做空机制对我国股市波动的影响研究

发布时间：2017-06-17 13:02

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【摘要】：随着全球金融的高速协同发展,国内股票市场与国际市场的联动效应在发展中显著增强,但同时表现出的是,国内相对国际证券市场的波动也更为剧烈一些,其中一个原因就是过去长时间内国内做空内在均衡机制的缺乏,“单边市”制度缺陷导致A股市场系统性风险更高。而做空机制在国外发达国家以及部分新兴国家证券市场早已成熟,成为提高其市场流动性、抑制波动性、促进价格合理的重要工具。因此,国内证券市场在经过多年的筹备之后,终于在2010年成功开启了“融资融券”和“沪深300股指期货”交易,进入了可做空的“双边市”时代。此后,融资融券和股指期货交易快速发展,交易量、开户数呈井喷式增长,规模不断扩大,对我国股市的影响力也在逐步加强。但无论是理论界还是实物界,针对做空交易与股市波动的影响性研究一直存在争议。理论而言,做空机制可以增加反向交易选择,形成有效市场供需,促进价格发现,合理配置市场资源,从而抑制股市波动,但现实中又会出现投机者利用做空本身的杠杆属性操纵市场,导致市场失灵,进而加剧波动的现象。做空机制在我国尚属新生事物,极容易对未成熟的A股市场形成较大影响。尤其在去年股灾期间,监管层迅速开展了以“紧两融、清配资、限期指”为主的去杠杆市场控制措施,快速强制性限制了融资融券的开展和股指期货的交易,以求达到快速稳定市场的功效。但是,我们不禁要问当前阶段,政府限制做空对抑制A股市场波动是否恰有奇效?国内做空机制开展多年之后的今天对我国A股市场波动性到底具有怎样的影响?这都是值得进一步深入研究的课题,尤其是目前国内相关研究还较少,更应充分利用充足的市场真实交易数据进行实证探讨,为实现做空机制的健康发展,从而促进A股市场的良性发展提供切实借鉴意义。有鉴于此,本文针对这一课题进行了实证研究,希望能够得出有效结论,丰富国内研究成果。全文内容分理论和实证两部分,前三章主要是理论分析,首先系统梳理了做空机制及其对股市波动影响的相关文献,发现国内研究较少,观点分为做空会加剧股市波动、抑制股市波动以及对股市波动没有显著影响,主流的研究方法是金融时间序列方法如GARCH簇模型。其后,本文对做空机制如何影响股市波动做出理论阐述,详细介绍了我国做空机制的发展历程和现状,利用数据图表分析目前存在的问题,分析问题成因主要集中在政府的强干扰、监管能力弱和投资者理性认识不够等几方面,还对国内外主要的做空机制经典业务模式进行了总结对比,以上都将成为实证理论和措施建议的基础。然后,本文选取2010年开启做空交易前后八年的沪深300指数日收盘价数据、沪深300成分股日成交额数据、中国石油个股日数据以及去年股灾期间限制期指前后的高频数据,分全样本期间以及2010年3月31日前和4月16日后共3个时间区间,进行数据处理,构建GARCH簇模型进行实证检验。通过分析发现,沪深300指数日对数收益率序列2010年4月16日之后时间段标准差减小,波动集聚图也随时间逐渐平稳,初步判定做空对股市有平抑作用。之后,将成交额作为经济外生变量加入GARCH-M(1,1)模型中实证,结果发现只有成交额对收益率的解释作用最强,因此重新构建GARCH(1,1)模型,结果显示做空机制可以抑制整体股市和个股的波动,但效果有限,去年限制期指的措施效果同样如此；做空机制推出后,现货市场对“旧信息”反应的有效性得到增强,同时“旧信息”对现货市场波动性的影响比“新信息”大,依然是影响股票现货市场波动大小的关键性因素。同时,本文还在前面实证基础上又构建了TGARCH(1,1)模型以及EGARCH(1,1)模型研究非对称效应,实证结果发现A股现货市场在做空机制推出前后,均存在杠杆效应,市场对于利空消息的恐慌性得到一定缓解,但对个股效果较弱。最后,再结合做空机制的国际业务模式比较、当前存在问题分析可知,产生此类实证结果是由于A股市场有效性弱,政府限制过严干预过多,投资者理性认识不够,做空市场化程度低。其之最根本的还是市场有效性问题和政府干预问题。本文对此提出的政策建议是：第一,提高市场信息透明度,确保市场参与主体可以公平竞争；第二,降低市场准入要求,减少监管层对市场的直接干扰。
【关键词】：做空机制 股市波动性 GARCH簇模型
【学位授予单位】：南京大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要4-6
• Abstract6-10
• 第一章 绪论10-16
• 1.1 研究背景10-11
• 1.2 研究意义11-12
• 1.3 研究方法、思路及全文框架12-15
• 1.4 主要观点结论15-16
• 第二章 文献综述16-20
• 2.1 做空机制的研究综述16
• 2.2 做空机制对股市波动性影响的文献综述16-20
• 第三章 做空机制影响分析、我国发展问题及国际模式比较20-42
• 3.1 做空机制对股市波动影响的理论分析20-22
• 3.2 我国做空机制发展历程、运行现状及问题分析22-32
• 3.3 做空机制业务模式的国际比较32-42
• 第四章 做空机制对我国股市波动影响的实证分析42-55
• 4.1 模型比较与选择42-45
• 4.2 指标选择和数据描述45-46
• 4.3 实证分析46-55
• 第五章 结论及建议55-58
• 5.1 研究结论55-56
• 5.2 政策建议56-58
• 参考文献58-60
• 致谢60-61

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