信托公司股权结构与其效率关系的实证研究

发布时间：2019-10-12 05:27

【摘要】：本文基于理论根据提出假设与实证方法验证假设成立的思路来展开信托公司股权结构与其经营效率的影响关系论述,主要以股权集中程度、第一大股东股权控制能力、不同的股权性质、关联交易、企业产权组织形式选择、引入外资战略投资者等方面对信托公司效率影响的理论与实证研究为论点,基于结论提出了三点改进信托公司经营效率的建议：第一、改善信托公司股权结构中“一股独大”为主的现状,引入多元的股东投资主体,建立有控股股东的相对控股式股权结构,既要避免股权结构高度集中,又要有适度的股权制衡机制。由一个控股股东与无数小股东组成的高度集中的“一股独大”式股权结构和完全由大量小股东组成的充分分散的“股权制衡”式股权结构都不利于信托公司经营效率的提高,因为本文的结论表明信托公司股权集中程度与经营效率显著负相关,赫芬德尔指数H3对效率有显著的负向影响关系,股权过于集中使得信托公司的经营权被个别大股东操纵,所有权与经营权不分离的公司治理将造成效率损失；而第一大股东股权控制力与效率显著正相关,又说明过于分散的股权结构会造成严重的委托代理问题,只有相对控股与股权适度制衡对信托公司的经营绩效提高更有利。第二、信托公司应形成具有核心竞争能力的信托主营业务盈利模式,提高业务经营的独立性。虽然现阶段信托公司已经基本上告别了成立之初由地方政府办信托,沦为政府融资平台与影子银行的尴尬境地,而是由资本充沛、实力雄厚的金融控股公司与实业集团控股的发展起点,以及信托公司还确立了资产管理与信托理财的“受人之托,代客理财”经营主旨,但是现阶段信托公司与控股股东发生的大量关联交易,会降低其业务经营的独立性,造成项目资源与销售渠道等过度依赖于股东的实力,信托公司自身的公司战略将丧失独立性,成为股东的业务经营平台,服务于股东的业务经营策略与公司战略,无法形成具有独特盈利模式的信托主业以及市场开拓、项目开发、产品创新等核心竞争能力,长期会导致信托公司经营低效率。第三、促进外资战略投资者对信托公司的参股,尤其注重引入战略投资者对信托公司的公司治理以及信托业务经营水平、产品技术创新以及管理经验的实质性改进。本文填补了股权结构与经营效率的研究在信托公司领域内的应用,在理论与实证分析中都充分结合信托公司发展的具体特点。实证方面采用了随机前沿分析(SFA)方法,分别从成本效率、标准利润效率与替代利润效率综合量化信托公司的经营效率,同时使用了前沿效率模型的一步法、两步法以及Tobit受限回归模型,使得实证方法更加稳定。理论部分从股权集中程度与股权性质两方面展开。股权集中程度由三大理论组成：第一,运用委托代理理论,围绕股东能否规避信息不对称实现对经营管理者的有效激励监督、能否形成股权制衡防止大股东凭借其控制权侵害公司与中小股东利益以及最小化代理成本三个方面对公司效率的影响,结合信托公司特殊的共同代理关系以及“一股独大”为主,“相对控股”为补的股权结构现状特点,提出信托公司股权集中度与效率影响关系的假设；第二,运用关联交易与股权结构相互作用的理论,结合信托公司的股权结构与效率的关系,提出关联交易对信托公司效率的影响假设；第三,运用企业产权组织形式与公司治理关系理论,提出有限责任公司、股份有限公司以及上市公司形式的选择对信托公司效率的影响关系。股权性质有两方面的理论论述：第一,运用协同效应、范围经济以及规模经济,产融结合理论对具有金融控股公司、实业集团公司控股股东背景的信托公司与其效率的影响关系分析,提出不同股东背景对效率影响关系的假设；第二,运用引进外资战略投资者参股与改善公司治理、改进经营管理技术的理论,提出信托公司引入战略投资者与经营效率的关系假设。因此在理论部分,本文围绕股权结构与信托公司效率分别提出了5个假设。