我国货币存量的扩张及其与通货膨胀的关系研究

发布时间：2020-04-10 09:36

【摘要】：本文旨在研究我国货币存量的扩张机制以及我国M2与通货膨胀的关系。按照我国中国人民银行法的规定,我国央行政策的目标是:“保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长”,即在保持币值稳定的前提下,促进经济增长。其中,保持币值稳定涉及对通货膨胀的控制,而控制通货膨胀的方法则是控制货币总量(M2),其依据是弗里德曼的名言:“一切通货膨胀都是货币现象”,意味着货币存量与通货膨胀正相关,M2增加,通货膨胀率必然上升,反之,则相反。所以,我国的货币又是以M2为中介目标的1,但是,长期以来,我国的M2与通货膨胀的关系并非正相关关系,而经常是相互背离的,即M2增加所导致的,不是通货膨胀率的上升,反而是通货膨胀率的下降。两者之间的这种背离关系被称为“中国之谜”。本文认为,“中国之谜”难以用西方传统的货币外生理论来解释,货币外生理论的假设前提与应用条件在中国经济现实中都难以适用。我国内生的货币扩张过程决定了 M2与通货膨胀率的背离关系只能从货币内生理论角度来解释。本文首先分析了货币外生论在应用中的一些瑕疵。货币外生论以货币数量方程为基础,该方程的公式是:m' = p'+y'-v'在该方程中,产出Y往往被视为GDP的代理变量,但实际上Y所代表的是实际的(剔除价格水平后的)按一般等量单位计算的产出数量。GDP的代理变量应该是PY,而非Y,该瑕疵在西方发达国家经济体的应用中被其经济增长(y,)较小的现实所掩盖,但将其运用到经济增长远高于西方发达国家的中国经济中时,原来应用中的瑕疵就被扩大成为结论中的错误,导致所谓的“中国之谜”。其次,本文对我国货币政策实施过程进行了分析,在过去经济发展过程中我国货币发行主要是被动为主,央行难以控制M2的增长,而实际上,从央行货币政策操作角度来看,央行也并没有控制M2,其控制目标是在通货膨胀,M2增长过程更多地体现为内生过程。基于此,本文从货币内生角度建立了货币需求函数,并对我国M2的扩张原因进行了实证研究,研究结果显示:①固定资产投资是导致M2快速增长的最重要原因。公共基础设施投资和房地产市场在中国经济发展过程中起到了重要的拉动作用;②M2与CPI的“背离”关系不仅仅由于货币政策的滞后效应,更多的是由于投资对消费产生了“挤出”效应;③我国货币供应更多地表现为内生而非外生。接着,本文对M2增长与通货膨胀关系进行了分析,从国际视野来看,M2增长与通货膨胀关系并没有始终保持一致的正向关系,在发达国家(例如美国、日本)将货币存量作为货币政策中介目标的时期内,资本市场、房地产等内生因素对M2与通货膨胀的关系发挥了主要的影响作用;本文基于一个货币循环理论对M2与通货膨胀的关系进行了研究,认为在货币内生理论中,投资是经济活动的第一推动力,投资带动了货币存量的增长,同时带来消费和储蓄,其对需求和供给的拉动作用,影响着价格水平的变化。M2与CPI的关系只存在统计意义上的关系,实际上M2的增长与通货膨胀是通过投资作为中间变量传递的。基于上述分析,本文在弗里德曼货币需求函数基础上通过引入资产存量作为内生变量,对投资、货币存量和通货膨胀的关系进行了实证分析,实证结果显示:①固定资产投资是通货膨胀的原因,其具有短期的通货紧缩效应和长期的通货膨胀效应;②M2不是通货膨胀的原因,其通货膨胀效应与固定资产投资相似。在内生条件下,固定资产投资是M2扩张的主要原因,因此M2与CPI的关系主要是通过固定资产投资来体现的。根据实证研究发现,与传统理论分析不同的是我国固定资产投资具有短期通货紧缩效应,本文基于我国经济发展的特殊性对该现象进行了分析。本文认为:一方面,在房地产日益成为居民和企业经济活动重心的驱使下,房地产价格的不断上涨会对居民和企业的消费产生“挤出”效应,并通过实证检验证实了房地产销售具有短期的替代效应和长期的财富效应;另一方面,产能过剩已经成为我国经济所面临的最突出问题之一,在产能过剩的背景下,投资对需求的拉动作用短期内会被过剩的产能所抵消,在长期内才能体现出其对价格的拉动作用。本文认为投资分别对需求和消费拉动的长短期效应,共同造成了投资的短期通货紧缩和长期通货膨胀效应,这是形成我国M2与通货膨胀“背离”关系的主要原因。综合理论和实证的分析,本文从内生理论角度对“中国之谜”产生的原因和机理进行了解析,认为理解我国M2与通货膨胀的关系应该从投资角度入手,投资作为M2与通货膨胀的中间变量,传递了二者之间变化的关系。另外,一直以来M2与通货膨胀的关系大多以“货币政策的滞后效应”来解释。但是滞后效应本身意味着M2与通货膨胀之间的正相关关系,这与我国现实是相悖的。实际上我国M2与通货膨胀在短期具有负向关系,该关系是由固定资产投资的短期通货紧缩效应造成的。传统理论认为财政刺激政策对于通货膨胀具有完全的正效应,因此当出现通货紧缩时,大规模的财政刺激政策可以有效改善通货紧缩的趋势,使价格回到正常水平。然而本文发现,固定资产投资在短期具有通货紧缩效应,那么实施大规模的财政刺激政策可能导致进一步的通货紧缩,根据传统理论的传导机制,可能将该现象误认为“刺激不足”,从而推出更大规模的刺激政策,导致过度刺激最后,本文针对研究结论给出了政策建议:①保持资产价格平稳地缓慢上升或许是实现房地产市场调控并合理控制通胀的有效手段。②应重视固定资产投资的短期通货紧缩效应,避免由于对经济指标的错误解读而引发过度刺激。③在实施财政政策的过程中应该采用更加平滑的刺激方式,避免大规模的财政刺激短期内造成严重通货紧缩。
【图文】：

