IPO重启背景下我国新股发行体制改革效果的实证研究

发布时间：2020-08-08 09:50

【摘要】：我国新股发行制度在二十几年以来取得了重大的进步与快速的发展,无论是从新股发行的监管模式、发行方式或者定价方式,历次改革都是在当时的市场环境之下为了更好地发挥市场的资源配置作用而进行相关的调整。有些调整取得了一时的成效并为后续的改革起到了很好的引导作用,有些顺应了一时的市场需要,也有一些更加恶化了当时严峻的市场环境。新股发行制度的改革贯穿整个证券市场发展的始终,发行的任何一个环节实施出现的问题都有可能影响资源配置的有效进行。但总结起来看,新股发行制度的改革主要集中在以下三个方面：新股发行的监管模式、新股的发行方式以及新股的定价方法。本文首先对我国新股发行制度改革进程的回顾,其次讨论了我国新股发行体系一系列改革的目的和原则。 2013年11月30日证监会发行了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,对新股发行体制进行了相关的改革,于2014年1月8日IPO重启之后开始实施,《意见》的实施意在有效的降低新股发行首日过高的超额收益,解决超募的问题,保护中小投资者的利益。其主要的目的在于控制新股上市爆炒的现象,解决新股发行超募问题,通过提高新股发行过程中信息披露的要求等方面的规定来保护中小投资者的利益。本文就是在我国刚刚发起的一轮新股发行制度改革的契机下,通过对2014年1月IPO重启后发行的新股的市场表现和新股发行体制改革前2012年发行的新股的市场表现的实证分析来回答下面几个问题：IPO新政真的抑制了首日投机操作吗?新股上市首日临时停牌的规定到底是抑制了新股炒作还是限制了证券二级市场的效率?对于国外成熟证券市场新股首发时允许老股转让的做法,到底是应该借鉴还是不适合我国的证券市场?新股配售机制的改革是不是损害了中小投资者的利益,在新股配售中又应该注意哪些问题? 为什么这次新股发行体制的改革值得研究,因为该次新股发行政策的发布是2012年IPO暂停之后长达一年之久的改革措施,其对市场的影响和对IPO重启之后上市企业的影响程度有待探讨。在理论的层面上,本文分析了新股发行政策制定的理论依据和改革的合理性的问题。实际的层面上,研究新股发行的改革是否使得首日超额收益率、换手率、总超额认购倍数有着显著的变化,以此来研究此次新股发行政策改革的效用,并且讨论新股改革政策在我国现在证券市场的执行过程中存在的主动的问题,是否达到了此次改革的初始目的。在持续改革方面,该次对于新股改革新举措的研究有利于研究我国新股发行政策中仍然存在的不足,有利于我们基于这些不足进行今后的改革,对于我国今后的新股发行监管政策改革有着建议性的作用。为了达到这些目的,文章的第四部分针对《意见》提出的新股发行改革的最新的改革政策作了一系列的实证分析,选取了IPO重启后2014年1月1日-1月29日间在我国上海证券交易所和深证证券交易所发行上市的共42只新股和2012年新股发行体系改革至2014年最新的发行体系改革之间发行的即于2012年4月28日-2012年11月16日发行的91只股票进行对比分析,验证在首日超额收益率、换手率、总超额认购倍数方面2014年新股发行体制改革之后有无显著的变化。第五部分着重对本次新股发行体制的改革中老股转让、首日临时停盘政策和自主配售方面的改革措施进行了具体的评析,从各个角度分析了这些新的政策的颁布是否真正的能够达到监管者制定这些政策的意图。老股转让政策发布以来被发行人广泛应用,本文从供需的角度、超募的角度和法律的监督分析了老股转让政策,讨论老股转让政策是不是通过侵害中小投资者的权益而为控股股东的套现买单。首日临时停牌虽然在一定程度限制了股票炒作,但是市场结果显示,临时停牌政策不利于股票市场的有效性,大部分股票上市首日成为“僵尸股”,新股发行上市的交易变成了秒杀,这种现象是资本市场上罕见的。而新股自主配售制度的引入有可能会存在暗箱操作和利益输送的激励。第六部分首先根据新股发行体制改革的政策措施在现实市场中造成的影响,逐条提出了政策的建议。对于老股转让政策应该对转让老股的比例进行限制。对首日临时停牌政策的建议则建议用首日涨跌幅停盘政策来代替临时停牌政策。对首日涨跌停牌政策的设定的指标应该具体进行研究后进行设定。对于新股配售制度则将以监管者对自主配售的范围进行限定,加强信息披露的透明性,延长新股发行到上市的时间间隔,严厉处罚存在的违法违规现象。基于此,提出了对我国证券发行监管的整体改革建议有：一、把保护中小投资者的合法权益落到实处。二、完善我国证券发行的相关法律体系并保持相关改革和我国法律精神的一致性。三、动态调整,及时纠偏。四、遵从我国证券市场发展的规律,逐步完善政策规定,不能操之过急,揠苗助长。五、市场化、去行政化。本文存在的创新点有几下几个方面： 1、本文进行的研究是针对近年来证券发行改革中最新的一次改革,因此在以往对发行政策的研究的基础上,数据有所更新,对于新股发行政策的研究更具有时效性。 2、本文不仅从理论上对于新股发行体系进行了研究,更结合了市场的数据来研究本次改革中,针对某些措施,验证其市场数据是否支持了改革措施的有效,使得论证更有说服性。 3、本文针对本次改革的某几项措施进行了详细的分析,从各个方面分析了改革措施的利弊,同时也针对本次改革提出了相关的政策建议。
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51

【参考文献】