入世以来中国证券市场动态国际一体化研究

发布时间：2019-12-06 01:43

【摘要】：本文运用滚动协整等方法检验中国与全球六个主要发达证券市场之间的动态协整关系。研究发现中国证券市场国际一体化已隐约出现,但不确定性大,而且国际化关系不对等。协整一致的相互引导关系已基本形成,虽然彼此间的同步关系还仅停留在周期分量上。入世后中国证券市场国际一体化水平显著提高,但在美欧金融危机期间没有得到延续。进一步推进中国市场国际一体化应根据自身发展特点和国际金融形势变化及时调整策略,确保在分享全球化利益的同时风险最低。
【图文】：

中国证券市场,检验法,递归,断点

⒎缦辗?担和市场稳健发展(Pauer，2005)。金融一体化导致资本成本下降(Martinetal．，2000)。世界资本市场越完善，各国经济发展会因此越强劲。此外，一体化还会提高法制水平、资本供给、当地金融机构竞争力。这些影响不仅体现在宏观层面，对产业(Rajanetal．，1998)甚至企业的影响也成立(Demirguc-Kuntetal．，1998)。但Gourinchasetal．(2003)却认为一体化水平上升几乎没有增加财富。更有甚者，证券市场一体化使得国际风险和冲击很容易传导到国内，提高了危机传染的几率(Agenor，2001)，在监管、法制不完善的国家更是如此。图1中国证券市场内生断点的递归检验与理论研究相比，实证研究更为丰富。纵观国内外文献，关于证券市场国际一体化研究基本已形成两种主要思路:一是探讨几个市场间是否存在共同的长期趋势，主要运用协整技术(Yangetal．，2003)等。自Kasa(1992)最早运用协整技术分析全球主要证券市场间一体化水平起，该计量方法已成为主流方法之一而被广泛采用。另一思路是研究短期波动溢出效应，主要运用GARCH及与之相联系的模型(Kimetal．，2005;Bartrametal．，2007)，或机制转换模型(Hardouvelisetal．，2006)等，用以描述证券市场间信息溢出的短期互动。近年来，也有一些学者(陈漓高等，2006;张碧琼，2005;李红权等，2011)运用这些方法来分析中国证券市场与国际市场之间联系。有些学者(如张兵等，2010)还尝试将长期和短期分析结合起来进行考察。一般认为，我国A股市场在早期与美国、香港等外围市场基本没有相关性或相关性弱，受国际市场波动的影响小(赵振全等，2000;韩非等，，2005;陈漓高等，2006)。随着对外开放明显扩大，中国市场不仅在一定程度上与香港市场相互联系而且还受美国和英国市场影响(张兵等，2010;李红权等，2011)。但?

协整,证券市场,系数向量,系数

机影响又受到2008年次贷危机的影响。图3中国与发达证券市场之间的滚动协整系数注:cf(xx)为滚动协整系数向量β，表示中国与某发达证券市场(xx)之间协整系数。2．中国证券市场的滚动误差修正系数。中国证券市场短期波动的误差修正系数基本显著(见图4)。数值尽管还比较小，但在各个阶段间差异显著。从均值看，六个调整系数在阶段一波动相对较大;另外三个阶段彼此差异不大，在－0.02左右。这表明中国与各发达市场之间短期波动关系较弱，一旦偏离，向长期协整的回归速度比较慢。但四个阶段间的各误差修正系数却出现了显著性变化。在加入WTO后的均值绝对值显著变小，说明其短期波动向长期协整趋势的修正速度变得更慢。次贷危机发生后，中国对不同发达市场的变化态势出现分化。对美、英市场的绝对值变大，而对其它四个市场的都下降了，尤其对日本和香港的下降幅度较大。原因可能是，期间全球证券市场普遍低迷，而美、英仍起主导作用，因此中国市场的短期波动对其修正速度有所加快。图4中国对发达证券市场的滚动误差修正系数注:实线cf1(cn-xx)为滚动误差修正系数向量α1，表示中国对某发达市场的误差修正系数;虚线为95%的置信区间。3．发达证券市场的滚动误差修正系数。各发达证券市场对中国市场的误差修正系数绝对值集中在0.001至0.006范围内，明显比中国市场对应系数低不少。意味着发达证券市场对与中国市场协整性的依赖非常低。一旦出现短期波动，其向长期趋势的修正速度非常校从四个阶段看，六个发达市场的误差修正系数存在显著差异，由入世前的不显著变成入世后的932012年第10期

【参考文献】