中国经济周期动态特征及货币政策有效性研究

发布时间：2020-03-18 23:02

【摘要】：自2012年伊始,经济增速逐渐下滑跌破8%,此前由高速增长遮掩下的结构性问题也逐步浮现,我国正式进入新常态时期。在这一时期,经济周期形态出现了典型的“拖平长尾”态势:经济增速温和向中高速换挡、经济波动趋于微波化和短周期的持续期大幅延长,表明经济系统发生了结构性转变。与此同时,股票、房地产等金融市场出现大幅震荡,使得金融市场波动对实体经济产生了显著影响。在面对新的经济形势下,央行在稳定经济发展的基础上,同时兼顾调整经济结构、防范金融风险,推行稳健型货币政策以保持经济稳定发展,并坚守不发生系统性金融风险的底线。本文主要分为六章对我国经济周期波动特征与货币政策有效性进行分析。第一章为本文的绪论部分,主要对选题背景与选题意义予以阐述,整理与总结迄今为止的经济周期理论与货币政策理论的相关研究与文献,最后就创新点与文章架构进行说明。通过对已有理论的整理以及对新型典型化事实的分析,并且在对当前我国宏观经济结构考究之后,引出了两个核心问题:一是在经济周期出现新型波动特征的情况下,已有货币政策框架能否有效平抑经济周期波动;二是随着金融市场与实体经济之间的关联机制发生转变,货币政策能否在稳定经济增长长期趋势的同时,兼顾金融市场调控与改革。第二章与第三章主要就本轮经济周期的波动特征与驱动因素予以分析。其中第二章回顾了我国此前多轮经济周期的长期趋势与波动特征,并通过对比相邻两轮周期之间重要宏观经济变量的变异情况,对周期特征转变的原因进行初判,研究结果发现:经济结构调整与宏观经济政策转型是前几轮经济周期波动特征转变的主要因素。同时,在对比相邻两轮经济周期的波动特征后,本文发现现阶段消费平稳,而投资与进出口协同下行导致经济增长长期趋势放缓。金融市场存在非理性繁荣与结构扭曲提高了金融风险,加大了货币政策调控难度。宏观经济政策由积极干预向适度微调的稳健型政策转型,大幅降低了经济系统中的波动幅度与频率。第三章进一步考究了本轮经济周期的驱动因素及其转换特征,以期从驱动因素转换的视角剖析当前经济周期更迭的形成机理,也为识别未来经济周期的形态表征予以判断。具体结论如下:首先,短期因素对经济的影响正不断趋于减弱,经济周期的期限结构很可能不断拉伸。其次,朱氏周期更迭依旧是此轮周期转换的主导因素,投资对经济增长的下拉不仅仅体现为周期性回落,同时也将会导致周期平面整体下移。最后,自主研发逐渐成为技术发展的主要模式,自主创新型技术将成为长期内经济增长的核心源动力,然而由于新技术从研发到大规模投产是一个相对漫长的过程,因此现阶段的技术溢出尚不足以抵消投资的下拉作用,新型技术成长为经济增长的主要动能尚需必要时间。第四章主要对处于不同经济周期波动特征下,价格型货币政策与数量型货币政策的有效性进行检验,并利用MS-VAR模型测度处于不同区制下数量型货币政策与价格型货币政策的有效性,并得到如下结论:经济增长区间可以分为高速增长高波动区间与中高速增长低波动区间。数量型货币政策的调控力度与敏感度都发生了结构性转变,这与我国当前数量中介与最终目标脱节的事实相符。而价格型货币政策的调控力度并未发生显著变化,但是敏感度显著提升。同时,由于在扩张区间利率调控具有很强的时滞性,进而使得经济系统超调,因此在扩张区间数量型货币政策是占优策略。反观紧缩区间,由于金融市场化推进与利率解除管制,利率对信贷市场供求的灵敏度显著提高,从而令价格型货币政策的有效性随之上升。第五章与第六章主要对金融周期对经济周期和货币政策有效性的影响。第五章为了能够有效度量我国金融周期的运行态势,使用TVP-VAR模型对经济系统进行模拟,并对我国金融周期与经济周期之间的联动关系予以深入分析与探究。研究结果显示,以国际金融危机为分水岭,两个样本区间的时变特征具有显著区别:危机前经济结构参数在不同经济背景下表现特异性,而在危机后则趋于稳定。同时,经济周期未能有效带动金融周期发展,而金融周期对经济周期的单向溢出作用较大,原因在于金融市场与实体经济之间发生脱节,大量资本涌入金融市场,而因为信贷供给错配导致信贷资金在金融市场空转。第六章主要探究了随着利率市场化进一步深化,货币政策能否合理抑制非完全金融市场中的风险,兼顾保持我国经济高质量运行。并着重分析在金融摩擦作用下,货币政策对我国金融市场与实体经济的具体影响与传导路径。主要结论如下所示:利率对资本收益率的敏感程度仍处于低位,且尚未能够有效反应金融市场供求关系。金融市场摩擦较大,融资成本过高导致风险溢价容易出现大幅波动。同时,货币政策冲击对于金融市场的调控效果由大起大落向稳定经济转变。特别是风险溢价与杠杆率的上升趋势随着开放程度提高而减缓,并最终在紧缩性政策作用下表现出下行趋势。而随着利率市场化推进,紧缩性货币政策对实体经济的调控效果呈快速微调特征。当前我国经济增长呈微波化态势,货币政策调控应通过微调平抑经济波动,并主要发挥其调控金融市场的能力。
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