我国银行理财产品对金融运行和宏观经济的影响研究

发布时间：2020-04-09 16:58

【摘要】：2008年国际金融危机至今已过去十年了,但其带来的负面影响仍未完全消除,各界对于金融风险的关注甚至还在加强。国际上来看,欧美主要发达经济体从此告别经济繁荣阶段,至今还远没有走出经济低迷的困境。国内来看,我国经济发展迈入新常态,增长速度放缓,但是形成对比的是,我国金融体系规模持续快速增长,金融监管的目标从保增长向防控金融风险转变,一系列强监管措施逐步落地实施。2017年11月,国务院金融稳定委正式成立,统筹一行三会,旨在加强金融监管协调、补齐监管短板。2018年4月底,央行正式发布《关于规范资产管理业务的指导意见》,引发社会各界的高度关注,资产管理行业统一监管和变革大幕正式开启。对于银行理财产品来说,是商业银行开展资产管理业务的主要表现形式,正是目前国内从上至下开展的一系列金融强监管活动中重点关注的业务领域之一。从2005年诞生至今十多年时间里,银行理财产品经历了快速蓬勃的发展,目前在国民经济和金融体系中都占据到相当大的比重。根据中国银监会数据统计整理,截至2017年末,我国银行理财产品资金规模达到29.54万亿,占到同期境内银行业总资产规模的12%,与全年国内生产总值(GDP)的比例高达36%。同时,银行理财产品是影响范围最广的金融产品之一,负债端联系着广大的居民和企业,是大家耳熟能详的金融产品,资产端则分布广泛,资金配置涉及到货币市场、债券市场、非标市场、股票市场、商品市场、衍生品市场及国际金融市场等各类金融市场。但是由于银行理财产品本身的创新性以及对传统业务的冲击,从诞生至今,一直伴随着巨大的争议和非议,社会各界对其褒贬不一,有的认为它的发展提高了金融服务实体经济的能力,有的则认为它加大了金融监管调控的难度,增加了金融体系的风险程度。银行业自身也存在不同的声音,有的认为要大力推动它的发展,加快业务创新,主动经营转型,有的则抱怨它的发展对传统业务造成冲击,压缩了传统业务丰厚的利润空间,增加了业务经营的风险程度。虽然资管新规已经颁布实施,但是从其漫长的制定历程来看,社会各界对于业务的看法,以及未来的发展方向等都存在着较大的争议。因此,对于准确认识银行理财产品的本质,并摸清其对经济和金融的影响机制和实际效应,据此统一思想、形成共识,加快推进金融体系改革,促进经济转型发展,就显得尤为重要和突出。全文主要由概念界定与文献综述、理论分析、现状分析、实证检验、实际问题探讨和政策建议等六个部分组成,共计分十章开展研究。第一,针对研究涉及的银行理财产品等核心概念进行界定,并对国内外现有的相关研究成果进行梳理和评述。第二,针对银行理财产品诞生及发展的理论基础,以及对宏观经济和金融运行不同层面的影响机制进行理论分析。第三,全面梳理回顾银行理财产品发展历程,分析银行理财产品快速发展的背景原因,并针对国内外银行理财产品进行对比分析和借鉴。第四,针对银行理财产品对经济和金融运行不同层面的影响效应进行实证检验分析。第五,针对银行理财产品发展目前面临的若干关键问题进行重点探讨。最后,形成相应的理论分析和实证研究结论,并基于当前银行理财产品发展的实际,提出相关的对策建议。本文第二章,着重对银行理财产品等核心概念进行界定,并对国内外关于银行理财产品发展及其影响的不同研究视角和成果进行梳理和归纳总结。虽然诞生至今仅十余年时间,但是国内外不少学者都对其进行了关注和研究。一是从银行理财产品的概念本身来看,国内和国外的银行理财产品形态存在较大差别,国内的银行理财产品具有浓厚的银行基因,诞生于利率市场化尚未完成,经济快速发展而金融抑制明显的时代,因此从负债端和资产端来看,都明显类似于银行传统的存款和贷款业务,相当于银行在自身资产负债表外建立的另外一套类似的资产与负债。而国外的银行理财产品,从一开始便与商业银行母体隔离开来,具有独立的法律主体投资地位,在负债来源和资产投向等方面,都与传统商业银行具有明显区别。