我国证券市场内幕交易：形成机制与经济后果研究

发布时间：2017-12-30 07:21

本文关键词：我国证券市场内幕交易：形成机制与经济后果研究　出处：《西南财经大学》2012年博士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：一、研究背景及目的在一个有效的资本市场中,要求信息能够准确充分及时的披露给投资者。曾参与过俄罗斯、乌克兰、印尼等国《证券法》改革的美国斯坦福大学Bernard Black教授认为,强有力的资本市场必须具备两个首要条件：其一,投资者可以公平地获得赖以评估公司价值的信息、；其二,投资者相信公司的内幕人员不会骗走他们的投资。然而在现实中,信息披露却存在严重的差异,并非所有的信息都能及时传递给投资者。内幕交易正是基于这种信息不对称产生的不道德行为,虽然我国证监会逐渐认识到内幕交易的危害性,并加大了对市场内幕交易和市场操纵行为的监控,陆续查处了内幕交易案几十起,但并未从根本改变和有效监管我国证券市场内幕交易的现状。内幕交易行为的猖獗严重干扰到我国证券市场的可持续发展,影响到市场投资者的投资决策和上市公司的未来发展。因此,本文认为正确认识证券市场内幕交易的形成机制和经济后果,有如下研究目的：(一)通过对内幕交易形成机制的研究,为内幕交易的监管措施和治理途径提供理论依据；(二)通过研究内幕交易行为的市场反应,有利于我国证券市场的中小投资者正确认识内幕交易带来的市场危害,形成正确的投资价值和理性的投资观念,以克服非理性投资情绪的影响；(三)深入研究内幕交易对上市公司的影响,对于上市公司加强公司治理、防范内幕交易、避免陷入财务困境和提高公司价值具有重大的现实意义。二、研究内容本文针对以上分析,运用理论模型、实证检验、事件研究和案例分析等方法,从我国当前的资本市场环境出发,系统研究了内幕交易行为的形成机制和经济后果。其中形成机制的分析分别从内幕交易形成的前提条件、激励动机、行为环境和行为契机四个方面进行介绍。为了明晰内幕交易造成的经济后果,分别对内幕交易产生的市场影响和对上市公司的影响两个方面展开,研究包括了内幕交易发生后对股票收益率、市场投资者情绪、信息的不对称性、上市公司融资成本、投资水平等的几个方面的影响。并在分析过程中引入了大量案例进行研究,为更全面认识内幕交易的后果提供了现实依据和理论基础。全文共分为八章,各章的主要内容和结论如下：第一章为全文的导论部分,提出本文的研究背景和研究目的、释义与本文研究有关的关键概念、本文的研究思路与内容、以及本文的预期创新,在全文中起到介绍概括的作用。第二章为文献综述,主要从内幕交易与超额收益、内幕交易与公司治理、内幕交易与资本市场、内幕交易与上市公司、内幕交易与政府监管这五个方面来对国内外文献进行回顾,指出内幕交易现有研究的缺陷和空白,为后文的研究打下理论基础。第三章为我国证券市场内幕交易研究的理论框架。本部分主要运用有效市场理论、委托代理理论以及信息不对称理论,对我国证券市场内幕交易行为产生的根源进行了全面剖析。该部分笔者一方面从理论层面探讨了内幕交易行为对于市场有效性的影响,另一方面通过代理理论和信启、不对称理论得出了内幕交易本质是一种代理问题的表现的结论。第四章是对我国证券市场内幕交易现状进行分析。该部分内容主要介绍了我国对于内幕交易行为规制的立法进程,以及我国目前规制内幕交易的法律框架和执法依据。同时,根据证监会对内幕交易的公开惩处,本章收集了我国内幕交易的数据并进行了描述性统计,对当前我国内幕交易的行为特点进行了分析。第五章探讨了我国证券市场内幕交易的形成机制,分别从内幕交易产生的前提条件、激励动机、行为环境以及发生契机四个方面展开分析。经过理论分析和实证检验,得出如下结论：(一)信息不对称是内幕交易发生的前提条件,在具有信息优势的前提下,作为理性的经济人,内幕交易者行为人必然利用信息优势进行获利；(二)我国目前资本市场公司治理水平和政府监管的不完善为内幕交易的产生提供了有利条件和空间；(三)上市公司非正常重大事件的发生为内幕交易提供了可乘之机,利用重大消息获利成为内幕交易的基本特征；第六章研究内幕交易的事后市场反应。本章选取了黑色样本和白色样本进行配比,对事后窗期间的两组样本的超额收益率、投资者的情绪和信息、不对称程度进行了研究。得到如下结论：(一)事后窗期间,相比未进行内幕交易的上市公司,进行内幕交易的上市公司超额收益率明显偏低；(二)事后窗期间,进行内幕交易的上市公司的投资者情绪明显偏低；(三)事件窗期间,相比于未进行内幕交易的上市公司,内幕交易的上市公司信息不对称性更加严重。第七章探究了内幕交易给上市公司带来的经济后果。从内幕交易当事人和上市公司两个角度进探讨。研究发现：(一)内幕交易会对上市公司的融资产生影响。内幕交易发生后会导致上市公司融资成本增加,包括权益成本和债务成本。(二)内幕交易会对上市公司投资水平产生影响。研究发现,相比于未进行内幕交易的上市公司,进行内幕交易的上市公司未来新增投资下降。(三)内幕交易会对上市公司产生其他经济后果：内幕交易会使的上市公司面临高额的民事诉讼；同时会致使上市公司正在进行的重大决策和方案搁浅或终止；内幕交易还会影响上市公司的声誉。第八章,是本文的结论与政策建议部分,从法律层面、上市公司制度建设以及内幕交易监控技术的角度提出完善内幕交易监管的政策建议。三、学术创新和贡献第一,本文较为系统的分析了内幕交易的形成机制。在现有内幕交易影响因素研究的基础上,系统地从内幕交易形成的前提条件、激励动机、行为环境和发生契机四个层面进行研究,丰富了我国关于内幕交易研究的理论与实证文献,为我国证券市场进行内幕交易监管和治理提供理论依据。第二,本文较为系统的研究了内幕交易对证券市场、投资者和上市公司带来的经济后果。在国内已有的关于内幕交易的研究文献中,对内幕交易的事后经济后果进行研究的文献较少,本文希望能在该方面进一步完善关于内幕交易的经济影响和经济后果的相关理论文献。第三,在对内幕交易产生的经济后果的衡量上,本文突破了以前文献定性分析的思路,对经济后果进行了量化研究。一方面在指标的衡量上,引入了投资者情绪、信息不对称程度、资本成本、投资水平等系列指标；另一方面在研究方法上不仅注重理论分析和实证研究,而且使用了案例法进行分析,在研究方法上更加全面。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F832.51;F224

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