资产价格泡沫：演化机制与实证研究
发布时间：2020-10-27 10:46
资产价格泡沫一直是困扰经济学家的重要议题,自历史上有记载的最早的泡沫事件“郁金香狂热”以来,经济学家就致力于该问题的研究,但至今为止都没有形成统一的意见。上世纪八、九十年代以来,各学科出现交融发展的新趋向,这为资产价格泡沫问题的研究提供了新的契机,科学家们从不同的视角对价格泡沫问题进行研究,取得了很多令人深受启发的研究成果,本文即在这些前期成果的基础上探讨资产价格泡沫的演化机制和进行实证研究。 本文首先针对经济学家们关于资产价格泡沫是否存在的争论,利用实验经济学的实验研究结果论证资产价格泡沫确实会产生,再将资产价格泡沫定义为:资产价格泡沫是由市场交易者的预期推动的脱离经济基本面的价格上涨现象,资产价格的变动表现出明显的自相关,一系列指标出现超越临界范围的变化,其崩溃是由于价格上涨到一定水平后,预期反转造成的价格暴跌。 接着,本文就目前对资产价格泡沫演化机制进行研究的理性泡沫理论和非理性泡沫理论进行比较分析。理性泡沫理论通过求解基于理性预期假定的模型得出资产价格泡沫解,并称之为理性泡沫,对资产价格泡沫问题的研究做出了重大的贡献。但由于其前提假设与现实不符,从而使得理性泡沫理论与现实世界有相当大的差距。很多科学家便从其它角度对资产价格泡沫进行研究,如,时尚泡沫理论从投资者时尚心理的角度探讨资产价格泡沫的演化机制,信息泡沫理论从信息不对称的角度考察资产价格泡沫的演化机制,混沌与分形理论则运用动力学的内容对资产价格泡沫的演化机制进行描述。 在对这些资产价格泡沫理论进行比较分析之后,本文提出资产市场充满不确定性,资产的价格不是由资产的内在价值决定,而是由人们对资产价值或价格的预期决定,即,泡沫的演化与人们的信念以及预期的形成方式有关。因此,预期是理解资产价格泡沫问题的关键所在,但在不确定性条件下,人们的预期不是传统经济理论所假定的理性预期,而是只具有有限理性的预期或者称为非理性预期,正是这种有限理性预期导致了资产价格泡沫的膨胀与破灭。 随后,在前文对资产价格泡沫演化机制进行比较分析和论述的基础上,从市场交易者情绪、特定泡沫测度指标以及资产价格变动的自相关特征等方面探讨资产价格泡沫的判断与检验。并运用这些分析指标和统计检验方法分别对我国股票市场和住宅房地产市场的价格运行进行考察,从而对股票市场和住宅房地产市场的价格是否存在泡沫成份做出判断和分析。 最后,在考察资产价格泡沫的膨胀与崩溃对经济造成的影响的基础上,提出资产价格泡沫会给经济造成严重的不利后果,因此,需要对资产价格泡沫问题进行对策研究,并从微观经济主体和宏观层面两个角度讨论资产价格泡沫的治理措施。
【学位单位】：湖南大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2007
【中图分类】：F830;F224
【部分图文】：
约翰.劳以每年向法国政府支付 5200 万里弗尔的条件获得所有法接税的征税权。1719 年 10 月，约翰.劳又获得直接税的征税权，其股票价格 3000 里弗尔。最后，约翰.劳决定通过发行印度公司股票为国家债务筹集 1500里弗尔。为此，印度公司分别在 1719 年 9 月 12 日、9 月 28 日、10 月 2 日以 5000 里弗尔的价格各发行 10 万股股票。股票上市后即被抢购一空（据麦凯的资料，贵族中只有两人没有参与该股票的买卖），股票价格急速上升，至 17 10 月股票价格已经上升到每股 1 万里弗尔。而且，印度公司的每一次股票发伴随有银行的货币发行，如，1719 年 7 月发行货币 2.4 亿里弗尔，8 月和 9发行货币 2.4 亿里弗尔，另外，在没有股票发行的情况下，1719 年 11 月 29 1720 年 2 月 6 日又分别发行 3.6 亿和 2 亿里弗尔。大量增发货币的后果是 17法国通货膨胀率为 4%，1720 年上升为 23%，公众信心动摇，股价开始下跌翰.劳利用其权利将股票价格强行固定在 9000 里弗尔直至 1720 年 5 月约翰.劳股票贬值令，他计划将股票价格从 9000 里弗尔分七个阶段下降到 5000 里弗尔将货币贬值 50%。该指令造成了恐慌，股价开始暴跌，到 1721 年 9 月股价跌0 里弗尔，回到 1719 年 5 月的水平[67][68][69][70]。（6）
