“高派现+转股”模式能实现市值维护吗？——以用友网络为例
发布时间：2021-07-25 16:47
现金股利与股票股利作为上市公司重要的股利政策,对市值管理有着重要的影响。文章以用友网络为例,基于信号传递理论探究"高派现+转股"的股利模式与市值维护的关系。结果表明:两权合一的股东结构增强控股股东分派现金股利的意愿,与中小股东共享红利;稳步增长的经营业绩通过转增股本向市场传递企业未来发展潜力,激活股价实现资本增值;上市公司持续实施"高派现+转股"创造股利回报与资本增值,特别在行业环境不佳的状况下更能提高价值投资者的信心,从而实现维护市值最大化目标。
【文章来源】：财会通讯. 2020,(24)北大核心
【文章页数】：5 页
【部分图文】：
股利政策与市值管理的作用机制
首先，从市值控制角度分析。用友董事长、法人和总裁均为王文京，其通过控制用友科技、用友咨询和用友研究所三家公司间接持有企业超过40%的股份，是公司最终控制人，因此用友控股股东与企业管理层利益趋同减少代理成本，支持“高派现”的实施。而且在前十大股东中有4家机构投资者，共持有10.21%股份（见图2）。由于机构投资者对现金红利的偏好比一般个人股东更强，用友通过采用高股利政策加强与现有机构投资者关系管理，提升机构投资者的满意度和忠诚度，进而继续持有并向其他投资者推荐该上市公司股票，提高公司价值。其次，从市值收益角度分析。随着价值投资理念在资本市场日渐成熟，股利政策特别是高红利和高送转对市值提高有正面的作用。用友股权制衡度近十年从49.73%下降至40.69%，管理决策受控股股东的影响实质上在增大，加之市场监管趋严，增大通过关联交易获取控制权私有收益的风险，由此用友控股股东倾向分红与中小股东共享股利收益。实际上，股东收益主要包括股利收益与资本利得两大部分，本文从长期（自2001年上市以来17年）、中期（5年和10年）与短期（2年）四个节点对用友控股股东以及中小股东各期收益进行计算（见表2）。
一是盈利水平（见图3）。首先，盈利指标中主营业务收入增长率和毛利率是投资者判断上市公司价值的重要因素，因为主营业务收入增长率不仅反映上市公司产品的生命周期，而且反映其核心竞争力是否进一步增强，而毛利率是利润的源泉，毛利率上升，净利润增加，有助于提高投资者的报酬率。根据两大指标，用友可分为三大发展阶段：2008—2011年快速发展期：ERP软件品正处于成长期阶段，毛利率超过80%且收入增长率高达38.38%，销售量迅速增长，利润快速上升；2012—2015年波动徘徊期：由于管理软件行业进入寒冬期，市场规模增长率自2011年的28.2%下降到2015年的2.5%，行业吸引力和行业投资价值下降。而用友凭借龙头地位维持40亿元收入，保持单位数增长率；2016年至今为突破成长期：用友经过业务重塑，三大业务收入增长率超过10%且突破了60亿营收大关。其中，传统软件业务作为“核心现金牛”占营业收入总额80%以上，而作为“明星产品”的云服务和金融业务2017年分别同比增长249.57%和227.7%，成为公司增长的新动力。通过以上分析发现，在不同发展阶段，用友始终围绕着市场份额的增加和产品的优化实现精实增长，将信息流和资金流的融合，从而增强企业核心竞争力，用友“高派现”背后呈现的是良好盈利水平。同时，用友利用“转股”辅之，资本公积转增股本可增加中小股东的持有股数，让中小股东真正获得资本收益，提升企业投资价值。其次，盈利水平的高低决定了现金股利分配政策的选择。用友充足的未分配利润为持续分红提供了资金保障，而且进一步通过Pearson检验发现在5%的统计水平下当期股利增长与当期盈余增长的相关系数为0.851，说明现金支付水平随着其盈余情况的变化而进行相同方向的变化，盈余质量越高，派现金额越高。高现金分红政策的背后体现了用友高盈利水平，而不是利用留存收益增加投资者分红而损害企业未来发展的行为。用友通过建设软件产业园、收购服务提供商、设立产业基金等一系列投资行为拓展服务领域的广度和深度，打造技术和行业优势，在股利政策与投资增长中寻找良好的平衡，释放用友未来发展的信号，在一定程度上起到稳定股价的作用。二是现金流水平（见图4）。从股价定价原理来看，股价体现未来上市公司现金流的贴现价值。