基于合竞行为视角投资者的双心理账户流动性研究

发布时间：2020-07-14 19:06

【摘要】：至今为止行为金融学认为投资者在进行投资决策时有两个心理账户,一个账户的预期收益较低,另一个账户的预期收益较高,也就是所谓的双心理账户。按照行为金融学,双心理账户是两个完全对立的账户,不可能流动而达到均衡。然而一些学者们从实证角度发现股票市场与房地产市场双心理账户之间存在流动性,并且能够通过流动来达到均衡。这种理论与实证的冲突,导致了行为金融学理论与双心理账户实证结果的对立。而在双心理账户投资研究中,学者们往往仅从实证角度来进行考虑,缺乏相应的经济理论基础来进行解释。虽然理论上双心理账户的概念明确,但现实中如何用具体的指标和数据表达,是比较困难的事情。一般认为股票市场预期收益高风险大,被认为是风险偏好的账户,而房地产预期低收益低风险小,被认为是风险厌恶的账户。本文在前期文献的基础上对这个概念以及选择指标上进行了拓展,将股票市场表达为预期高收益账户,将房地产市场表达为预期低收益账户,并用中国股市和房市月度收益率表达两种不同账户的收益率。本文借用了经典经济学的产品之间合竞关系,分析了标准金融学和行为金融学的双心理账户的合竞关系。通过构建模型研究发现:在标准金融学框架下,双心理账户中两种投资产品之间的关系是一种合竞关系,也是一种均衡关系,投资者在投资这两种产品时可以流动并能够达到合竞均衡;而在行为金融学框架下,投资者在这两种账户中的投资行为也是合竞行为,但是这两种心理账户之间不是均衡关系,投资者在投资这两种产品时达不到合竞均衡。具体到股市和房市双心理账户,不可能异质账户,而是同质账户。为了验证上述理论预测的是否正确,本文选用房地产市场投资回报率与股票市场投资回报率的月度数据,用VAR模型从两者的波动规律和相关性,实证检验了两者的流动性和均衡问题。结论是中国股市与房市双心理账户之间存在流动性,并且能够达到均衡。实证研究结果基本符合这两个是同质而不是异质账户的理论预期,也更加验证了本文的合竞思想。这也说明合竞理论能够很好地解释双心理账户的投资行为,揭示了双心理账户本质上是同一类型的账户(同为风险厌恶型或风险偏好型)。与此同时,根据中国房地产市场与中国综指股票市场的实证研究结果,分析了双心理账户之间的流动性,从而帮助政府制定宏观经济政策和投资者做出合理的投资决策,使我国房地产市场和股票市场能够更好地发展。
【学位授予单位】：杭州电子科技大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F069.9;F830
【图文】：

图１．１研宄思路逡逑１．３研究的创新点与不足逡逑１．３．１研究的创新点逡逑本文以全新的视角研究双心理账户的流动性，并对双心理账户进行实证研究，逡逑５逡逑

我们也能切身感受到两个市场间的流动性，比如在股票市场繁荣的时候，房地产的逡逑市场通常并不是很好，而当股票市场比较萧条的时候，房地产市场通常也会受到一逡逑定的影响。图３．１呈现了房地产市场与股票市场长期可能存在流动性的相关事实。逡逑７０００逦逦——逦逦逦逦逦ｒ邋１４０逡逑６０００邋逦逦二逦；逦ｎｒ逦＝；逦１邋１２０逡逑５０００逦一一—？ｊ逦１００逡逑４０００邋—＇二逦ｒ￣ＶＬ逦Ｆ邋８0逡逑３０００邋１逦—邋Ｊ——６０逡逑２０００逦逦＾ｔ４０逡逑１０００邋逦￣￣２０逡逑０邋￣逦？逦＇逦＇逦；逦！逦：逦！逦；逦？邋ｉ逦；逦！逦！邋Ｉ逦！逦＾逦＝逦＇逦０逡逑ｔＨ２Ｑｒ0０＊ｒｉｒｓｌ邋卜逦ｒ00＾0＜Ｎ邋卜邋ｒｓｌＣｌ邋寸邋＇—Ｉ逡逑奋々吝＜邋＞邋＜邋ｋ邋＞邋Ａ邋＞邋＜邋＞邋＞邋＆沁二命邋＜邋奋－８？各＞邋＜逡逑Ｃ＾ＣＴＯＯＳ＾ＯＯＯＯ＾ＯＯＯＯｒ＾ＯＣＯＯｒ－ｌｒ－Ｊｒ－Ｊ＾－Ｈ逡逑Ｏ逦Ｏ逦Ｏ逦Ｏ逦Ｏ逦ｒｒ－ｉ逡逑—？？深证综指（月收盘价）逦逦上证综指（月收盘价）逡逑逦逦国房录气指数（房地产销售赞格〉逡逑图３．１上证综指、深证综指与国房景气指数月数据走势图逡逑数据来源：中国证券监督管理委员会、Ｗｉｎｄ数据库逡逑图３．１的上证综指和深证综指的月收盘价数据是由中国证券监督委员会统计的，逡逑国房景气指数中的全国商品房销售价格指数数据来自于Ｗｉｎｄ数据库，其中全国商逡逑品房价格指数在２０１１年底停止了公布。从图３．１可以看出，国房景气指数围绕１００逡逑上下浮动

而与此同时市的发展相对于股票市场而言并不是很好；２００８年发生了全球性逡逑的金融危机，股票市场发生了很明显的崩盘现象，而房地产市场价格和投资额相对逡逑而言要好得多。从图３．１，我们还可以看出，股票市场的波动要比房地产市场的波动逡逑大得多，随之带来的就是两个市场预期收益率的高低，即股票市场预期收益率要明逡逑显高于房地产市场预期收益率，这种现象在一定程度上也验证了投资者在股票市场逡逑是风险偏好的，而在房地产市场是风险厌恶的。逡逑３．３房市与股市短期流动性事实的呈现逡逑本文通过比较新颖的视角，基于事实的角度，从长期和短期对房地产市场与股逡逑票市场可能存在的流动性做一个呈现。在上一节，我们己经看到，股票市场和房地逡逑产市场间在长期可能存在着一定的流动性。接下来，本文将以在房地产市场与股票逡逑市场在发展历程中遇到的几个重要的历史事件为节点，对这两个市场间短期相关关逡逑系事实进行呈现。这几个重要的历史事件节点包括：２００５年的股市改制、２００８年的逡逑全球金融危机、２０１０年出台的房地产市场限购政策和２０１２年的ＩＰＯ停审。逡逑事件一：２００５年发生的股市改制

【参考文献】

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本文编号：2755363