南海公司的股票价格就开始逐步上升，从每股 120 英镑开始，逐渐上升到每股 200英镑。英国国会于 3 月 21 日通过该法案，南海公司股票价格即超过 400 英镑。在此之后，价格崩溃之前，南海公司在 4 月进行了两次股票发行，5 月股价上涨到700 英镑，6 月进行了第三次股票发行，股价上涨到 890 英镑，到夏末价格直升至1000 英镑。参与股票买卖的人越来越多，爱尔赖子爵在《南海公司事件》一书中这样描述：“当时的人们，政治家忘记了政治，律师忘记了法庭，贸易商忘记了买卖，医生忘记了病人，老板忘记了自己的商店，传教士忘记了讲坛，甚至那些夫人们也忘记了夸耀和虚荣。”股票市场的狂热导致出现很多专门敛财的泡沫公司，为了保护南海公司的利益，1720 年 6 月，英国国会颁布“泡沫法案”，禁止没有取得许可证的公司的蔓延，加强对股票市场的控制，并决定在 8 月 18 日正式执行，这本来是一项正确的决策，但却成了导致股市混乱的重要因素。泡沫法案正式执行后，泡沫公司的股票价格急剧下跌，加上密西西比泡沫崩溃的消息，英国人对股市的信心受到重创，南海公司股票从 9 月开始一路下跌，从 8 月的最高点 1050英镑跌到 9 月 1 日的 775 英镑，到 10 月 1 日的 290 英镑，再到 12 月的 124 英镑，最后被英国国会强令改组[67][68][69][70]。
产价格泡沫由预期推动，而投资者的信心决定其预期，因此，投资可以反映资产价格的未来走势，那么如果能对投资者的信心进行衡一定程度上对资产价格泡沫进行判断，投资者信心指数就是测量投种指标。投资者信心指数首先由耶鲁大学罗伯特.希勒（Robert J.Shi，该指标采用问卷调查的方式获取，调查每隔相应的固定时间进行问的是投资者对于资产价格走势的一般印象（通常采取“价格过高”、“价格公平”、“不知道”的问题形式），注重的是资产价格的深层不是他们的实际投资额和交易的详细情况，所以不会导致回答者采的态度而影响信心指数的效力。它一方面保证被调查者能直率的回答面又保证使调查者的回答抓住问题的核心，从而对投资者的信心进行 是希勒根据问卷调查得到的股票市场投资者信心指数（泡沫预期指票市场道琼斯指数的变化图，下面的折线是投资者信心指数（泡沫上面的折线是道琼斯指数变化的百分率，可以看出，投资者信心与道之间存在明显的联动性。
【引证文献】
本文编号：2858416
【学位单位】：湖南大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2007
【中图分类】：F830;F224
【部分图文】：
约翰.劳以每年向法国政府支付 5200 万里弗尔的条件获得所有法接税的征税权。1719 年 10 月，约翰.劳又获得直接税的征税权，其股票价格 3000 里弗尔。最后，约翰.劳决定通过发行印度公司股票为国家债务筹集 1500里弗尔。为此，印度公司分别在 1719 年 9 月 12 日、9 月 28 日、10 月 2 日以 5000 里弗尔的价格各发行 10 万股股票。股票上市后即被抢购一空（据麦凯的资料，贵族中只有两人没有参与该股票的买卖），股票价格急速上升，至 17 10 月股票价格已经上升到每股 1 万里弗尔。