杠杆交易动机与行为后果研究——基于中国A股市场个人投资者的实证

发布时间：2020-10-27 10:12

　　 中国A股市场的杠杆交易大致分为三个阶段:第一阶段为2010年以前的无杠杆交易阶段,第二阶段为2010年到2015年的杠杆交易阶段,第三阶段为2015年至今的去杠杆交易阶段。文章主要使用博弈论的方法研究个人投资者在杠杆交易中的动机与行为,构建一种线性回归的博弈模型,分析在不同的经济环境、交易制度、信息来源、交易对手以及其他影响因素下,个人投资者的心理变化可能导致的杠杆交易动机变化,以及导致的各种行为后果。由此识别出个人投资者在不同情境下的交易动机和行为,以期为监管层制定交易制度、机构投资者制定交易策略、个人投资者进行杠杆交易行为等提供有效的参考建议,进而解决A股市场稳定发展的问题。
【部分图文】：

欧美发达国家的资本市场经过多年的发展，已经有了一套成熟的风险控制和杠杆交易体系，具有风险自适应和调节的能力，大多为机构投资者，个人投资者的占比较少。因此杠杆率会常年维持在一个相对稳定的范围内波动，而A股市场的发展还不太完善，容易产生暴涨暴跌，自从融资融券业务开展以来，A股市场的杠杆率迅速增加，风险也在大量聚集，如图1海内外主要市场按流通市值计算的杠杆率历史变化所示：图1的数据显示：A股的杠杆率已经远超美国、日本和台湾地区，在借鉴海外市场杠杆率的发展经验条件下，监管机构开始了艰难的去杠杆过程，由此导致的2015年6月下旬A股快速下跌，融资交易迅速地放大了投资者的损失，截止到2015年9月15日，上证指数下跌42%，融资余额从22000亿元萎缩到9300亿元，下跌了58%，经历了千股跌停、账户爆仓之后，融资融券账户大量地爆仓或主动平仓，杠杆交易者损失惨重。通过分析杠杆交易的动机和行为，可以以史为鉴，规避过去的错误，为A股未来更健康地发展提供参考建议。

在2000-2018年上证综指走势的持续时间序列（如图3所示）中，个人投资者和机构投资者不断进行类似的重复博弈，而得到的也基本上是类似的结果。最终大都是个人投资者亏损的比例加大，甚至一些高杆杠的个人投资者爆仓导致本金全部亏损。主要的因素是个人投资者在面对机构投资者时具有天然的劣势，无论是专业能力、团队研究、信息获取或者是资金量上，都不如机构投资者更专业，具体影响因素分析如下：股市中的各种小道消息是影响非专业的个人投资者交易行为的主要因素，因为缺乏专业而正规的信息来源和数据分析，获得的信息多来自朋友之间的只言片语、非正规网站富有诱惑力的推荐、财经栏目的推荐以及各种QQ群、微信群等。尤其是在投资资金后初步得到验证获利，使用杠杆交易的概率会大大增加。

图4为不同投资者对未来价格预测的分布图，从谭松涛的研究可以看出，过度自信的人认为自己对价格和行情的判断较为准确，从而容易忽略行情的真实演变，在使用杠杆交易时，一旦行情与其判断出现偏差，极易出现巨大损失。值得注意的是，对公司的基本面分析较为擅长和信奉的个人投资者，则倾向于产生长期投资行为，而不是进行短期的杠杆交易，其交易行为更类似机构投资者。从效用理论或偏好的角度分析可知，对于“理性经济人”的个人投资者而言，其财富的效用函数为凹函数，边际效用是递减的，是“风险厌恶型”的个人投资者，只有在确定性上涨概率较大的情况下才会使用杠杆交易；而对于“非理性经济人”的个人投资者，其财富的效用函数为凸函数，边际效用是递增的，是“风险喜好型”的个人投资者，往往倾向于使用杠杆，且伴随着过度交易的行为。
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本文编号：2858378