影子银行体系发展及其对货币政策传导机制的影响

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体暴发 汤克明

№ ~ R (中国人民银行广州分行，广东广州 51 01 2 0)

摘要：此次国际金融危机爆发以来。影子银行体系发展受到全世界的广泛关注。但从国内外现有的文献来看，大部分是论述影子银行体系发展对金融稳定和金融监管的影响。很少论及影子银行体系对货币政策传导的影响。本文拟从影子银行

体系产生、发展的分析入手，剖析其对货币政策传导机制的影响，然后结合我国的现状提出相应的政策建议 . .关键词：影子银行体系：货币g&策； -传导机制中图分类号： F 8 3 2 . 1 文献标识码： A文章编号： 1 0 0 9— 3 5 4 0 ( 2 0 1 3) 0 3—0 0 2 6一( ) ( ) 0 3

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影子银行体系产生、发展的过程及原因

员会监管。随着这两项法律的颁布实施，影子银行体系

从近二三十年发生的情况来看 .影子银行体系的产生、发展与国际金融系统的巨大变革、创新密切相关。 (一)传统银行业务竞争优势下降促使影子银行体 系产生发展

摆脱了限制其发展的法律束缚，与之相关的金融创新产品不断涌现 .影子银行体系也在这一过程中加快发 展。在各类金融产品中，衍生产品和结构性产品的发展远远超过了传统金融产品。截至 2 0 0 7年底 .美国传统金融产品总值约为 7 0万亿美元， 1 9 9 9~ 2 0 0 7年间，其年均增长率为 5 . 9%:而衍生产品名义合约额超过了 1 6 5万亿美元，其年均增长率为 2 1 . 7%。结构性产品发展更是迅速， 2 0 0 0年总规模约 5 0 0 0亿美元，到 2 0 0 7 年已发展到 2 . 6万亿美元，年均增长 7 4% (三)全球化背景下流动性泛滥助推影子银行体系 快速扩张

影子银行业务最早可追溯到 2 O世纪 7 0年代，当时随着诸多国家金融管制的放松以及金融技术与网络技术的革命，以及美国实施紧缩货币政策和宽松财政政策，传统银行业的盈利能力下降，为影子银行体系发

展带来机遇。传统银行信贷方式向新的信贷方式转

变， 即证券化融资。银行通过对各类贷款和其他非市场化资产进行证券化加工，将相关资产和风险成功转移到投资者的资产负债表中。此后，美国货币市场中共同基 金、抵押入股以及证券化的贷款开始迅速增加，由此出现了“影子银行”业务的雏形。2 0世纪 8 0年代初期，资产证券化的产品创新取得了重大突破。出现了住房按揭贷款担保债券 ( C o l l a t e ml i z e d Mo￣g a g e O b l i g a t i o n,简称为 C MO)。随着 C MO的出现，住房按揭贷款证券化开始进入一个快速发展阶段。从 1 9 9 2年起 .美国住房

2 0 0 0年纳斯达克股市泡沫破灭及“ 9 l 1”事件之后，美联储为了防止美国经济衰退而采取完全宽松的货币政策。使得金融市场流动性泛滥，并使一些次级信用居民进入房地产市场。次级按揭贷款证券化也存这 一

背景下快速发展。再从经济全球化的发展来看，臼

2 0世纪 9 0年代以来，经济全球化的速度明加快，这不仅加快了跨境资本的流动速度 .也导致了全球经济的失衡。全球经济失衡使得石油美元、工资套利财富等资金都回流到了美国金融市场，而美国金融市场的流 动性泛滥 .不仅导致房地产泡沫泛起 .而且也造成了结

按揭贷款支持证券市场余额仅次于国债余额，成为美 国资产市场最为重要的投资产品。在 2 0 0 0年后，不仅住房按揭贷款证券化的速度进一步加快，其基础资产也开始发生变化，即次级按揭贷款开始逐渐成为证券化的基础资产。这也为以后的次贷危机埋下了伏笔。 (二)金融管制放松下创新活跃推动影子银行体系 力口快发展

构性信贷产品的快速扩张。据美国财政部长盖特纳估算，， 2 0 0 7年末美国传统银行系统的资产为 l O万亿美 元.而影子银行体系的资产总值则高达 1 0 . 5万亿美九 (姜震， 2 0 1 0 )。危机前，美国通过影子银行体系实现的信贷中介服务总量近 2 0万亿美元，几乎是传统银行 1 1万亿美元的两倍；危机中，影子

银行系统的业务量

1 9 9 9年，美国实施的《金融服务现代化法》实现了分业经营向混业经营的转变； 2 0 0 0年，美国出台了《商 品期货交易现代化法》规定场外交易不受商品交易委

大幅收缩 .但由影子银行提供的信贷中介总量仍达 l 6

作者简介：汤克明 ( 1 9 8 2一),男，河南南阳人，中国人民银行广州分行，经济师，研究方向：货币政策 .

2 0 1 3年第3期式汉金融

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