公司传闻、澄清公告与知情交易——来自我国卖空交易的证据
发布时间：2021-11-07 08:41
文章以2010年4月至2018年3月中国A股融券标的公司为样本,从公司传闻与澄清公告的视角出发,对卖空与知情交易问题进行了考察.结果显示:首先,股票收益率在公司传闻发布前存在异动,说明传闻信息在正式发布前就已泄露,股票市场中存在知情交易者.其次,公司传闻发布前的异常卖空量与发布后的股票收益率显著负相关,说明卖空者能够预知公司传闻的发布时间和内容,是知情交易者.第三,良好的澄清公告效果能够削弱传闻发布前异常卖空对于传闻信息的反应,说明卖空者能够在一定程度上预判澄清效果,进一步支持了"卖空者是知情交易者"的推断.进一步研究表明,卖空者能够分辨传闻真伪,且私有信息挖掘是其重要的信息来源.本文从中国融券卖空实践出发,为"卖空者是否为知情交易者"这一争论提供了新的经验证据,同时对卖空机制与信息披露机制完善、公司传闻治理以及新闻媒体监管具有重要的现实意义.
【文章来源】：管理科学学报. 2020,23(06)北大核心CSSCICSCD
【文章页数】：20 页
【部分图文】：
样本研究区间
为了增强结果的稳健性和说服力，本文对传闻发布日前的AAR和CAAR进行了统计检验，结果如表4所示．由表4可知，利空传闻样本AAR的t检验结果在D∈[-10,-4]内不显著，在D=-3时为负但不显著，而在D∈[-2,0]时在1%的水平上显著为负．利空传闻样本的CAAR的t统计检验结果与AAR相似．利好传闻样本的AAR和CAAR的t检验结果在D∈[-10,-4]内均不显著，但在D∈[-3,0]内至少在5%的水平上显著为正．表4的结果与图2一致，同样支持了假设1的推断．3.2.2 公司传闻与异常卖空
进一步的，本文应用澄清效果哑变量(CLAR)将样本分为澄清效果好与差两组，分别绘制了两组样本在澄清公告发布前后的AAR与CAAR，并进行了相应的统计检验，结果如图4、图5和表7所示．其中，图4和表7的Panel A为利空传闻样本的走势图与统计检验结果，图5和表7的Panel B为利好传闻样本的走势图与统计检验结果．可见当澄清效果好时，AAR和CAAR均呈现出了较为明显的回归趋势，显然此时在利空(利好)传闻发布前卖空的收益(亏损)空间会受到压缩;而当澄清效果差时，AAR回调缓慢且CAAR持续低位(高位)运行，此时在利空(利好)传闻发布前集中卖空无疑会获得(遭受)更大的收益(损失)．总结上述结果可知，虽然整体来看样本公司的澄清公告效果不够理想，但从分组结果来看，仍有部分样本公司的澄清公告效果良好，能够有效对冲一部分传闻信息对股价的影响，减少卖空者事前卖空的收益(亏损)空间．因此，如果本文发现当澄清效果越好，卖空者的事前卖空交易对传闻信息的反应越弱，则说明卖空者对澄清效果有所预判，进一步支持了“卖空者是知情交易者”的推断．图4 澄清公告发布、澄清效果与(累计)超额收益率走势:利空传闻
【参考文献】：
期刊论文
[1]卖空机制是否降低了股价高估?——基于投资者异质信念的视角[J]. 孟庆斌,黄清华. 管理科学学报. 2018(04)
[2]卖空压力与控股股东私利侵占——来自卖空管制放松的准自然实验证据[J]. 陈胜蓝,卢锐. 管理科学学报. 2018(04)
[3]融券卖空与股价崩盘风险——基于中国股票市场的经验证据[J]. 孟庆斌,侯德帅,汪叔夜. 管理世界. 2018(04)
[4]融资融券交易行为及其收益可预测性研究[J]. 俞红海,陈百助,蒋振凯,钱仪绰. 管理科学学报. 2018(01)
[5]激励相容:上市公司员工持股计划的公告效应[J]. 王砾,代昀昊,孔东民. 经济学动态. 2017(02)
[6]股市谣言与股价波动:来自行为实验的证据[J]. 雷震,杨明高,田森,张安全. 经济研究. 2016(09)
[7]启动融资融券助长内幕交易行为了吗?——来自我国上市公司的经验证据[J]. 张俊瑞,白雪莲,孟祥展. 金融研究. 2016(06)
