市账率对并购支付方式影响的实证研究

发布时间：2019-08-03 09:01

【摘要】：随着中国经济的发展逐渐进入新常态,经济发展增速逐渐放缓,资源整合与产业结构调整面临十分紧迫的挑战。而公司,作为中国经济体的细胞,也要实现资源整合与优化升级,从公司做起,从细处着眼,才能不断推动新常态经济背景下中国经济的快速发展。另外,公司之间的并购也越加频繁,据本文对国泰安并购数据库数据的统计发现,中国控制权市场的并购活动从初期的1995年8起增加到2016年发生的10 896起。由此可见,中国公司并购活动正沿着市场化轨迹发展着。从西方公司发展的历史经验来看,公司控制权市场上的并购浪潮,都为各国产业结构调整、资源配置效率提升以及公司发展战略的实施起到了不可替代的作用虽然公司并购能够帮助公司的外部成长与发展壮大,但并购本身也是一种高风险的经济活动,其中的每一个决策都会影响到并购能否顺利进行,影响到并购后公司的经营与发展,以及影响到并购双方股东及各种利益相关者的权益,因此公司并购相关的决策都是非常重要且复杂的。本文将聚焦于公司并购的支付方式,研究市账率及其拆解的两个因子——定价偏误与成长机会,是否能够影响以及是如何影响公司并购支付方式决策。在以往学者对于市账率的研究中,都将市账率(市场价值与账面价值之比)作为公司成长机会的替代变量,但这样的研究并不准确,在市账率的信息中存在统计上非独立信息的问题,由于市场价值的判断中由于市场的非有效性,因此其中不仅包含有成长机会的因素,同时包含有市场定价偏误的因素,因此过去关于市账率的研究有失偏颇。在对市账率的相关研究中,Rhodes-Kropf等(2005)在此方面的研究成果有了突破性的进展,他们通过对市账率进行数理推导,从中获取了成长机会、定价偏误以及行业偏误等独立的测度信息。本文将利用Rhodes-Kropf等(2005)的研究成果,对中国上市公司并购支付方式的影响因素进行研究。本文在信息不对称理论与公司成长理论的框架下,对市账率、定价偏误与成长机会三个因素如何影响并购公司支付方式决策的影响机理进行推演分析,为本文研究提供理论依据,并在此基础上选择2004-2016年的7 444个并购事件作样本进行实证检验,做Logit多元回归分析,以研究市账率及两个拆解因子如何影响并购公司支付方式的选择决策;并按规模大小分组进行回归分析,研究不同规模下影响的差异。通过本文的实证检验,发现在公司成长理论框架下,公司基于未来成长机会的考量会倾向于选用股票及股票混合支付方式,但这种关系仅在小规模公司的并购中是显著的;在信息不对称的理论框架下,理性的并购公司管理者会利用市场的高估错误,通过换股方式进行并购,倾向于股票及股票混合支付策略,这样影响在实证研究中通过了显著性检验。通过本文的研究发现,在市账率的两个拆解因子中,真正对公司并购支付方式起到显著影响作用的是定价偏误因子,成长机会因子对并购支付方式的影响受公司规模影响较大。综上所述,本文开创性地将市账率拆解模型中的定价偏误与成长机会两因子引入并购支付方式的研究中,探讨其对中国上市公司在并购浪潮中的并购支付决策的影响。因而,本文在对市账率与并购支付方式的研究中,创新性地采用了市账率拆解的方法,并且通过对公司规模分组进行研究分析。同时,本文的研究结论可以对公司制定收购战略、监管部门制定监管政策以及资本市场投资者制定投资决策起到一定的指导作用。
【学位授予单位】：吉林大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2017
【分类号】：F271;F275

【参考文献】