中央银行沟通对市场利率的影响

发布时间：2021-10-17 03:34

　　中央银行沟通作为一种新型的货币政策操作方式,逐渐得到学界和业界的重视,通过中央银行沟通引导市场利率已经成为各国中央银行货币政策工具箱中常用工具。本文借鉴Blinder et al.（2008）的方法,从总供给和总需求和角度阐述了中央银行沟通行为影响市场利率的理论机制,使用2004年1季度～2018年4季度的数据,采用VAR模型对其影响机制进行实证研究,研究发现中央银行沟通影响市场利率存在两条途径:一是中央银行沟通直接影响短期利率预期,进而影响中长期利率;二是中央银行沟通可以影响中长期利率,中长期利率的变化影响总产出水平,总产出水平变化又将影响通货膨胀和市场利率。 

【文章来源】：区域金融研究. 2019,(11)

【文章页数】：8 页

【部分图文】：

2004年1季度～2018年4季度中央银行沟通的主观赋值法和自动赋值法量化结果

脉冲响应函数描绘了某个干扰的一次冲击对所有内生变量的当前和将来的影响，因此它能够帮助我们很好地分析VAR系统中某个变量对其他变量的影响情况。在构建脉冲响应函数的过程中，需要选择脉冲分解方法，一种是基于Cholesky分解的正交脉冲响应函数，一种是Koop et al.(1996）提出的广义脉冲响应函数。正交脉冲响应函数尽管相对简单，但其需要满足一些条件：在t时期内生向量中的所有变量的冲击强度是确定的，在t时期之后所有时期冲击均为0。而且，采用Cholesky分解时，内生变量的顺序可能对脉冲影响函数的结果有影响。相对而言，广义脉冲响应函数的设定较为宽松：t时期内生向量中的某个变量的冲击强度是确定的，其他变量可以是随机的；在t时期之后所有时期冲击均可以为随机的。此外，广义脉冲响应函数的脉冲结果与内生变量的顺序无关。因此，由于广义脉冲响应函数的设定条件更宽松，结果对变量的要求更少，稳健性更好，选择广义脉冲响应函数分析VAR系统中内生变量的相互影响关系。式（7）系统中的脉冲响应图像如图3和图4所示。图3表示采用主观赋值法量化中央银行沟通行为的VAR模型的脉冲响应图像，图4表示采用自动赋值法量化中央银行沟通行为的VAR模型的脉冲响应图像。图3和图4中第1行的图像表明：对于1个标准差的正向中央银行沟通行为冲击，隔夜拆借利率、6个月拆借利率和1年期拆借利率均体现出负向的反应。1个标准差的正向中央银行沟通冲击意味着中央银行沟通表明未来货币政策趋于扩张，在扩张性货币政策的影响下，短期、中期、长期利率均表现出下降的趋势，说明扩张性货币政策操作能够引导市场利率下降。

图3和图4中第4行图像表明了实际产出和通货膨胀对中长期利率的影响。经济增长速度和通货膨胀的正向冲击将使中长期利率上升，其经济含义为经济增长速度和价格上涨将使市场利率上升。总结图3和图4可知，正向的中央银行沟通行为冲击意味着扩张货币政策操作，扩张性货币政策将使市场利率下降，短期利率下降通过利率期限结构的作用使中长期利率下降，中长期利率下降促使经济增速提高和价格水平上升，经济增长提高和价格水平上升反过来又会使中长期利率上升。由此可见，中央银行沟通行为对利率市场的影响存在两条途径：一是中央银行沟通行为直接影响市场利率；二是中央银行沟通行为影响短期利率，然后通过利率期限结构影响中长期利率，中长期利率影响产出和价格，产出和价格的变化又会反过来影响中长期利率。

【参考文献】：
期刊论文
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[4]中央银行沟通对金融资产价格的影响——基于中国的实证研究[J]. 吴国培,潘再见.  金融研究. 2014 (05)
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[7]中央银行沟通、宏观经济信息与货币政策有效性[J]. 李云峰,李仲飞.  财贸经济. 2011(01)



本文编号：3441032