[8]中国式融资融券制度安排与股价崩盘风险的恶化[J]. 褚剑,方军雄. 经济研究. 2016(05)
[9]市场传闻、澄清公告与股价波动[J]. 史青春,周静婷. 现代财经(天津财经大学学报). 2015(11)
[10]卖空机制提高了中国股票市场的定价效率吗?——基于自然实验的证据[J]. 李志生,陈晨,林秉旋. 经济研究. 2015(04)
本文编号：3481534
【文章来源】：管理科学学报. 2020,23(06)北大核心CSSCICSCD
【文章页数】：20 页
【部分图文】：
样本研究区间
为了增强结果的稳健性和说服力，本文对传闻发布日前的AAR和CAAR进行了统计检验，结果如表4所示．由表4可知，利空传闻样本AAR的t检验结果在D∈[-10,-4]内不显著，在D=-3时为负但不显著，而在D∈[-2,0]时在1%的水平上显著为负．利空传闻样本的CAAR的t统计检验结果与AAR相似．利好传闻样本的AAR和CAAR的t检验结果在D∈[-10,-4]内均不显著，但在D∈[-3,0]内至少在5%的水平上显著为正．表4的结果与图2一致，同样支持了假设1的推断．3.2.2 公司传闻与异常卖空
进一步的，本文应用澄清效果哑变量(CLAR)将样本分为澄清效果好与差两组，分别绘制了两组样本在澄清公告发布前后的AAR与CAAR，并进行了相应的统计检验，结果如图4、图5和表7所示．其中，图4和表7的Panel A为利空传闻样本的走势图与统计检验结果，图5和表7的Panel B为利好传闻样本的走势图与统计检验结果．可见当澄清效果好时，AAR和CAAR均呈现出了较为明显的回归趋势，显然此时在利空(利好)传闻发布前卖空的收益(亏损)空间会受到压缩;而当澄清效果差时，AAR回调缓慢且CAAR持续低位(高位)运行，此时在利空(利好)传闻发布前集中卖空无疑会获得(遭受)更大的收益(损失)．总结上述结果可知，虽然整体来看样本公司的澄清公告效果不够理想，但从分组结果来看，仍有部分样本公司的澄清公告效果良好，能够有效对冲一部分传闻信息对股价的影响，减少卖空者事前卖空的收益(亏损)空间．因此，如果本文发现当澄清效果越好，卖空者的事前卖空交易对传闻信息的反应越弱，则说明卖空者对澄清效果有所预判，进一步支持了“卖空者是知情交易者”的推断．图4 澄清公告发布、澄清效果与(累计)超额收益率走势:利空传闻
【参考文献】：
期刊论文
[1]卖空机制是否降低了股价高估?——基于投资者异质信念的视角[J]. 孟庆斌,黄清华. 管理科学学报. 2018(04)
[2]卖空压力与控股股东私利侵占——来自卖空管制放松的准自然实验证据[J]. 陈胜蓝,卢锐. 管理科学学报. 2018(04)
[3]融券卖空与股价崩盘风险——基于中国股票市场的经验证据[J]. 孟庆斌,侯德帅,汪叔夜. 管理世界. 2018(04)
[4]融资融券交易行为及其收益可预测性研究[J]. 俞红海,陈百助,蒋振凯,钱仪绰. 管理科学学报. 2018(01)
[5]激励相容:上市公司员工持股计划的公告效应[J]. 王砾,代昀昊,孔东民. 经济学动态. 2017(02)
[6]股市谣言与股价波动:来自行为实验的证据[J]. 雷震,杨明高,田森,张安全. 经济研究. 2016(09)
[7]启动融资融券助长内幕交易行为了吗?——来自我国上市公司的经验证据[J]. 张俊瑞,白雪莲,孟祥展. 金融研究. 2016(06)
[8]中国式融资融券制度安排与股价崩盘风险的恶化[J]. 褚剑,方军雄. 经济研究. 2016(05)
[9]市场传闻、澄清公告与股价波动[J]. 史青春,周静婷. 现代财经(天津财经大学学报). 2015(11)
[10]卖空机制提高了中国股票市场的定价效率吗?——基于自然实验的证据[J]. 李志生,陈晨,林秉旋. 经济研究. 2015(04)
本文编号：3481534
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