两岸MOU与ECFA签署启动大中华三地证券市场的整合趋势研究

发布时间：2017-12-29 22:16

本文关键词：两岸MOU与ECFA签署启动大中华三地证券市场的整合趋势研究　出处：《南开大学》2012年博士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：两岸三地近期发生的三件证券大事，触发了大中华证券市场一体化的趋势：（一）《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》（Closer EconomicPartnership Arrangement；CEPA）的实施对香港与大陆证券市场的相互开放彼此对接有着重要的意义；（二）台湾与香港签订双边证券监理合作备忘录(Memorandum of Understanding；MOU)架构下附函（Side Letter），使得台湾与香港双边可申请交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund；ETF）跨境上市，台湾人透过购买在香港挂牌的ETF即可间接参与大陆A股的获利机会；同样的大陆人也可透过购买在香港挂牌的ETF即可间接参与台湾股市的成长机会；而最重要的是（三）两岸证券监理合作备忘录MOU及海峡两岸经济合作架构协议（Economic Cooperation Framework Agreement；ECFA）签署生效，正式启动大陆与台湾证券市场新的合作机遇，亦同时触动两岸三地大中华证券市场的整合，迈向两岸三地大中华证券一体化的道路。CEPA促成大陆证券市场与香港证券市场的合作新机遇，台港证券MOU附函签署促进台湾与香港的证券市场新机会，而两岸证券MOU与ECFA签署启动大陆与台湾证券市场的合作新契机。有关两岸三地证券市场整合一体化的文献，过去皆局限在三地股价指数的关联性，，探讨彼此之间是否有共同趋势或者波动溢出效应等表面的现象，无法实质深度探讨目前区域证券市场的整合紧密程度；本研究企图从启动两岸三地大中华证券市场整合的最重要因素--两岸证券市场整合状况，透过两岸证券整合综合指数（Strait Securites Integration Composite Index；SSIci）的模型建立，以衡量目前两岸证券整合紧密程度与方向。SSIci选定三个一级指标，即证券市场交流金额指标（Strait Securites Trading index；SSIti）、证券中介服务机构投资金额指标（Strait Securites Investment index；SSIii）与证券从业人员人数指标（StraitSecurites Employment index；SSIei）。在三个一级指标下，再细分十个二级指标；证券市场交流金额指标SSIti用来衡量两岸对彼此在证券交易市场交易金额及跨境发行市场的融资金额交流状况；证券中介服务机构投资金额指标SSIii用来衡量两岸在彼此证券中介机构相互投资交流状况以及证券从业人员人数指标SSIei作为衡量两岸证券从业人员在彼此证券市场交流人数状况。两岸证券市场整合综合指数实证分析结果：两岸MOU及ECFA的签署后，启动前所未有的两岸证券市场交易交流，使两岸证券市场交易金额指数SIIti达到最高点。主要原因是2010年由于大陆合格境内机构投资者（Qualified Domestic Institutional Investors；QDII）基金投入1.6亿美元在台湾证券交易市场，大陆企业在台湾发行了4.2亿美元的台湾存托凭证（Taiwan Depositary Receipt；TDR）；但另一方面，证券中介服务机构相互投资机构金额指标SSIii指数，却未能突破2007年的109点数，主要原因是两岸法规限制因素，依据现行大陆方面规定，设立大陆代表处的积极条件必须该证券机构连续获利3年，而台湾方面亦规定证券机构连续获利2年才可向台湾金管会提出申请，由于2008年出现世界性的金融风暴，大多数台资券商出现亏损，导致大多数台湾券商未能达标，导致2009年及2010年的SSIii指标呈现停滞状态；证券从业人员人数指标SSIei是唯一趋势明显上升的指标，除了2003年由于SARS的因素使指标数据往下修正，其余各年度皆成向上趋势，在2010年达到高点。总的来说，两岸证券整合综合指数SSIci在2002年以前第一阶段两岸证券整合酝酿期的综合指数为38.4，到2002—2009年第二阶段两岸证券整合成长期，指数在2007年到相对的高点59点，但在2008及2009年呈现下降，直到2010年两岸签署MOU及ECFA之后，综合指数上涨到历年来的100高点。两岸三地证券市场整合的意义在于经济发展要求两岸三地提供一体化的证券产品与服务。资本管制、市场准入及技术障碍是两岸三地证券整合的最主要的障碍，其限制了两岸三地资本的自由流动及跨境的投资融资的证券活动，尤其两岸尚未签署货币清算协议，缺乏运作的法律依据。两岸三地证券发行市场整合目标：上市公司相互挂牌共同融资平台、三地相互持股的统一证券交易平台、证券中介机构创新产品合作及彼此相互参股，以及大中华证券市场监管委员的建立。本研究提出两岸三地证券市场整合模式主要表现四方面：（一）在发行市场上：主板采三地跨境发行及二板场外交易三地合作。（二）交易市场短期目标采开放ETF相互挂牌方式让投资人间接投资对方股市，长期目标则开放台港个人投资者直接投资大陆股市的“大陆直通车”及大陆个人投资者直接投资台港股市的“台湾直通车”与“香港直通车”模式，而最终目标是使三地交易所相互持股成为统一交易平台。（三）台、港证券中介机构可采独资、业务合作及参股等三个模式进入大陆，其中以参股模式是最佳的模式，而中外资合资基金管理公司设立是台湾及香港证券公司最佳切入大陆市场的模式。（四）在国际证监会组织IOSCO框架下建立大中华证券市场监管委员会；而大中华市场藉由两岸三地交易市场及发行市场的整合、透过机构合作及参股使得两岸三地证券中介机构的整合以及两岸三地监管协调使得两岸三地证券市场整合成为一个发行、交易、机构及管理一体化的大中华证券平台。
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【学位授予单位】：南开大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F832.51

【参考文献】