投资机构对企业的五种估值法（下）

       通过B-S期权定价模型的计算， 得出认购期权价值大约在939万到991万之间。 这个项目总净现值是第一期资本支出现值（-400万）与第二期认购期权价值之和 ，即是：总净现值=(-400万+939万到991万）， 取中值为565万。

       综上所述， A同学建议“二百六”可以投资与“21点”的合资公司，可以分两期投，但一定要求“21点”在第二轮投资中给”二百六”优先权，如果按计划完成一期计划，可以相同对价进行追加投资。这样可以获得最大的资产回报率并且可以控制一定的风险。在秀红资本的撮合下，经过两轮不公开的谈判后，双方的合资公司如期成立。

       总体来讲，当投资人有这个”灵活性“去等， 去看看， 然后再决定是否后续投资的情况下， 用期权定价模型是有用的。 因为用贴现现金流的估值模型没有考虑这种”灵活性“。

       同其他估值方法一样，期权分析法同样有值得商榷的地方。B-S期权定价模型是建立在欧式期权基础上的，即是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。 这意味着如果过早行使权利可能会造成计算误差。模型的一个核心假设就是“标的公司”价格波动呈对数正态分布，这意味着价格是连续的。但是，价格的变动不仅有对数正态分布的情况，还有因为重大事件而引起的巨大波动（黑天鹅效应)，市场瞬息万变，忽略后一种情况是不全面的。所以，我们一定要谨慎使用期权分析法。 期权定价模型如果使用不当， 估值很有可能被抬高，造成本应该被枪毙的项目重新启动。同时从另一个角度来说，初创公司和风投机构谈判的时候，如果风投说，我准备投1000万，占20%，但是要分四期到账，每期250万，千万不要想都不想就立即答应，因为这样就等于免费赠予对方连续三期的认股权证，估值不变。并且把自己立于潜在的风险中，即使签订了强制约束性协议也是一样，在钱没有到账的那一刻，一切皆有可能。所以分期投资的话，创业者要重新计算估值，还要考虑风险。

       经过“第一季”五期连载后，不少创业同学已经对估值模型有了初步概念，不过最终是否融资成功是取决于很多方面的，运气也很重要。自古以来，店大欺客，客大欺店，你想买的时候，多数要溢价，，你想卖的时候，一般会折价。对创业者来说，苦练内功，扎实基础，建立长期可持续发展的反脆弱体系才是最重要的。即使获得投资，也没有什么值得夸耀的，因为长期大样本的统计数据表明，获得投资与没有人投资的私营企业的死亡率还是差不多的，投资人看错的时候远比看对的时候多，这也是机构期望高溢价、反复调查与谈判的原因。那么传统的估值方法介绍完之后，“第二季”将择机开播，抛出一些关于动态、博弈的估值模型，一些“天外飞仙”般的估值创意，因为投资，不仅是科学，还是一门艺术，有时还像一场游戏，条条大路通罗马，没有一定之规。

       （来源：i黑马 本文作者：Dr.2，医学硕士，有十年临床工作经验，现任MediCool医库软件公司董事长。）

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