资本账户开放、短期资本流动和金融稳定性

发布时间：2021-03-10 03:54

　　本文以中国资本账户开放为背景,构建嵌入金融约束非线性放大机制的动态随机一般均衡模型,定量研究在信息冲击和全球流动性机制转换冲击下,跨境资本流动特别是短期"热钱"流动所具有的系统性金融风险。研究表明,在资本账户开放条件下,实施以"托宾税"为主要形式的宏观审慎监管政策,一方面可以降低短期债务量,另一方面可以优化外债期限结构,使短期债务向长期债务转化,从而降低系统性金融风险和增加社会福利。本文拓展了中国在资本账户开放条件下,基于"托宾税"的宏观审慎监管政策对于金融稳定性的有效性,厘清了短期资本流动和债务期限结构对于金融稳定性影响机制,为宏观审慎监管政策制定和实施提供了参考和依据。 

【文章来源】：上海金融. 2020,(05)北大核心CSSCI

【文章页数】：11 页

【部分图文】：

债务久期和危机概率

图1 债务久期和危机概率从图2中可以发现，在实施最优“托宾税”后，债务久期的最佳值出现在4.85年(δ=0.2)，同时能够增加社会福利0.0475%，之后社会福利增加值显著减少。这一结果与Bengui(2011)的分析结果比较接近。Bengui(2011)利用动态宏观经济模型，分析得到最优债务期限为3.9年。

本节采用事件分析法，分析在分散决策和中央计划者问题下，债券久期为1.17(δ=0.85)时的金融危机动态过程，以模拟中国经济在资本账户自由化条件下，面临信息和流动性转换两类冲击时，经济中主要变量的变化过程。图3是以危机发生年为中心，前后跨度为七年时间的事件分析窗口，显示出危机前后，消费(C)、实际汇率(RER)、外债规模(B)和经常账户(CA/Y)的变化情况。图3中显示出金融危机对于宏观经济的冲击，消费和实际汇率出现大幅下降，外债规模显著上升，而经常账户在危机时出现顺差，体现出资本流出现象。对比图3中分散决策和中央计划者问题在危机下的动态过程，最优“托宾税”通过消除负面外部性，降低了金融危机的严重程度，但是其并无法完全消除外部冲击所形成危机对于消费、实际汇率和外债规模的负面影响，这为宏观审慎监管措施制定和债务期限结构优化带来进一步的政策空间。图4展现了在T-1时刻出现的好信号、一般信号和差信号三类信息，对于金融危机的驱动作用。当T时刻出现金融危机时，一般信号所形成危机要比好信号和差信号的危机来得更加严重。而从危机之前的“托宾税”来看，差信号下的“托宾税”显著高于另两种情况，说明在坏消息来临下，加强资本管制有助于降低金融风险。

【参考文献】：
期刊论文
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博士论文
[1]金融开放进程下短期跨境资本流动对我国金融稳定的影响[D]. 钱晓霞.浙江大学 2018



本文编号：3074012