汇改前后人民币汇率波动溢出效应研究

发布时间：2020-10-30 23:41

　　在国际化、市场化背景下,中国人民银行于2015年8月11日发表声明,决定完善人民币兑美元汇率中间价报价机制。汇改以后,人民币汇率波动幅度加大,双向波动特征日益明显,与全球主要货币的联系愈发紧密。在此背景下,深入分析“811汇改”前后人民币汇率波动溢出效应的变化,有助于更为精确地评估汇改成效,为人民币汇率形成机制改革的进一步深化提供支持。本文首先回顾了人民币汇率制度改革的主要历程以及“811汇改”的具体过程,并就其对人民币汇率波动溢出效应的影响进行分析。然后基于集合经验模态分解方法对货币汇率进行分解与重构,获取最适合刻画汇率波动特征的短期波动项。最后基于汇率短期波动项,分别从静态溢出、动态溢出和复杂网络三个视角考察“811汇改”前后人民币汇率的波动溢出特征,探究汇改对人民币汇率波动溢出效应的影响。实证结果表明,人民币汇率具备较强的波动溢出效应并且在“811汇改”后该效应得到进一步提升。从静态溢出效应来看,人民币汇率的波动溢出效应较高,这反映出经过多次汇改,人民币具备一定程度的市场化水平。从动态溢出效应来看,“811汇改”之后,整个系统的波动溢出效应得到增强,汇率之间的联动水平有所提升;人民币汇率波动的对外溢出和净溢出水平提高,说明“811汇改”在一定程度上提高人民币市场化水平;而人民币汇率接受其他货币溢出的水平在汇改当天出现快速下降,并直到2016年初才逐步恢复到汇改前的水平,这是由于汇改后央行为稳定汇率而采取的一系列干预措施造成的。从复杂网络来看,在“811汇改”当天及其后一个交易日,人民币汇率的波动溢出效应显著增强,尤其是在8月12日,人民币汇率成为整个汇率网络中最重要的波动溢出来源,居于汇率波动溢出的网络中心,说明汇改对市场造成极大冲击。综上,“811汇改”取得了一定的成效,但人民币汇率形成机制改革仍需进一步完善。
【学位单位】：华南理工大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2019
【中图分类】：F832.6
【部分图文】：

分析图,汇率波动,指数,时变

动计算总体溢出指数、方向性溢出指数对汇率波动溢出效应的时变特征进行研究。特别地，以“811 汇改”为分界点，进一步研究汇改前后一年汇率滚动溢出指数的变化情况。4.3.2.1 总体溢出效应分析图 4-6 展示了 2013-2017 年 12 个主要货币汇率总体波动溢出水平及其动态变化过程。由图可知，一方面，在样本区间内，12 个货币汇率之间具备较强的联动性，汇率价格的总体波动溢出指数基本在 50%到 90%之间。另一方面，从 2014 年底到 2015 年“811 汇改”之前，汇率波动率的总体溢出水平呈明显下降趋势，总体溢出指数由 70%左右逐步降低到 55%左右；在“811 汇改”期间，汇率波动率的总体溢出指数跃升至 90%附近；而“811 汇改”之后，由于汇率制度改革的效果存在时滞，起初总体溢出指数有所下降，但此后不久整体呈现明显的上升趋势，由 55%左右逐步上升到 70%左右。因此，“811 汇改”对于国际货币体系的波动存在一定的影响，使得整个系统的联动水平有所提升，汇率之间的波动溢出效应得到增强。

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