利率市场化、资本错配与民营企业融资

发布时间：2021-01-17 20:30

　　我国经济社会存在鲜明的国有企业与民营企业两部门融资二元化特征,国有企业具有"政府补贴"和"信贷易获性"等扭曲的激励机制。本文主要研究在这种次优环境下,利率市场化改革是否会按照经典理论所描述的,优化资本配置、提高总生产率和社会福利?为此,对我国经济系统构建一个两部门一般均衡模型,该模型的特点是生产率不均、信贷约束和政府政策偏爱国有企业而非效率更高的民营企业,计算从当前有利差的稳态到消除利差的新稳态的动态演变过程。研究发现,利率市场化并没有改善资本在部门间的不当配置,从而降低了全社会生产率和福利。通过反证法推导发现,造成这种问题的主要原因在于国有企业补贴和不平等信贷渠道等因素。因此,为避免资本在部门间配置不当、优化民营企业融资,不能仅依靠利率市场化,还需要结构化改革等诸多措施形成合力。 

【文章来源】：华北金融. 2020,(08)

【文章页数】：13 页

【部分图文】：

静态模型中总产出与利差之间的关系

利率市场化的动态效应，即经济从最初的稳定状态开始实行利率管制（即φ=0.032）。假设在第2阶段，利差被永久移除（即φ=0）。随着时间的推移，如果没有利率管控，经济将趋于新的稳定状态。图2显示了利率的动态演变、国有企业持有的资本份额以及特定行业的TFP、总TFP和总产出水平。与命题4的分析结果一致，贷款利率下降，存款利率上升，两种利率在市场化改革后立即合二为一。一方面，在政府补贴下，国有企业有扩大规模的动机，而且它们比民营企业更容易获得信贷。因此，资本从民营企业流向国有企业，导致国有企业持有的资本份额增加。由于国有企业的平均生产率低于民营企业，资本重新分配给国有企业加剧了资源配置不当，并在其他条件相同的情况下降低了总TFP。另一方面，市场化改革将资本从每个部门的低生产率公司转移到高生产率公司，从而提高了两个部门的平均TFP。这种部门内资本配置的改善抵消了跨部门配置的恶化，使得利率市场化改革对总TFP的净影响模糊不清。在我们校准的参数下，市场化政策导致总TFP在短期内小幅下降，然后在新的稳定状态下上升到一个永久的更高水平。总TFP的短期下降导致了总产出的初步小幅下降。然而，随着时间的推移，产出会超过最初的稳定状态，并达到一个永久性的、更高的、新稳定状态水平。从长期来看，更高的总产出反映了更高的总TFP水平和总资本存量的增加，因为市场化改革通过提高存款利率来鼓励储蓄。

图3显示了在演变过程中移除给定大小的利差（在横轴上表示）后的福利损失。如果福利变化为负，那么消除利差将减少福利。例如，如果利差最初在φ=0.01，然后移除利差将产生一个适度的福利损失，相当于每年稳态消费的0.3%。如果最初的利差在φ=0.032的校准值，然后移除利差将产生一个适度的福利损失，相当于每年稳态消费的0.28%。从图3中还可以看出，福利损失并不是初始利差的单调函数。在这种次优环境中，利率市场化的均衡意味着存在一个使社会福利最大化的最优利差（约为0.02）。（六）模型的反证推导

【参考文献】：
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本文编号：2983548