但是由于国内外银行理财产品的本质属性类似,都属于直接融资体系,与商业银行传统业务归属的间接融资体系不同,因此国内外不少学者都将其看成是“影子银行”的重要组成部分。二是从现有的研究成果来看,在08年金融危机之前,国外研究成果主要认为影子银行属于金融创新,促进了经济和金融的繁荣发展,但是08年金融危机爆发后,又普遍将其看成罪魁祸首,是金融危机产生的根源。国内还未经历过金融危机,但是从研究成果来看,肯定银行理财发展带来的积极作用同时,不少学者也指出了其存在的问题,包括银行理财本身存在的监管套利等问题,以及对商业银行经营绩效、宏观金融的稳定运行和货币政策调控实施等各方面影响。因此,本文在梳理总结现有文献后,后续重点研究分析了银行理财产品产生及其发展的理论基础和影响机制,并实证检验银行理财发展对经济金融影响的实际效应。本文第三章,着重探讨了支撑银行理财产品诞生及发展的一系列理论基础。一是资产定价理论与组合管理理论告诉我们,通过将小资金汇集成大资金,并通过配置不同风险类别的资产,可以获取到相对低风险高收益的回报,这就为银行理财业务的诞生提供了前提条件。二是作为传统商业银行的一项新兴业务,银行理财产品产生的原因,无论是商业银行自身内在的创新动机,还是外在的监管套利动机,都可以通过金融创新与金融监管套利理论进行解释说明。三是银行理财产品的快速发展,得益于在经济快速发展背景下,各类金融机构以及金融市场的快速发展。通过金融中介和金融市场理论,便可以较好的解释银行理财产品快速发展的原因。四是金融发展理论重点研究了金融与经济之间的关系和相互影响,银行理财作为一项新的金融变量,研究它与经济、金融其他变量之间的关系,影响机制和实际效应,便自然归属到金融发展理论的研究范畴。本文第三章,在梳理一系列理论基础的同时,还尝试从理论分析角度,研究银行理财产品对经济金融不同层面的影响机制。首先,从微观层面,对商业银行自身影响上,商业银行开展理财业务的经营收益和风险承担,不仅要看理财业务本身的情况,还要看对其他业务带来的影响,进而分析对商业银行整体的经营收益和风险承担的影响。实际情况来看,所有银行都在大力发展理财业务,但是异质性商业银行存在差别,股份行、城商行等中小银行的动力更加强烈,而国有大行更看重的仍然是点差丰厚的传统存贷款业务,理财业务则处于自然发展态势。其次,从宏观金融层面,对金融稳定运行和货币政策调控影响上,本文从银行资产负债表角度,通过分析银行发行理财产品并进行投资运作,对商业银行资产负债表带来的影响,进而分析对法定存款准备金、信贷规模管控、资本充足率、货币供应量等货币政策调控和金融运行监管指标的影响,研究发现银行理财产品的发行,规避了法定存款准备金、信贷规模管控、资本充足率等金融运行监管指标的要求,实现了监管套利,同时对于货币供应量指标可能会出现低估,降低了指标的可比性和货币政策实施效果评估的有效性。再次,从宏观经济层面,对于经济运行的影响上,本文从投资、储蓄、收入等方面进行理论分析,认为银行理财发展,可能从投资效应、资金积聚效应、收入效应等方面,促进实体经济发展,同时也指出,银行理财产品发展与实体经济运行之间存在相互支持相互制约的关系,银行理财产品的过快发展,也可能通过上述效应吸引实体经济本身的资金和资源,出现“脱实向虚”的现象,不利于实体经济的持续增长。本文第四章,着重从银行理财产品自身实际角度,对银行理财产品的发展历程进行梳理回顾,分析银行理财产品发展的背景原因,并通过国内外银行理财产品对比分析,提出我国银行理财产品发展的借鉴经验,为后续的研究提供铺垫。本文第五章至第八章,属于实证研究部分,基于前文的总体框架和理论分析基础,重点针对银行理财产品发展对经济金融的实际影响效应进行研究。第一,第五章研究了银行理财产品发展对商业银行自身的影响,重点分析对商业银行经营效益和风险承担的影响。