人民币汇率、信贷约束与金融加速器机制——基于开放经济DSGE模型分析

发布时间：2021-06-18 00:00

　　将Liu等人关于金融加速器机制的研究推广到开放经济中,构建一个开放经济新凯恩斯主义DSGE模型,并分析汇率冲击、信贷约束与经济波动的关系。研究发现,人民币汇率贬值冲击会导致房价、投资和产出上升,且只有包含了金融加速器的模型产生的脉冲反应才能与来自SVAR的实证结果较好地匹配。理论分析表明,金融加速器机制在汇率冲击向宏观经济波动的传导过程中发挥着重要作用:第一,信贷约束程度越宽松,人民币汇率贬值冲击所引起的经济波动越明显;第二,在更加宽松的人民币汇率管理政策下,宏观经济对汇率冲击的反应程度比当前有管理的浮动汇率制度下的反应程度更加强烈;第三,信贷约束与人民币汇率管理政策的变动在现实中会产生叠加效应,导致汇率冲击对宏观经济波动的影响被进一步放大。在中国金融市场发展程度不断提高和汇率制度改革的背景下,应当有序推进内部金融体制改革,以有效提升抵御外部冲击的能力。 

【文章来源】：四川大学学报(哲学社会科学版). 2020,(03)北大核心CSSCI

【文章页数】：10 页

【部分图文】：

人民币汇率贬值冲击下的DSGE模型脉冲反应

通过与图1进行对比可以看到,模型产生的脉冲反应能够较好地匹配SVAR的实证结果特征。本文认为,企业信贷约束在汇率冲击与经济波动的传导过程中扮演着重要角色。正是由于金融加速器机制的存在,模型结果才能与现实数据得到的SVAR结果实现较好的匹配。为了进一步阐释汇率冲击与企业信贷约束如何共同对产出和投资形成叠加影响,在信贷约束中对μ依次取值0.8,0.4和0,代表由宽松到紧缩的不同信贷约束程度。根据(11)式,μ越高表示资产抵押比例就越高,相同资产条件下企业能获得的贷款就越多。当μ=0时,表示企业无法通过抵押获得贷款,即金融加速器机制关闭。图4 金融加速器对经济波动的放大机制

图3 不同信贷约束程度下人民币汇率贬值冲击的经济影响不同参数取值下的脉冲反应如图3所示。可以看到,不同的信贷约束程度下,汇率冲击对房价均产生正向影响,且波动程度并未发生明显变化;但信贷约束程度越松,汇率冲击对产出和投资的正向波动影响越大;这一情况还可以通过信贷收缩来加以验证,尤其在关闭金融加速器机制后,投资甚至出现了快速转负的波动情况。一般而言,信贷约束的程度与金融市场的发展程度之间呈现出较高相关性,即在金融摩擦更小和信息更完全的金融市场上,信贷约束越宽松。例如,在金融市场发展程度较高的发达国家,相关研究对信贷约束程度参数的估计值约为0.9,(26)但对中国或其他新兴市场国家信贷约束程度参数的估计值约为0.7。(27)脉冲反应的结果表明:第一,与关闭了金融加速器机制的情况相比,只有包含了金融加速器的模型脉冲反应才能与现实数据得到的SVAR实证结果较好地匹配;第二,由于金融加速器机制的存在,人民币汇率贬值冲击带来的房价上升使得企业可以通过信贷获得更多融资,从而带来投资增加,进而放大了汇率冲击对产出的影响。第三,随着金融市场发展程度不断提高,信贷约束程度越宽松,金融加速器机制下汇率冲击对经济影响的放大作用越明显。


本文编号：3236167