实证部分,利用手工整理的2005—2010年我国50家信托公司相关数据,根据随机前沿分析(SFA)方法的一步法与两步法原理,选定投入、产出变量测度效率,定义影响效率的股权集中程度与股权性质的解释变量以及其他控制变量,按照设计的成本效率模型、标准利润效率模型以及替代利润效率模型实证,分别得出2005—2010年每家信托公司的成本效率、标准利润效率与替代利润效率,以及模型中影响效率的股权结构相关变量的回归系数,进而根据模型结果以及效率值进行分析,得到对理论假设的验证以及其他有益结论： (1)信托公司股权集中程度与经营效率显著负相关,赫芬德尔指数H3对效率有显著的负向影响关系；而第一大股东股权控制力与效率显著正相关,存在控股股东且相对控股的股权结构更有利于提高信托公司效率。优化的股权结构既能够实现所有者对经营者有效监督与激励,又能够减少公司治理中所付出的代理成本。当信托公司的股权高度集中甚至“一股独大”时,存在大股东侵占公司及中小股东利益,不能形成股权制衡机制,控股股东对经营者会进行不合理的干预,所有权与经营权分离的独立性差,降低了公司经营的效率；当信托公司的股权结构过于分散时,一方面会使得经营者得不到有效监督而无效率或低效率的使用股东投入的公司资源,另一方面经营者从自身利益最大化出发成为风险偏好者,使得信托公司的风险管理处于低效率状态。 (2)股权集中程度、第一大股东控制能力与关联交易显著正相关,而关联交易对信托公司经营效率有显著的负面影响关系。股权集中程度越高、存在控股股东且控股股东持股比例越高的信托公司,其关联交易金额也越大,关联交易发生频数也越高。信托公司与其控股股东之间的关联交易越多,经营越依赖于控股股东,降低了信托公司的经营独立性,容易使得信托公司成为其控股股东的业务平台,受到大股东整体战略影响而缺乏业务创新与机制创新。 (3)信托公司对有限责任、股份有限以及上市公司等企业产权组织形式的选择与其经营效率的关系有待于通过公司治理发生作用,,一般会促进效率的提高。股份制公司的设计将所有权与经营权相分离,一方面满足了企业集资需求,从而能够扩张规模；更重要的是,它从完善公司治理角度,实现了企业权利主体之间的激励相容,优化了企业资源配置,从而促进企业效率向着生产前沿面移动。现阶段信托公司无论选择股份公司、有限责任公司的企业组织形式对经营效率的影响并不显著,说明公司治理有待于改善。 (4)金融控股公司、实业集团公司股东背景与成本效率显著正向相关,地方政府控股与成本效率显著负向相关；金融控股公司控股下的信托公司具有更高的利润效率。信托公司作为金融控股公司的成员公司,能够充分利用母公司形成的协同效应、业务经营的范围经济效应和规模经济效应,在制定企业发展战略时,可以将不同地区、不同金融品种之间的优势加以组合利用；同时金融控股公司模式增加了信托公司的项目来源,促进了信托公司产品与业务创新。处于产业型金融控股集团控制下的信托公司可以充分利用其股东禀赋获得专属领域内的业务经营竞争优势,相比于其他股东背景的信托公司,其天然的具有股东经营范围内项目来源与资金支持,大量收入来自股东经济圈。 (5)理论上引入外资战略投资者对信托公司效率有一定促进作用,但实证结果并不显著。信托公司通过引入外资战略投资者以期改善公司治理、提高信托业务经营水平以及产品创新等目标,在近年来信托公司的股权结构中均有所体现,但对效率提高的结果还有待于时间的积累。 (6)市场份额、信托公司规模与经营效率显著正相关,资本充足率与效率值显著负相关。信托业务收入占比越大的信托公司,其信托主业突出,有更好的盈利模式；由注册资本所反映的规模大小,从一定程度上体现了能够支持信托公司广泛开展信托业务的能力；外部监管压力的确对信托公司的投入、产出增加了新的约束条件,风险管理方面的硬性要求使得信托公司要增加不能直接带来利润提升的成本开支。 (7)SFA一步法模型计算的效率值更加可靠。当投入、产出变量与两步法中影响效率的解释变量不相互独立时,两步法回归结果为有偏估计,建议使用SFA一步法模型测算效率以及效率影响变量的回归系数。
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F832.49;F224

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