股权众筹的未来展望与挑战

       当我们进行一项投资的时候，总有个同事会提醒我「我们现在做的这些工作几百年来一直有人在做。」技术会有革新，而投资行为总是会伴随着机遇和资本反复出现。他这么说当然没错。

       过去五年，我花了最多的精力建立了一个基础体系，让投资者能通过互联网进入私有资本的领域进行交易。这个体系能对投资行为进行审核并在保证安全性和兼容性的前提下进行交易。目前来看这个系统运行正常。但是我们面前还有很长的路要走。在线私人股权交易真是件相当复杂的事。

       那样的话，我可能要有点无耻地夸张了，如果我们能够充分发掘这种「众筹」的模式在在线私募证券交易中的潜质，我们可能就永远地改变了我们所知道的私人投资。

       「众筹」是个激动人心的领域，不过现在看来，「众筹」也很容易让人产生迷惑。这个市场的体量很难确实。日常媒体也一直在混用一些用词，比如基于捐赠的众筹，在众筹网站上的风投和在线私有股权投资。这些咬文嚼字的表述让这个市场听着更像是出现在 Pinterest 上的分享内容，而不像是创造财富的机会。

       这样的后果就是，不和谐音会伴着人们高昂的情绪而产生。人们头脑一热，就妄想靠着那些有「社交属性」的工具来获利，而不是靠那些真正能帮助经理人和银行做出确实判断，有助于他们进行资本管理的有效信息。本质上，通过众筹建立股权的最初目的并不是在于「人多」。没错，我们确实希望也需要人们能参与进来，，但是首先，我们要能精确生成在线交易报表，以此来保证系统的高效。只有那样，我们才能吸引更多投资者进入市场，并为企业家们创造更多的机会。但是要完成那一步，这个新兴的市场首先需要观察现已有的公开资本市场，并且模仿它们已有的运作方式。

       想想也是，公开资本市场已有了一些相配套的机制，这里仅试举几例：集中研究，交易中心，证券的清算/结算，交易的汇总记录带（市场营销/价格发现），存管信托及结算公司 DTCC（结算和计价）。相比之下，在线私募证券市场还是太新，以至于可靠性还不够。目前针对这个新兴的资产类别，还没有建立相应的基本制度。

       所以，我们要怎么达到最终目的呢？各家机构都希望看到可信可靠的数据，能够为众筹这个领域描绘出一幅更完整的全景。显然这应该从考察市场的体量开始。但迄今为止，还没有可靠的估计能给出投入在线股权交易的资本总量。人们尝试捕捉这一数据点，但由于报表缺乏透明度，加上上文提到的概念混用，他们的尝试并未成功。

       根据我们的预测，私募股权的众筹实际上远远小于目前已经上报的。该表列出了一些最活跃的门户网站，也包括它们的关注重点和我们对于他们已在网上募到多少资金的最佳估计。 

       注：预测不代表实际表现

       1 数据来源为各公司官方网站和（或者）与各公司代表的沟通

       2 预测基于铸财（WealthForge）内部对于公开交易数据的研究

       3 可能在统计中疏漏的美国国内其他网站

       与媒体报道所呈现的不同，上图中的总量数据（精确到 2014 年 4 月 30 日）为我们描绘了一个比那些媒体猜测小得多且非常初级的市场。不过我相信，上面的数据相对精确得多。而且如果我们真的决心建设好这个新兴市场，透明的真相终须战胜不实的宣传。

       除筹款历史记录之外，几乎所有的募款门户都会同时在他们的网站上给出私募证券列表正在进行和已经完成的交易。对 27 个最活跃的证券众筹平台的检测表明（特别申明：其中 10 个与我直接工作），在许多情况下，累计报告突出了募集资金总额，而这个总数是由通过门户网站筹集到的资金加总后得出的，其中也包括线下从其他非关联的筹款渠道筹得的钱款。

       关于这点再补充下：比如X公司出售 1,000 股股票，募到了 100 万美元。他们拨出其中 20%，或者说 200 股以众筹的形式派发到A网站。但当提交报告的时候，他们给的数字并不是严格意义上通过A网站募集来的资金，他们会在给出报价单的同时报一个包含了 80% 外售股权的累计总数。这也有一定道理，因为这个数字是企业整体成功的标志。但是，当无法区分线上线下之间的交易量各有多少的时候，我们就缺失了整个大局中重要的一部分。

       月复一月，我们开始看到交易量明显是沿着斜坡上升，尤其是像地产大亨（Realty Mogul）这样的领军平台，它已经开始开创一些先河，比如分配渠道以及引导复杂性调控。这种趋势会延续下去。我们追踪了占了「长尾」大部分的 27 个活跃平台，一直以来已经募到了 1000 万美元不到的金额。 但是风投机构是通过投资众筹门户网站来培养市场，而不是把可进行的交易搬到众筹平台上。两者在时机选择上有重大区别。甚至门户网站已拥有了数百万的风险投资，但本身平台的交易量都没那么多，至少是目前还没有。

       使这些门户网站能够启动并在复杂的监管环境中运行，所需要的技术和银行业基础制度建设仍然在慢慢成形。尚须拟定的新的规章制度（例如《美国新股发行制度改革法案》第三条）可能会有所帮助。但是这个市场是由参与者们建立的，同时也需要有良好的领导力来规范其流程，最终才能增加市场总量。 

       一旦流程能标准化，参与者就可以了解证券交易和所获得信息的类型，于是便能催生出更多的交易，包括从投资机构吸引来的大量资金，同时也大幅提高这些平台的交易量。为了帮助市场更快成熟，使得众筹靠自身平台就能吸引大笔资金流入，我们要确保网上正在发生的私有股权交易准确且透明。 

       如果我们能做到这些，那我的那个同事可能就说错了 —— 我们要做的这件事是全新的：即释放股权众筹的真正潜力。

       来源：TECH2IPO创见  作者： Mat Dellorso 

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