现实背景,通货,提出问题,技术路线

发达国家相比，我国资本市场尚处于初级阶段，本文通过实证研宄发现造成逡逑货币存量与通货膨胀相背离的主要原因并非资本市场，而是以公共基础设施逡逑和房地产市场为代表的固定资产投资。逡逑技术路线与结构安排逡逑．１逦技术路线逡逑本文计划基于理论指导实践，实践反馈理论的技术路线，具体实施过程可参逡逑图１－２：逡逑

货币存量,余额,层次

Ｍｌ邋＝邋Ｍ０邋＋各单位活期存款逡逑Ｍ２邋＝邋Ｍｌ邋＋储蓄存款＋各单位定期存款逡逑从图３－１中可发现，２００１年以来，我国Ｍ０增长比较平稳，Ｍｌ小幅上涨，逡逑Ｍ２增长较快。到２０１８年５月我国Ｍ２余额为１７４万亿元，，是２０００年底的１２．３逡逑倍，年均增长率为１５．７％；邋Ｍｌ余额为５２．６万亿元，是２０００年底的９．６倍，年均逡逑增长率为１４．７５％；邋Ｍ０余额为６．９８万亿元，是２０００年底的４倍，年均增长率为逡逑１０％。由于Ｍ２与经济具有较强的相关性，从上世纪９０年代起，Ｍ２—直被视为逡逑货币政策的中介目标，为促进经济增长做出了巨大贡献，并将继续发挥作用，研逡逑宄的货币存量就是广义货币存量Ｍ２。逡逑２，０００，０００．００逡逑１，８００，０００．００逡逑１
【学位授予单位】：南京大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F822.5

【参考文献】