理财产品收入快速增长,且占银行总收入比重逐年提高,表明理财产品对银行收入总体上呈现正向影响。同时,银行理财产品发展通过“逐利效应”,对商业银行风险承担具有显著负向影响,即银行理财产品发展引起银行募集成本上升,从而加强商业银行突破存贷比、贷款规模等限制的动机,并增强了理财产品对银行风险承担的动机。第二,第六章研究了银行理财产品对货币政策有效性的影响,货币政策通常是通过影响商业银行的信贷供给量,进而影响投资和消费需求,从而起到调节货币供应量的作用,因此本文实证研究了银行理财产品发展对银行信贷规模和货币供应量等指标的影响,研究发现银行理财产品的发行能够对我国货币供给统计量产生显著影响,且与货币供应量M2存在负向相关关系,即银行发行理财产品导致货币供应量M2的统计量明显被低估。同时,银行理财产品发行数量与信贷规模呈现显著的正向关系,即信贷规模会随着银行理财产品数量增加而扩张,进而削弱中央银行对信贷规模控制能力,从而影响货币政策的有效性。第三,第七章研究了银行理财产品对金融稳定性的影响。防控金融风险,确保金融稳定是目前监管最为关注的问题。本文选择指标法,并选择房价、信贷等指标来衡量金融稳定的变化,实证发现银行理财产品价格和规模对房价、信贷规模等指标都具有正向影响,对金融稳定已经具有一定的影响。因此,如何合理引导我国银行理财市场的健康发展,显得尤为重要。第四,第八章研究了银行理财产品对宏观经济运行的影响。为了检验本文第三章提出的银行理财产品发展对宏观经济运行的投资效应、收入效应和资金积聚效应,本文选取固定资产投资、居民储蓄存款、RGDP等指标,通过构建结构向量自回归模型(SVAR),通过设定约束条件、脉冲响应函数以及方差分解等手段,研究发现银行理财产品规模对固定资产投资、居民储蓄和宏观经济运行均具有显著的正向影响。银行理财产品对宏观经济影响主要通过固定资产投资渠道,其规模和收益率变动可以直接引起投资活动变化,通过影响投资规模和成本,使优质企业融资需求得到满足,进而加大投资,扩大企业生产经营,进而影响经济运行。本文第九章,针对银行理财产品发展目前面临的几个关键问题进行重点分析,包括银行理财产品与影子银行的关系,银行理财产品是否存在“刚性兑付”,银行理财如何应对互联网理财的竞争,以及资管新规的影响等。这几个问题,是目前社会各界普遍较为关注的问题,并且存在较大的争议和非议。因此,本文针对这些问题逐一进行分析和研究,以期明确观点,厘清认识,同时对银行理财的发展提供意见建议。通过上述理论和实证分析,可以看到,我国银行理财产品的快速发展,不仅是银行自身的创新发展结果,也受益于规避监管政策带来的套利。银行理财的发展,推动了中国金融体系由“间接融资”向“直接融资”的转变,改变了传统的以商业银行间接融资为主的金融格局,提高了金融服务实体经济的能力和效率。但银行理财发展带来的风险也不容忽视,不论是对微观层面的商业银行自身的经营风险提升,还是宏观层面的金融体系稳定运行的负面影响,以及宏观经济出现“脱实向虚”现象,制约经济增长等问题,都必须要有清醒的认识。对于银行理财产品发展的对策建议,本文认为,首先,监管当局要客观、全面看待银行理财产品,不能一概而论,既要看到银行理财产品的创新性,对于推动利率市场化进程、提升金融服务实体经济效率和水平等方面的重要贡献,也要看到银行理财产品规避金融监管,对于商业银行自身风险承担、货币政策有效性、金融稳定运行等方面的负面影响。其次,监管的改革和引导至关重要,要允许商业银行成立独立的资产管理子公司,规范商业银行资产管理业务的运作,建立起跨机构的统一的资产管理行业监管体系,同时也要把握好监管改革的力度和进度,不能在处置风险的同时形成新的风险,确保金融体系的稳定有效运行,积极防范金融风险,提升金融服务实体经济能力和水平。再次,商业银行要积极顺应监管导向要求,推动银行理财产品在转型中实现创新发展,提高自身的资产管理水平,切实防范业务发展带来的风险,把控好业务发展的节奏,确保整体业务风险水平可控。