影子银行对我国货币政策中介目标选择影响的统计分析

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[291]倪建卫.影子银行对我国货币政策中介目标选择影响 的统计分析
聂富强.西南财经大学,2014. 摘要:过去的十多年时间里,随着我国经济的飞速增长,国内的金融环境也发生了 非常巨大的变化,金融创新为我国经济的增长提供了良好的保证,尤其是影子银 行从 2007 年开始快速发展,其中 2013 年银行理财产品发行规模突破 56 万亿,信 托公司资产规模一跃超过保险公司

,成为我国仅次于银行的第二大金融部门,民 间融资也因为小型企业对资金的渴求而泛滥,影子银行正在逐渐地把银行的存款 转移成自己的负债,如果管理层不加干预,很难保证影子银行不会撼动商业银行

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-----------------------------------------------------------在整个金融体系中的地位。 虽然影子银行对我国过去几年经济的发展起到非常重 要的作用,但是由于影子银行高杠杆、不透明等性质以及现阶段货币统计不完善 等原因对央行货币政策实施效果带来了不小的挑战。 2013 年 6 月发生的“钱荒” 正是央行为了打击影子银行才发生的。2013 年 6 月 20 日,这个疯狂的一天,足以 载入中国银行间市场史册。当日 , 银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的 30%,7 天回购利率最高达到 28%。在近年来很长时间里,这两项利率往往不到 3%。 由于货币政策中介目标作为货币政策的核心,这使得研究影子银行对我国货 币政策中介目标选择的影响具有很强的现实意义。 通过对本文的研究能够让我们 更好地认识影子银行是如何对货币政策中介目标选择产生影响,从而为中介目标 的选择提出政策建议。现阶段对影子银行的研究主要集中在它对宏观经济稳定、 货币政策实施效果、法律监管等问题的讨论上,专门研究它对我国货币政策中介 目标选择影响的文章少之又少,而本文将从可测性、可控性和相关性三方面分别 探讨它对货币政策中介目标选择的影响,具备一定的学术价值。 本文的研究思路与一般的经济学应用论文类似,即先提出问题、然后分析问 题、最后解决问题。其中研究的重点主要包括以下几点：(1)从可测性、可控性 和相关性三方面分别梳理影子银行影响货币政策中介目标选择的机理。(2)实证 检验在影子银行影响下货币供应量与货币政策最终目标之间的相关性不及以往。 (3)在影子银行影响下,对我国货币统计提出改进意见,把影子银行创造的不同金 融工具归入到适当层次的货币供应量。(4)对我国货币政策中介目标的选择提出 切实可行的意见。 本文研究方法整体上运用了理论联系实际,定性分析与定量研究相结合的方

法。具体来说,本文主要采用了以下研究方法：第一,文献研究法,第二章通过对 国内外相关研究的文献进行梳理,吸收了其中的营养,并分析了现有研究的不足； 第二,演绎推断法,第三章从一般理论出发,结合我国实际分析影子对我国货币政 策中介目标的影响机理,为后续分析奠定理论基础；第三,实证研究法,第四章主 要采用描述统计分析方法对我国货币供应量可控性进行分析,并探究影子银行对 可控性的影响,第五章主要采用计量经济学模型对影子银行如何影响我国货币供 应量相关性进行检验；第四,比较分析法,第六章对美国、英国、日本等发达国家 货币供应量的统计口径进行分析,并在此基础上提出在影子银行影响下我国货币 统计口径的改进方法。 通过研究,本文得到如下三点结论：(1)影子银行削弱了央行对货币供应量的 可控性。 影子银行自身的信用创造功能以及其高杠杆率、无准备金要求使得真实 的货币乘数变大。 而现阶段由于央行统计的货币供应量中没有把大部分影子银行 创造的货币供应量统计进去,所以我们看到现阶段根据央行统计的货币供应量计 算的货币乘数比较稳定。(2)通过对货币政策产出效应和物价效应的实证分析发 现：从产出效应来看,短期内,社会融资规模的产出效应要强于广义货币供应量, 长期内,社会融资规模的产出效应要弱于广义货币供应量； 从物价效应来看,社会 融资规模的物价效应要好于广义货币供应量。 综合产出效应与物价效应可以看出, 影子银行对我国货币政策执行效果产生了很大的影响。(3)通过分析不同的影子 银行金融工具如何对货币统计产生影响发现我国目前的货币供应量统计口径存 在一定的问题,主要是对影子银行创造的货币没有进行完全有效的统计。并提出 几点改进货币统计的建议：将银行表外理财产品资金纳入 M3；信托存款应全额 计入 M3；将委托贷款应计入 M3。 本文的可能的创新之处,主要有以下三点： 第一,研究的视角方面。以往对我国货币政策中介目标选择的研究的出发点 都可以归结为金融创新,不过这之中的金融创新的含义比较狭窄,主要是在存款 性部门内的金融创新。随着我国影子银行规模的不断扩大,有必要研究影子银行 对我国货币政策中介目标选择的影响,而本文研究正是以影子银行为视角。 第二,实证思路方面。以往研究文献对货币政策中介目标相关性的实证通常 过于简单,仅仅通过证明货币供应量与最终目标的相关性不强就结束了。而本文

以经过调整的社会融资总量来间接表示影子银行规模,把它与货币供应量一并纳 入到实证模型从而可以直接比较两个变量对宏观经济变量的作用力的大小。 第三,研究结论方面。以往研究对货币政策中介目标的选择遵循非此即彼的 原则,而本文通过综合全文的分析认为我国现阶段应该选择多重的货币政策中介 目标,不存在唯一的指标可以同时满足可测性、 可控性和相关性“三性”的要求。 由于时间与研究水平有限,本文仍存在着很多不足之处。具体表现如下： 第一,本文对货币政策中介目标可控性的分析稍显单薄。由于对可控性的实 证分析比较困难,不论是经济理论的角度还是实证分析方法选择的角度 ,所以这 一问题一直没有被解决,而本文最终也没有突破这一难题 ,不过可控性也是以后 进一步研究的重点所在。 第二,本文集中分析了货币供应量作为我国货币政策中介目标存在的优势和 不足,并且与社会融资总量进行了比较,没有全面地对现阶段学术界比较关注的 其他几个备选的中介目标如利率、通货膨胀等进行一同分析比较。 第三, 由于影子银行涉及的知识多是实务性质的 , 尤其是影子银行金融工具 具体运行过程在实践中复杂多变 , 所以本文在研究过程中不免会存在一定的不 足。



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