央行公开市场回购操作对货币市场基准利率的影响

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【摘要】：货币市场基准利率作为整个市场利率体系中其它利率变动的基础,可以充分地表现市场流动性的需求和供给。因此,在我国利率市场化的进程中,进一步维护基准利率稳定运作,不断完善基准利率体系机制,对整个金融市场的有效运行非常重要。近年来,受各种经济因素的影响,我国货币市场利率时常出现剧烈波动,使得各金融机构面临的利率风险和资金压力骤然加大。这就需要央行有效运用货币政策工具,以平抑货币市场利率的波动,完成货币政策的传导。在我国稳健的货币政策背景下,回购操作已经成为央行公开市场操作中最为重要的货币政策工具。因而研究央行公开市场回购操作对货币市场基准利率的影响具有重要的实际意义。基于此背景,本文首先对货币市场基准利率进行选择。根据基准利率应具备的市场性、稳定性和基础性等属性,选取了我国主要的市场利率期限,运用格兰杰因果关系和EGARCH模型对其分别进行实证检验。其实证结果表明,质押式债券回购利率是较为合适的基准利率,其中隔夜的债券回购利率的稳定性和基础性表现最好。其次,本文基于所选择的基准利率,研究央行回购操作对基准利率的短期与长期影响关系。通过格兰杰因果检验,发现央行回购操作对基准利率存在单向影响。同时运用协整检验证明了两者之间具有长期稳定的均衡关系。进一步的误差修正模型指出,期限较长的回购操作利率对市场流动性松紧的影响较大。且由于其误差修正项系数为负值,这种误差修正机制使央行回购操作利率与基准利率保持长期稳定的均衡关系。在逆回购中7天逆回购恢复均衡速度较快,而在正回购中91天正回购恢复较快。最后,本文结合实证分析结果,指出了我国目前在公开市场操作及货币市场基准利率建设中存在的不足,提出了加强基准利率建设,完善公开市场操作和债券市场等相关政策建议。

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