人民币资本账户逐步开放的顺周期性问题研究

发布时间：2019-10-23 21:22

【摘要】：完全开放资本账户是一把"双刃剑",如果不能妥善使用就会伤及自身。推进人民币资本账户开放的改革,应该慎之又慎。笔者认为,随着我国金融改革的稳步推进,金融业市场的各种要素价格,如利率、汇率、通胀率等,已经逐渐放开,此时开放人民币资本账户极有可能会形成一个价格传导机制。这些金融价格变量相互之间的趋势影响,会产生顺周期性增强的问题。因此,本文的主要研究任务是,分析这一问题所可能带来的潜在风险,并提出相应的防范措施。
【图文】：

宏观经济,经济社会,总需求,周期

国际金融研究/2013·5金融运行环境的支配下，开放人民币资本账户的机遇与挑战并存。机遇是国内金融自由化模式的形成，为资本账户开放创造了条件，因为金融市场过于僵化，会导致市场对于资本的流入和流出缺乏敏感度，不利于市场形成对国际收支失衡的自我调节机制，还会给国际投机资本提供套利的空间；挑战是金融自由化允许金融市场内部的要素价格自由波动，当国际冲击到来时，这些要素价格的波动可能会发生链式反应，并极有可能会产生“多米诺骨牌”式衰退的顺周期效应。因此，可以预见国内金融运行环境的变化，对于人民币资本账户开放会产生正反两方面影响，如何在二者之间做出权衡是一个亟需解决的重要问题。二、新环境疏通了金融宏观的顺周期传导机制金融运行环境改变后，人民币资本账户的逐步开放会形成一个价格传导机制，这个机制中的主要价格包括汇率、利率和通货膨胀率，这些元素都是经济运行的重要杠杆。如果它们之间的连锁反应（即互为变动趋势的顺周期性）偏离方向，将会对金融体系产生不良影响，进而对国内经济产生很大的负面影响。这几个元素之间的传导机制和传导方向有很多种，如图1所示：来自国际的冲击（如国际资本短期流动、进出口失衡等）会引起汇率的波动，汇率水平的升降会使国内的外汇市场与国内货币市场之间的平衡被打破，产生买外币抛本币，或者反向操作的行为，货币市场需要新的利率和价格水平来出清，因此，这些行为都会引起国内货币供应量的变化，进而影响利率和物价的变化。与此同时，利率与物价之间的相关性也很强，由费雪方程就可以得出这样的结论。图1还显示，这三个重要价格的波动会从多个环节影响经济社会总需求，即汇率波动会影响进出口、利率影响投资，以及通胀率影响消费。（一

曲线,要素价格,购买力平价理论,广场协议

2013·5/国际金融研究dpdε=p2EεEiLiM（8）dpdi=-p2LiM（9）根据波动模型，Ei＜0，Eε＞0，Li＜0。通常状态下M是大于零的，由此可以推断didε＞0，dpdε＞0，dpdi＞0。可以得出结论：利率、汇率和物价的变动方向是相同的，没有逆向效应，因此，如果有一个价格发生了波动就会引起顺周期效应，即连环的上涨和下跌效应。由图形分析法，可以推出汇率、利率和物价的动态运行机理，如图2所示。图2的存在，除了基于波动模型所得出的结论以外，还依赖两个假设条件：一是购买力平价理论有其合理性，二是所有要素价格均是自由波动的。图2显示了汇率的下降会影响到利率，破坏了货币市场的均衡，在货币供应量不变的条件下，物价下降以提高实际货币供应量，使货币市场回到均衡状态，而此时的价格变动又会影响到购买力平价曲线，进而再次影响利率水平。从图2中情况来看，整个价格运行系统是收缩的，事实上，我们可以发现，该价格系统的收缩、发散还是稳定取决于三个因素的相互作用，它们是汇率与利率关系线的斜率、货币需求函数的形式和购买力平价曲线的弯曲程度，其他情况的图示这里就不逐一画出了，而只研究符合我国实际的汇率下降问题。这个图形并不完美，但却很好地解释了，许多国家完全开放资本账户后，所引起的汇率下降、削弱出口竞争力以及利率不断下降，导致经济萧条、产生流动性陷阱（如日本签订广场协议后陷入困境）等问题。从以上分析可看出，资本账户完全开放后会产生利率、汇率和物价的顺周期效应，即三个变量的相互作用，可能将会使这些价格的运行产生确定的发展趋势（见图2）。我国的经济金融运行环境已经稳步朝着自由化方向迈进，但各项要素价格
【作者单位】：对外经济贸易大学金融学院;中国管理科学院金融发展研究所;对外经济贸易大学;
【基金】：国家社会科学基金项目(批准号:12XJY029) 教育部人文社会科学规划基金(项目编号:12YJA790101) 对外经济贸易大学研究生科研创新基金资助
【分类号】：F832.6;F224

【参考文献】