而且，印度公司的每一次股票发伴随有银行的货币发行，如，1719 年 7 月发行货币 2.4 亿里弗尔，8 月和 9发行货币 2.4 亿里弗尔，另外，在没有股票发行的情况下，1719 年 11 月 29 1720 年 2 月 6 日又分别发行 3.6 亿和 2 亿里弗尔。大量增发货币的后果是 17法国通货膨胀率为 4%，1720 年上升为 23%，公众信心动摇，股价开始下跌翰.劳利用其权利将股票价格强行固定在 9000 里弗尔直至 1720 年 5 月约翰.劳股票贬值令，他计划将股票价格从 9000 里弗尔分七个阶段下降到 5000 里弗尔将货币贬值 50%。该指令造成了恐慌，股价开始暴跌，到 1721 年 9 月股价跌0 里弗尔，回到 1719 年 5 月的水平[67][68][69][70]。（6）
南海公司的股票价格就开始逐步上升，从每股 120 英镑开始，逐渐上升到每股 200英镑。英国国会于 3 月 21 日通过该法案，南海公司股票价格即超过 400 英镑。在此之后，价格崩溃之前，南海公司在 4 月进行了两次股票发行，5 月股价上涨到700 英镑，6 月进行了第三次股票发行，股价上涨到 890 英镑，到夏末价格直升至1000 英镑。参与股票买卖的人越来越多，爱尔赖子爵在《南海公司事件》一书中这样描述：“当时的人们，政治家忘记了政治，律师忘记了法庭，贸易商忘记了买卖，医生忘记了病人，老板忘记了自己的商店，传教士忘记了讲坛，甚至那些夫人们也忘记了夸耀和虚荣。”股票市场的狂热导致出现很多专门敛财的泡沫公司，为了保护南海公司的利益，1720 年 6 月，英国国会颁布“泡沫法案”，禁止没有取得许可证的公司的蔓延，加强对股票市场的控制，并决定在 8 月 18 日正式执行，这本来是一项正确的决策，但却成了导致股市混乱的重要因素。泡沫法案正式执行后，泡沫公司的股票价格急剧下跌，加上密西西比泡沫崩溃的消息，英国人对股市的信心受到重创，南海公司股票从 9 月开始一路下跌，从 8 月的最高点 1050英镑跌到 9 月 1 日的 775 英镑，到 10 月 1 日的 290 英镑，再到 12 月的 124 英镑，最后被英国国会强令改组[67][68][69][70]。
产价格泡沫由预期推动，而投资者的信心决定其预期，因此，投资可以反映资产价格的未来走势，那么如果能对投资者的信心进行衡一定程度上对资产价格泡沫进行判断，投资者信心指数就是测量投种指标。投资者信心指数首先由耶鲁大学罗伯特.希勒（Robert J.Shi，该指标采用问卷调查的方式获取，调查每隔相应的固定时间进行问的是投资者对于资产价格走势的一般印象（通常采取“价格过高”、“价格公平”、“不知道”的问题形式），注重的是资产价格的深层不是他们的实际投资额和交易的详细情况，所以不会导致回答者采的态度而影响信心指数的效力。它一方面保证被调查者能直率的回答面又保证使调查者的回答抓住问题的核心，从而对投资者的信心进行 是希勒根据问卷调查得到的股票市场投资者信心指数（泡沫预期指票市场道琼斯指数的变化图，下面的折线是投资者信心指数（泡沫上面的折线是道琼斯指数变化的百分率，可以看出，投资者信心与道之间存在明显的联动性。
【引证文献】
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1 袁德磊;银行脆弱性分析与管制对策研究[D];中国科学技术大学;2008年
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2 王东;股票市场泡沫研究及其实证分析[D];暨南大学;2008年
3 罗雪松;人民币汇率升值与资产价格泡沫关系研究[D];复旦大学;2008年
本文编号：2858416
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