流动性管理视角下中国货币政策工具有效性研究
发布时间：2021-03-09 22:03
本文在含有金融摩擦的NK-DSGE模型基础上,通过细致刻画商业银行的资产负债均衡方程,引入央行流动性管理机制,探索了流动性管理工具的传导路径及其在经济处于不同区间时的有效性问题。研究发现:流动性管理工具对经济主体的影响机制和效力在经济处于不同区间时存在显著差异;运用中期借贷便利改变基础货币数量的货币政策操作在经济高增长区间比低增长区间有效,而调整流动性管理工具利率在经济低增长区间比高增长区间更有效;在经济低增长区间,由于企业信贷需求下降导致流动性管理的资产负债表渠道受阻,在运用流动性管理工具改变基础货币数量的同时还应配合调整货币政策工具的"价格",以提高货币政策有效性。
【文章来源】：世界经济. 2020,43(09)北大核心CSSCI
【文章页数】：26 页
【部分图文】：
常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)和抵押补充贷款(PSL)发行量
为揭示中期借贷便利数量变化在经济高低增长区间对经济系统的影响,本文模拟了0.100单位的正向中期借贷便利数量冲击下核心经济变量的脉冲响应(见图3),图中虚线和实线分别代表高增长区间和低增长区间面对上述冲击的脉冲响应变化。从图3可看出,当经济处于高增长区间时,经济主体对流动性管理工具的数量十分敏感,中期借贷便利供给的增加会直接导致金融机构获得充足的流动性进行贷款发放,并且经济高增长区间决定了市场对流动性的需求较强,因此银行贷款供给能力决定了贷款规模,银行资产负债规模大幅上升,进而促进企业投资和总产出增加,同时大规模的贷款进入企业,企业生产的边际回报率递减,造成图3中资本回报率出现短暂的负向偏离再回归稳态。具体地,经济高增长时期企业家的资本品投资回报率较高,具有较强的投资和信贷需求,此时信贷市场处于供不应求状态,信贷量主要由金融中介的信贷可供给规模决定。由于法定存款准备金的存在使贷款派生机制不能无限制进行,金融中介的信贷可供给规模与央行的基础货币供给有关。只有央行通过流动性管理工具释放基础货币,金融机构才能有足够的流动性用于派生货币。由于企业家和金融机构均处于资金短缺状态,因此央行增加中期借贷便利供给的流动性冲击会直接进入贷款派生存款的渠道,流动性数量的乘数效应显现,企业贷款规模大幅膨胀,投资和产出相应增加。由于冲击发生时,产出大幅上升导致利率上升,家庭部门的消费者会放弃当期消费选择储蓄,实现跨期消费,因此消费脉冲响应先下降而后迅速上升,同样的无套利关系也决定了家庭会选择减少手中的现金留存(M0)用于储蓄,因此M0的脉冲响应出现下降。
由于中期借贷便利利率的调整需要伴随中期借贷便利数量的供给,因此无法单独考察中期借贷便利利率的传导路径。为揭示利率调整在经济高低增长两种状态下传导效果的差异,本文在相同强度的中期借贷便利数量供给冲击下模拟不同强度利率冲击的脉冲响应(见图4和5,此处利率冲击表示利率下调。)。图5 经济高增长区间混合冲击下脉冲响应
【参考文献】：
期刊论文
[1]中国经济“脱实向虚”背景下最优货币政策规则研究[J]. 孟宪春,张屹山,李天宇. 世界经济. 2019(05)
[2]货币政策回顾与展望[J]. 孙国峰. 中国金融. 2019(02)
[3]量价转换背景货币政策效应时变性研究[J]. 张小宇,刘永富,王浩宇. 数量经济研究. 2018(02)
[4]中央银行的实时时变偏好行为研究[J]. 刘晓星,张旭. 经济研究. 2018(10)
[5]同业业务、流动性波动与中央银行流动性管理[J]. 潘彬,王去非,易振华. 经济研究. 2018(06)
[6]有效调控房地产市场的最优宏观审慎政策与经济“脱虚向实”[J]. 孟宪春,张屹山,李天宇. 中国工业经济. 2018(06)
[7]货币政策、同业业务与银行流动性创造[J]. 郭晔,程玉伟,黄振. 金融研究. 2018(05)
[8]互联网金融发展与货币政策的银行信贷渠道传导[J]. 战明华,张成瑞,沈娟. 经济研究. 2018(04)