投资者透过高派现股利政策，可以发现现金流真实状态，并进行长期预测，从而驱动股价上涨或下跌。在现金为王的经营理念下，作为“王中之王”的经营活动净现金流量每年高于3亿元且呈上升趋势，说明用友经营现金流创造能力强且现金质量良好。作为投资可支配的自由现金流，用友除了2011年和2015年的其余年份都保持接近10亿元的水平，当投资者选用自由现金流贴现法对用友进行市值评估，可增强投资者的认同感与信任感。另外，用友作为行业龙头，筹资能力很强并且融资渠道顺畅，筹资金额从2010年的3.5亿元增长至2017年的37.55亿元，稳定的长期外部融资保障了企业运营以及满足流动性需求，充足的现金流和变现能力使企业维持股利的稳定性，实现市值维护。通过以上分析发现，绝对控股股东增强企业派发现金股利与中小股东共享收益的意愿，通过“高派现+转股”加强与现有投资者和潜在投资者之间的有效沟通。并向投资者高透明度地展示公司的经营情况及财务成果，传递未来发展前景，帮助投资者对“高派现+转股”模式做出正确合理判断，从而体现企业价值的内涵和促进市值的提升。
【参考文献】：
期刊论文
[1]高分红、高增长屡遭冷遇究竟为何——基于贵州茅台股利分配的案例[J]. 郑蓉,孟兵. 财会月刊. 2016(31)
[2]公司治理结构对现金股利分配的影响[J]. 任力,项露菁. 经济学家. 2015(05)
[3]上市公司股份回购的内在特质、经济后果与管理反应[J]. 何瑛,李娇,黄洁. 经济与管理研究. 2014(11)
[4]管理层权力、现金股利与企业投资效率[J]. 王茂林,何玉润,林慧婷. 南开管理评论. 2014(02)
[5]股份回购宣告前后的上市公司盈余管理行为研究[J]. 李曜,赵凌. 上海财经大学学报. 2013(01)
[6]内部人控制与公司的股利政策——基于宇通客车的案例分析[J]. 蒋东生. 管理世界. 2009(04)
[7]我国上市公司股利分配行为特征研究——来自深圳股票市场的证据[J]. 刘孟晖,沈中华,余怒涛. 经济问题. 2008(01)
[8]上市公司现金股利政策信号传递作用的实证分析[J]. 彭爱群,孔玉生. 财会通讯(学术版). 2006(12)
博士论文
[1]企业集团双层内部资本市场对上市公司现金股利分配的影响研究[D]. 梁相.北京交通大学 2018
本文编号：3302400
【文章来源】：财会通讯. 2020,(24)北大核心
【文章页数】：5 页
【部分图文】：
股利政策与市值管理的作用机制
首先，从市值控制角度分析。用友董事长、法人和总裁均为王文京，其通过控制用友科技、用友咨询和用友研究所三家公司间接持有企业超过40%的股份，是公司最终控制人，因此用友控股股东与企业管理层利益趋同减少代理成本，支持“高派现”的实施。而且在前十大股东中有4家机构投资者，共持有10.21%股份（见图2）。由于机构投资者对现金红利的偏好比一般个人股东更强，用友通过采用高股利政策加强与现有机构投资者关系管理，提升机构投资者的满意度和忠诚度，进而继续持有并向其他投资者推荐该上市公司股票，提高公司价值。其次，从市值收益角度分析。随着价值投资理念在资本市场日渐成熟，股利政策特别是高红利和高送转对市值提高有正面的作用。用友股权制衡度近十年从49.73%下降至40.69%，管理决策受控股股东的影响实质上在增大，加之市场监管趋严，增大通过关联交易获取控制权私有收益的风险，由此用友控股股东倾向分红与中小股东共享股利收益。实际上，股东收益主要包括股利收益与资本利得两大部分，本文从长期（自2001年上市以来17年）、中期（5年和10年）与短期（2年）四个节点对用友控股股东以及中小股东各期收益进行计算（见表2）。
