投资者有限理性与证券价格行为研究

发布时间：2020-11-09 08:13

　　 现代金融学自Markowitz开始，通过在金融分析中引入“均值-方差”分析方法，先后出现了CAPM、APT、BS模型等支柱性成果，形成了一个完备的EMH假说框架。但随着研究的进展，市场上出现了众多EMH无法解释的市场异象，在理论界也开始了对EMH框架的反思，其中最具冲击力的是行为金融理论。行为金融理论系统地研究了投资者有限理性假设下的偏好、信念和行为偏差，指出普通投资者在投资过程中系统违背了理性人假设，并且不使用贝叶斯法则进行推理，这样，在投资者效用刻画上，行为金融理论提出了展望理论以区别于EMH理性人假设的SEU期望理论。在相应微观假设基础上，学者们研究了证券价格行为，给出一些理论模型，如充分理性假设下CAPM资产定价模型、非完全信息下的噪声交易价格冲击模型、有限理性假设下的证券价格反应过度和反应不足模型以及BAPM、还有物理金融学视角的协同市场假说。 在此基础上，论文针对有限理性投资者只寻求满意解而非最优解的经典假设，建立基于模糊数学的投资者有限理性行为模型，在充分吸收了有关投资者偏好、信念和行为偏差的基础上，重点刻画了有限理性投资者的效用函数，认为其效用受其总财富水平、当期赢利情况、历史赢利水平、参考收益等多因素的综合影响。通过该模型我们认为：投资者心理效用变动，如贪婪、恐惧等，通过“参考收益”因素影响投资者决策，是投资者行为偏差发生的重要原因；有限理性投资者的满意程度随市场行情的变化而变化，并导致了投资者风险证券投资仓位的相应调整；在一个完整的市场波动周期后，有限理性投资者必然亏损；风险证券的价格变动与投资者平均仓位的变动过程呈正反馈关系，仓位变化推动了价格变化，价格变化又反过来推动了仓位调整。 对模型的相关假设及结论，论文还通过实证检验与仿真研究进行了验证。对净买量与股票价格的实证研究表明，股价当日波动幅度与该股票的当日净买量显著正相关，存在逻辑关系。对模型的MATLAB仿真研究表明，存在平均持仓量与证券价格正反馈关系的市场中，大部分的投资者必然亏损，从而验证了“一赚二平七亏”的股谚。文章最后对投资者的常用投资策略进行了实证检验，其中主要是动量交易和反转交易策略。实证结果表明，我国的证券市场上，长期来看，动量交易并不能带来明显获利，但显然存在长期的价格反转现象。
【学位单位】：青岛大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2007
【中图分类】：F830.91;F224
【部分图文】：

年度化收益率图3.7协同市场假说，从随机游动向群众行为的过渡24在图3.7的最下方，设置k一1.8和h=0把方程3一(46)变换成了正态分布，反映了真正的随机游动状态。位势井是一个对称的碗状。推动粒子的随机力量降低很快，所以粒子回到了零。换言之，信息很快就被市场吸收了。当k趋近于2而h保持为0时，密度函数变得更宽、更平，此时市场为“不稳定过渡”。位势井变平，信息没有受到阻尼，而趋势会持续下去，直到新的信息改变它们。当k变得大于2(它的临界水平)时，概率函数出现了双重底部。这是概率密度函数的一个分岔。如果h保持在0—这反映了没有基本状况偏倚—我们会得到一个非常不稳定的系统。粒子位于它的位势井的一个尖点上。来自右边或左边的信息会引起激烈变化。这将是典型的混沌市场:高水平的群众行为

某股票原价格6元，后涨至7元时投资者A开始关注该股票，后涨至10元，A在10元最高价格买入半仓(即其总资金量的50%)，然后该股票先一路下跌至8元，后涨至最高价格12元，现价n元(如图4.2)，此过程中投资者的参考点是如何确定的?确定参考点，即可确定本文所阐述的参考收益问题。

此点可由图4.4、4.5、4.3的比较直观得到，在此不再赘述。3、其他条件不变下，参数h，n的增加会增加证券价格的波动性控制参数h，n的增大或减小将扩大或缩小市场的波动幅度，如图4.10为投资者人数仍为40，而h二n=0.3，即参数略有增大后，市场波动明显增大，幅度达1000%左右。而由图4.9，即其他情况不变，h=n二0.25的情形，证券价格波动率仅为240%左右。
【引证文献】

相关硕士学位论文 前3条

1 陈维维;开放式基金流动与股票收益及波动的关联研究[D];南京财经大学;2010年

2 周月;证券投资者法律地位研究[D];西南政法大学;2011年

3 魏晓云;有限理性股市中的惯性及反转效应研究[D];西北农林科技大学;2009年

本文编号：2876143