[9]央行沟通、适应性学习和货币政策有效性[J]. 郭豫媚,周璇. 经济研究. 2018(04)
[10]我国宏观审慎政策规则确立与传导路径研究——基于内生银行破产机制的BGG-DSGE模型[J]. 李天宇,张屹山,张鹤. 管理世界. 2017(10)
本文编号：3073553
【文章来源】：世界经济. 2020,43(09)北大核心CSSCI
【文章页数】：26 页
【部分图文】：
常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)和抵押补充贷款(PSL)发行量
为揭示中期借贷便利数量变化在经济高低增长区间对经济系统的影响,本文模拟了0.100单位的正向中期借贷便利数量冲击下核心经济变量的脉冲响应(见图3),图中虚线和实线分别代表高增长区间和低增长区间面对上述冲击的脉冲响应变化。从图3可看出,当经济处于高增长区间时,经济主体对流动性管理工具的数量十分敏感,中期借贷便利供给的增加会直接导致金融机构获得充足的流动性进行贷款发放,并且经济高增长区间决定了市场对流动性的需求较强,因此银行贷款供给能力决定了贷款规模,银行资产负债规模大幅上升,进而促进企业投资和总产出增加,同时大规模的贷款进入企业,企业生产的边际回报率递减,造成图3中资本回报率出现短暂的负向偏离再回归稳态。具体地,经济高增长时期企业家的资本品投资回报率较高,具有较强的投资和信贷需求,此时信贷市场处于供不应求状态,信贷量主要由金融中介的信贷可供给规模决定。由于法定存款准备金的存在使贷款派生机制不能无限制进行,金融中介的信贷可供给规模与央行的基础货币供给有关。只有央行通过流动性管理工具释放基础货币,金融机构才能有足够的流动性用于派生货币。由于企业家和金融机构均处于资金短缺状态,因此央行增加中期借贷便利供给的流动性冲击会直接进入贷款派生存款的渠道,流动性数量的乘数效应显现,企业贷款规模大幅膨胀,投资和产出相应增加。由于冲击发生时,产出大幅上升导致利率上升,家庭部门的消费者会放弃当期消费选择储蓄,实现跨期消费,因此消费脉冲响应先下降而后迅速上升,同样的无套利关系也决定了家庭会选择减少手中的现金留存(M0)用于储蓄,因此M0的脉冲响应出现下降。
由于中期借贷便利利率的调整需要伴随中期借贷便利数量的供给,因此无法单独考察中期借贷便利利率的传导路径。为揭示利率调整在经济高低增长两种状态下传导效果的差异,本文在相同强度的中期借贷便利数量供给冲击下模拟不同强度利率冲击的脉冲响应(见图4和5,此处利率冲击表示利率下调。)。图5 经济高增长区间混合冲击下脉冲响应
【参考文献】：
期刊论文
[1]中国经济“脱实向虚”背景下最优货币政策规则研究[J]. 孟宪春,张屹山,李天宇. 世界经济. 2019(05)
[2]货币政策回顾与展望[J]. 孙国峰. 中国金融. 2019(02)
[3]量价转换背景货币政策效应时变性研究[J]. 张小宇,刘永富,王浩宇. 数量经济研究. 2018(02)
[4]中央银行的实时时变偏好行为研究[J]. 刘晓星,张旭. 经济研究. 2018(10)
[5]同业业务、流动性波动与中央银行流动性管理[J]. 潘彬,王去非,易振华. 经济研究. 2018(06)
[6]有效调控房地产市场的最优宏观审慎政策与经济“脱虚向实”[J]. 孟宪春,张屹山,李天宇. 中国工业经济. 2018(06)
[7]货币政策、同业业务与银行流动性创造[J]. 郭晔,程玉伟,黄振. 金融研究. 2018(05)
[8]互联网金融发展与货币政策的银行信贷渠道传导[J]. 战明华,张成瑞,沈娟. 经济研究. 2018(04)
[9]央行沟通、适应性学习和货币政策有效性[J]. 郭豫媚,周璇. 经济研究. 2018(04)
[10]我国宏观审慎政策规则确立与传导路径研究——基于内生银行破产机制的BGG-DSGE模型[J]. 李天宇,张屹山,张鹤. 管理世界. 2017(10)
本文编号：3073553
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