一是盈利水平（见图3）。首先，盈利指标中主营业务收入增长率和毛利率是投资者判断上市公司价值的重要因素，因为主营业务收入增长率不仅反映上市公司产品的生命周期，而且反映其核心竞争力是否进一步增强，而毛利率是利润的源泉，毛利率上升，净利润增加，有助于提高投资者的报酬率。根据两大指标，用友可分为三大发展阶段：2008—2011年快速发展期：ERP软件品正处于成长期阶段，毛利率超过80%且收入增长率高达38.38%，销售量迅速增长，利润快速上升；2012—2015年波动徘徊期：由于管理软件行业进入寒冬期，市场规模增长率自2011年的28.2%下降到2015年的2.5%，行业吸引力和行业投资价值下降。而用友凭借龙头地位维持40亿元收入，保持单位数增长率；2016年至今为突破成长期：用友经过业务重塑，三大业务收入增长率超过10%且突破了60亿营收大关。其中，传统软件业务作为“核心现金牛”占营业收入总额80%以上，而作为“明星产品”的云服务和金融业务2017年分别同比增长249.57%和227.7%，成为公司增长的新动力。通过以上分析发现，在不同发展阶段，用友始终围绕着市场份额的增加和产品的优化实现精实增长，将信息流和资金流的融合，从而增强企业核心竞争力，用友“高派现”背后呈现的是良好盈利水平。同时，用友利用“转股”辅之，资本公积转增股本可增加中小股东的持有股数，让中小股东真正获得资本收益，提升企业投资价值。其次，盈利水平的高低决定了现金股利分配政策的选择。用友充足的未分配利润为持续分红提供了资金保障，而且进一步通过Pearson检验发现在5%的统计水平下当期股利增长与当期盈余增长的相关系数为0.851，说明现金支付水平随着其盈余情况的变化而进行相同方向的变化，盈余质量越高，派现金额越高。高现金分红政策的背后体现了用友高盈利水平，而不是利用留存收益增加投资者分红而损害企业未来发展的行为。用友通过建设软件产业园、收购服务提供商、设立产业基金等一系列投资行为拓展服务领域的广度和深度，打造技术和行业优势，在股利政策与投资增长中寻找良好的平衡，释放用友未来发展的信号，在一定程度上起到稳定股价的作用。二是现金流水平（见图4）。从股价定价原理来看，股价体现未来上市公司现金流的贴现价值。投资者透过高派现股利政策，可以发现现金流真实状态，并进行长期预测，从而驱动股价上涨或下跌。在现金为王的经营理念下，作为“王中之王”的经营活动净现金流量每年高于3亿元且呈上升趋势，说明用友经营现金流创造能力强且现金质量良好。作为投资可支配的自由现金流，用友除了2011年和2015年的其余年份都保持接近10亿元的水平，当投资者选用自由现金流贴现法对用友进行市值评估，可增强投资者的认同感与信任感。另外，用友作为行业龙头，筹资能力很强并且融资渠道顺畅，筹资金额从2010年的3.5亿元增长至2017年的37.55亿元，稳定的长期外部融资保障了企业运营以及满足流动性需求，充足的现金流和变现能力使企业维持股利的稳定性，实现市值维护。通过以上分析发现，绝对控股股东增强企业派发现金股利与中小股东共享收益的意愿，通过“高派现+转股”加强与现有投资者和潜在投资者之间的有效沟通。并向投资者高透明度地展示公司的经营情况及财务成果，传递未来发展前景，帮助投资者对“高派现+转股”模式做出正确合理判断，从而体现企业价值的内涵和促进市值的提升。
【参考文献】：
期刊论文
[1]高分红、高增长屡遭冷遇究竟为何——基于贵州茅台股利分配的案例[J]. 郑蓉,孟兵. 财会月刊. 2016(31)
[2]公司治理结构对现金股利分配的影响[J]. 任力,项露菁. 经济学家. 2015(05)
[3]上市公司股份回购的内在特质、经济后果与管理反应[J]. 何瑛,李娇,黄洁. 经济与管理研究. 2014(11)
[4]管理层权力、现金股利与企业投资效率[J]. 王茂林,何玉润,林慧婷. 南开管理评论. 2014(02)
[5]股份回购宣告前后的上市公司盈余管理行为研究[J]. 李曜,赵凌. 上海财经大学学报. 2013(01)
[6]内部人控制与公司的股利政策——基于宇通客车的案例分析[J]. 蒋东生. 管理世界. 2009(04)
[7]我国上市公司股利分配行为特征研究——来自深圳股票市场的证据[J]. 刘孟晖,沈中华,余怒涛. 经济问题. 2008(01)
[8]上市公司现金股利政策信号传递作用的实证分析[J]. 彭爱群,孔玉生. 财会通讯(学术版). 2006(12)
博士论文
[1]企业集团双层内部资本市场对上市公司现金股利分配的影响研究[D]. 梁相.北京交通大学 2018
本文编号：3302400
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