最后,社会各界也要参与进来,积极支持银行理财的转型发展。作为银行理财产品的投资者,广大居民和企业要提高投资理财专业知识水平,认清理财与存款的本质差别,真正担负起“买者自负”的责任。广大媒体也要加强对银行理财产品的正面积极报道,加强对投资者的教育,为银行理财产品的转型发展营造良好的氛围环境。从实际研究情况来看,本文主要从研究视角、理论分析和实证研究等三个方面进行了创新,具体如下:(1)研究视角方面,基于银行理财产品的视角研究其对经济金融不同层面的影响机制和实际效应。现有的研究文献,大多研究影子银行整体对宏观经济金融的影响。而实际上,影子银行概念本身的定义及范围均有争论,具体规模数据存在重复统计、难以统计等问题,因此本文避开影子银行这一概念,通过银行理财产品这一视角来具体研究,研究结论具有更好的可靠性和研究价值。(2)理论分析方面,提出了银行理财产品诞生及快速发展的一系列理论基础支撑,同时分析了银行理财业务对金融运行和宏观经济不同层面的影响机制和效应。银行理财产品的诞生及快速发展,通过资产定价及组合管理理论、金融创新与监管套利理论、金融中介与金融市场理论等一系列相关理论得到充分的解释说明,形成足够的理论基础支撑。通过具体的商业银行资产负债表角度,研究发现理财产品发行对银行自身的资产负债规模产生影响,相应需缴纳的法定存款准备金、资本充足率、信贷投放等发生变化,但是根据产品资金投向等不同,具体的影响效应存在差别。(3)实证研究方面,首次尝试通过定量分析方法系统研究银行理财产品对我国经济和金融运行的影响效应。具体体现在四个方面,一是通过描述性统计和广义矩估计(GMM)方法研究了银行理财产品对商业银行自身经营收益和风险承担的影响,研究发现对银行收益有正向影响,增加了银行的风险承担水平;二是首次采用结构向量自回归模型(SVAR)研究了银行理财产品对我国金融稳定的影响,研究发现对房价、信贷规模等指标都具有正向影响,从而对金融稳定形成影响;三是通过多元回归模型和误差修正模型(VEC)研究了银行理财产品对我国货币政策有效性的影响,研究发现银行理财产品发行对货币供应量(M2)形成低估,同时削弱了中央银行对信贷规模控制能力;四是通过结构向量自回归模型(SVAR)等方法探讨了银行理财产品对我国宏观经济的影响,研究发现对固定资产投资、居民储蓄和宏观经济运行均具有显著的正向影响。
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116图 8-7 RS 对 RLC 脉冲响应结果由图 8-7 可知，，居民储蓄对理财预期收益率呈反向波动，这与现实相符合。当理财产品预期收益率高于银行存款时，居民则会降低储蓄水平，选择购买理财产品。但随着居民对理财产品甄别能力逐渐增强情况下，选择存款或理财产品更加理性，不仅要看收益如何，可能更多关注风险。因此，理财产品预期收益率上升前期，对社会资金有一定吸引力，但随着时间推移，人们对理财产品会更加理性，最后将保持相对稳定水平。（四）投资脉冲响应指标图 8-8 RI 对 SLC 脉冲响应结果图 8-9 RI 对 RLC 脉冲响应结果

图 8-7 RS 对 RLC 脉冲响应结果图 8-7 可知，居民储蓄对理财预期收益率呈反向波动，这与现实相产品预期收益率高于银行存款时，居民则会降低储蓄水平，选择购但随着居民对理财产品甄别能力逐渐增强情况下，选择存款或理财，不仅要看收益如何，可能更多关注风险。因此，理财产品预期收，对社会资金有一定吸引力，但随着时间推移，人们对理财产品会后将保持相对稳定水平。四）投资脉冲响应指标
【学位授予单位】：中央财经大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832;F124


本文编号：2621020