关于我国资产证券化定价模型的相关问题研究

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《吉林大学》 2004年

关于我国资产证券化定价模型的相关问题研究

段伟花  

【摘要】：一、问题的提出与现状 资产证券化起源于20世纪70年代末美国的住房抵押贷款，80 年代欧洲各国吸收仿效，90 年代开始在亚洲各国的蓬勃发展，目前已扩展到包括土耳其、巴西、墨西哥在内的新兴市场的交易。改革开放二十多年来，我国的经济实力迅速增强，，但是在经济高速增长的同时，资金需求旺盛与资金供应不足的矛盾也日益突出。在全球经济一体化的今天，我国的经济正迅速朝国际化接轨，特别是我国加入WTO后，如何利用西方发达国家已经发育成熟而对我们却是崭新的金融工具——资产证券化来为国民经济建设筹集资金以加速缩短我国同西方发达国家之间的差距问题，确实是我们应该考虑的问题。 目前，我国居民和机构投资者巨大的投资潜力和投资渠道匮乏的矛盾以及解决国有商业银行巨额不良贷款的压力，强烈呼唤一种新的融资方式，因此，国内企业界、金融界、法律界将目光投向资产证券化，并希望资产证券化在中国也同样起到“炼金术”的效果。 国外学者们已经研究多年并已经形成了一套完整的体系，但资产证券化发行机构和它们的投资者还没有积累起在不同经济背景下应对风险的经验。国内理论界对资产证券化的运作机制、结构和收益都进行了研究，但至今仍然没有一种全面的定量化的证券资产定价模型。 二、论文的结构和主要观点 本论文由四个部分组成，分别论述了资产证券化概述、资产证券化的发展及其对我国的意义、资产证券化定价影响因素分析和资产证券化定价模型研究。在介绍了有关资产证券化的理论问题之后，分析了资产证券化的发展及其在我国实施的意义、必要性。同时结合我国早期的几个资产证券化的具体案例进一步分析了影响我国资产证券化定价的因素；在此基础上，分析了国外的几种定价模型的优缺点。最后笔者根据分析的结果提出了适合我国实际情况的定价模型。 WP=62 （一）资产证券化概述 资产证券化指的是将缺乏流动性、但具有未来现金流的存量资产进行组合，对该组合产生的现金流进行结构重组，并依托现金流发行可在金融市场上流通的证券，据以融通资金的过程。 资产证券化的交易结构由原始权益人、特设信托机构（SPV）和投资者三类主体构成，加上辅助机构如服务人、受托人、信用评级机构、担保机构、投资银行等的参与与协助促使整个交易得以顺利进行。具体操作步骤是：1.确定资产证券化目标,组成资产池；2.组建特设信托机构，实现真实出售；3.建立信用担保机制；4.资产证券化的评级；5.债券设计与发行；6.实施资产管理,完善交易结构；7．到期偿付证券本息。 资产证券化的特点有：1．它是一种资产融资；2．它是一种表外融资；3．它是一种结构性融资；4．资产证券化是一种低成本的融资方式。 （二）资产证券化的发展及其对我国的意义 资产证券化在世界范围内的发展相当的迅速，它对我国有相当重要的意义。 资产证券化的发展趋势：1、国际证券投资在国际投资中所占比重大幅度提高；2、债券融资成为证券化融资的主要手段；3、资产证券化业务规模迅速增长。 资产证券化对我国的意义：1、资产证券化有利于盘活我国银行的巨额不良资产；2、有利于缓解中国目前经济建设中的资金紧张的状况；3、为中国深层次利用外资提供了新的途径；4、有利于改善中国国有企业的经营管理水平和财务状况； 5、对我国金融业的发展具有重要现实意义；6、可改善地方政府的融资渠道。 （三）资产证券化定价影响因素分析 影响资产证券化价格的因素很多，其中主要的有以下几种：1、利率值；2、利率波动率；3、偿还期；4、提前偿付；5、资本市场的运行状况。 （四）资产证券化定价模型研究 国外资产证券化定价模型主要有：静态现金流折现定价模型、 期权 WP=63 调整利差法定价模型、蒙特卡罗模拟模型、利率二叉树模型、Black-Scholes期权定价模型、 二项式期权定价模型，根据对我国现状的分析，笔者认为静态现金流折现定价模型目前是最适合我国的定价模型。 三、论文的创新与突破 在研究方法上，本文注意了理论与实际的紧密联系。作者在对理论问题充分阐述的同时列出了许多实际运用的例子，结合案例进行分析。论文的第三部分在调查我国资本市场的同时，分析了我国目前定价过程中的影响因素；第四部分首先分析国外定价方法的优缺点，并在此基础上提出我国资产证券化过程中的资产定价模型。 在得出的结论上，本文也有新的发现：资产证券化的发行，不同的定价模型有不同的优缺点；在不同经济背景下对应不同的风险，我们不能全盘照搬西方发达国家已经形成的系统的资产证券化理论，在分析借鉴它们理论的同时，必须以我国的实际国情为出发点；另外，对不良资产的处理必须尊重我国的市场特征,在此基础上再进行集中,充分考虑可能的风险和损失进行证券的定价。尽管我国国内目前对于资产证券化的一些条件还不完全具备，但只要我们已经具备了其基本条件，就可以在实践中提出问题、解决问题，并且将资产证券化在国内实施并推广。

【关键词】：
【学位授予单位】：吉林大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2004
【分类号】：F832.5
【目录】：

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