中国A股泡沫成因分析

  本文关键词：经济增长、经济政策与公司业绩关系的实证研究，由笔耕文化传播整理发布。

续，加强社会监督水平，让房地产企业的成本核算透明化，尤其重要的是城市规划要广泛征求市民的意见，避免规划变成瞬间

三、投资者非理性情绪和过度投机交易

投资者非理性情绪和过度投机交易是股市泡沫产生和破灭的直接因素。广大的散户和私募基金是主动的投机者，为了获得资本利得，频繁买进卖出，研究表明散户的股票换手率明显高于基金等机构投资投资者。因为我国的有关法规要求投资基金必须持有一定的股票和债券，全部持有现金将被视为违反规定，所以基金等投资者常在股市行情上涨时购入，这客观上推动了股市上行，而在股市大跌时，为了应付基金赎回的压力，必须卖出一些证券，这又压制了股市的反弹。基金的这种行为特征是因我国资本市场可选择的避险工具的缺少决定的。股指期货是把双刃剑，它可用于避险也可用于投机，不能因为它的负面影响而否定它的正面作用。私募基金对股市波动的作用最大，他们资金量较大，常常也有一些信息优势，投机操作的时机选择能力很强，捞一把就走，然后，市场发生“羊群效应”，但此时时机已失。实际上绝大多数的散户为其买单，财富单边转移。

政策建议：为逐利而投机是资本市场固有的特性，也是活力所在。我们不可能期望所有的投资者都进行理性的长期投资，如果企业长期不分配现金股利，投资者不可能总压制现在的消费，为了实现消费效用最大化，也会择机获得资本利得，所以企业必须分配股利，尤其是现金股利。国家监管部ｆ】应规定企业赢利达到一定水平必须分配现金股利，而且现金股利比率不宜过低，这样既可以减少企业管理当局的盈余管理的空间，提高公司信息的透明度，也能使优质企业资本结构优化。因为能够经常派现。所以企业的赢利能力和创造现金流的能力很强，它在资本市场Ｅ进行债权或股权融资的方式和渠道将有更多的选择，资本结构调整较容易实现。提高私募基金和大规模散户投机的成本，可以提高频繁交易的税费，在一定期限内的资本交易的利得要交所得税，税负水平使其税后所得和平均资本报酬相等。加快股指期货的推出。给长期投资者避险回旋的

计划。最后，社会财富的分配要向居民和企业倾斜，尤其是低收

入人群和有潜力的企业，可以改革累进所得税，加大对非劳动所得和高收入者的税收，同时，对企业降低增值税和营业税，降低企业成本。在经济发展过程中，有些已经创造的财富会由于不完美的社会契约造成的摩擦而损毁，但是代表其价值的货币还在流通中，这必然造成现存货物价格被高估，所以经济发展到一定程度要调整价格体系。那些能更多创造价值的个人和企业应该获得更多的资源，但超过其能力范围，将又造成价值流失。

二、股市快速扩容。助长利好的预期

２００５年股权分置改革到２００６年底基本结束，新股发行解禁，到２００７年又是大量Ｈ股、Ｂ股回归，股市容量增大好几倍。快速扩容的Ａ股市场给投资者一种信息，所有的企业都能在中国经济的高速发展中获利，加上通货膨胀使人们的银行存款利率为负数，且多数居民的收入增长速度跟不上经济的增速和通货膨胀的速度，因此把仅有的余款放到股市以保不贬值。中国股市素有“政策市”的特点，这次股市快速扩容也直接是政府一系列相关政策主导的。据调查，多数投资者认为，奥运会之前政府不会让股市跨下来，有关分析人士也一再说我同的基本面是好的，所以股市趁着２００５年６月那股反弹力量迅速上涨，不管懂不懂股市，因为政府是强有力的、宏观经济是好的，居民储蓄

存款终于迅速向股市搬迁，上证指数也迅速飚升到６０００多点，

然后一路下降。

政策建议：股市扩容不宜过快，管理当局应防止上市公司圈钱。受限股上市流通应该和国家的货币政策协调一致，防止流动性不足而导致实体经济的投资不足。新股上市、增发流通股应该切实加强埘新募集的资金使用方向和过程的监督管理。股票市场不应该成为上市公司的提款机，作为市场监管者的国家在投资者过度乐观地预期市场前景时，一方面ｉ要提醒投资者“股市投资有风险”，另一方面更严格地监管上市公司，防止不良企业利用投资者的这种非理性行为趁机诈骗。其次，国有股不宜同时全流通，Ｂ股、Ｈ股也应分批分次根据市场消化能力来安排一卜市。一定时期内，流动性变化不宜过大。在市场渠道容量的限度内，流动性放大是可以接受的，如果超过渠道承受力，就会造成渠道的破坏和萤建。２００９年头两个月释放过大，这些资金有一部分进入了股市，进入实体经济建设中的资金能否在什么时间内能够创造出相应的价值？市场要求资源优化配置，在资源供给突然超过市场需求时必然出现资源使用的低效率和浪费，这种浪费会产生双重损失，一是资源本身价值的消失，二是更高效的生产能力闪失。Ｂ股、Ｈ股除上述情况外，还涉及到企业在国际资本市场的形象和将来产品市场国际竞争能力

余地，当然要严格限制利用股指期货投机的行为，可以将股票

持有期限、持有量和股指期货挂钩。

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（责任编辑：Ｌ校对：Ｑ）

问题。因此，关键在于改善公司治理水平，合理控制流动性水

平，适度放宽货币政策。

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