场提供更多的信息,为投资者提供投资决策和价值判断,为进一步完善证券市场的有效性做出建议。首先阅读大量的相关国内外文献,其中包括两大部分：第一是有效市场假说的产生和发展。它产生于随机游走假说,研究股票价格的运动特点。在有效市场假说中始终贯穿一种观点：“如果市场是有效率的,那么股票价格就能够对所有的相关信息迅速的做出相应的反应。”第二是上市公司的财务报表分析和企业价值的研究状况。从19世纪末20世纪初在银行信用分析所做的对财务报表的分析以来,以财务报表分析来估计企业的财务状况进而分析企业的内在价值逐渐系统的发展起来,再后来便演变为对会计数字的价值进行研究,专家学者们开始从不同角度观察各项财务指标对股票价格的影响。对之前所取得的文献成果进行归纳分析并且综合阐述,总结出各项理论支撑,与已有的理论相结合,拟定论文要实证研究的框架。选定近几年的样本数据范围,确定以钢铁板块为研究对象,收集钢铁板块所有股票在2004年到2010年的年报发布当日或者年报发布后第一日开盘的收盘价格,以及钢铁板块的所有上市公司的年报信息各项指标,再在这些数据的基础上进行筛选和提取,剔除掉不适合研究的数据,整理数据,为接下来的分析做好准备。运用SPSS18.0软件先对2009年的各项自变量和因变量的进行相关性分析,提取出与股票价格具有线性相关性的指标,与股票价格建立回归模型,进行回归分析,选取出对股票价格最具影响力的自变量。再用同样的方法对各个年份进行相关性分析和回归,得出每一年的相关性指标,比较不同年份的市场有效性,以及相关性指标的变化,以观察我国股票市场有效性的发展状况。对实证所得出的结果进行比较和分析,得出近几年来我国的上市公司年报信息指标与股票价格的相关性大小情况,以推出我国证券市场的有效性现状,并且分析这种现状的原因,提出相应的对策和建议。通过对各个年份的年报中的各项财务指标进行相关性分析,得出与股票价格相关的指标有非常多。其中与股票价格持续相关且相关性比较高的是每股收益、每股净资产、市盈率、市净率、资本积累率、资产报酬率这六个指标,六个指标分别属于股东获利能力指标,发展能力指标和盈利能力指标。这些都说明股票市场的股票价格对发布的年报信息有着比较显著的正面反应,也就体现出在我国的股票市场上面我国的年报信息还是具有一定的含金量的,投资者们对于上市公司发布的年报财务信息的态度还是比较积极的。但是投资者关注的指标还是不够全面,与股票价格具有相关性的指标还比较单一。其中每股净资产和市净率在2004年到2010年中都与股票价格的变化显著相关,这两个指标都属于股东获利能力指标,也就是说投资者持续保持很高的关注度的指标仍然只有股东获利能力指标,而年报中其他方面的指标与股票价格的相关性不强或者不相关。分别对2004年到2010年的每一年所选取的具有相关性的指标与股票价格做回归分析,我国钢铁板块的上市公司年报信息与股票价格的关系所建立的回归模型都通过了显著性检验,说明年报中的财务信息对股票价格有显著性的影响。拟合优度也比较稳定,始终保持在比较高的位置,特别是09年后年报中所有的财务信息对股票价格的解释力达到了80%以上。说明通过政府的各方努力、法律法规的逐步健全和相关政策的颁布,中国股票市场的效率直在提高。但是,与其他国家的股市相比,我国的上市公司的财务信息与股票价格的相关性还有待提高,美国的上市公司就单单每股收益一个指标对股票价格的解释力度在1993年就达到了69%,而法国的上市公司每股收益与每股净资产这两个指标对股票价格的解释力度在1990年就高达78%。还需提高的解释力度以及投资者关注指标的片面性和局限性,都说明中国的股票市场的有效性还需要进一步提高。究其原因一共有三个方面：政府制度还需完善,相关法律法规不够健全；投资者结构不合理,理性投资者比例比较少,市场气氛浮躁；上市公司自身结构不合理和信息发布制度缺乏规范性。因此,我们可以得到以下政策建议：完善财务信息发布的相关法律制度,完善上市公司的内部治理结构,量化财务信息的相关衡量标准,强化财务信息的外部监管；提高投资者素质,树立正确的投资理念,要确保机构投资者的质量在一个比较高的水准,快速发展机构投资者,培养机构投资者组织迅速的壮大起来,进而培养证券市场理性投资比例大大增加；快速推进股票市场的相关各项制度改革,规范相关监管者的监管行为,尽量减少对市场进行宏观调控等等。同时,政府应当切实解决股票市场现有制度存在缺陷和制度不健全的问题,使得股票市场的各项制度确立并且程序透明公开,用制度对股票市场的各个参与者进行行为上的规范,并且要充分保护投资者的利益,树立投资者的信心,营造一个良好的投资环境。在经过了股票市场的逐步完善过后,未来的股票市场更好的发展将成为必然的趋势,届时股票市场的有效性将大大提高,年报中的财务信息指标将全面准确的反映上市公司的内在价值,股票价格将全面反映上市公司的内在价值,构建一个以法制法规为前提公平有序的投资环境。在之前的文献研究的基础上,本文力图做到以下的创新之处：第一,全面选取各项上市公司的年报信息指标,涉及了七个方面,纳入了许多文献不曾关注的营运能力指标,现金流量能力指标,风险水平指标进入研究范围。同时扩大了各项指标的选取范围,力求能够全方位提取并观察各项指标对股票价格的变化的影响,尽量使遗漏指标的现象不要出现。第二,在之前的文献研究中,大多数研究采用的股票价格是当年末的收盘价格。而本文中选取的股票价格是年报信息发布当天的收盘价格或者年报信息发布后第一日开盘的收盘价格,使得我们能够更加精确的看出年报信息对股票价格的影响。第三,由于每一年的宏观经济形势变化,因此分别对2004年到2010年每一年的指标进行相关性分析和回归,比较不同年份的相关性指标的变化,能够更加清晰的体现中国证券市场有效性的变化。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F275;F832.51;F224

【参考文献】