宏观经济风险对阳光私募基金业绩影响研究

发布时间：2020-04-24 19:42

【摘要】：随着我国市场经济的不断发展和创新,尤其是2013年阳光私募基金被正式纳入新修订的基金法以及2014年基金业协会对阳光私募基金实行备案制,阳光私募基金的发行数量、募集规模、投资者群体都出现了惊人的井喷式增长。近年来,伴随着阳光私募基金快速发展的同时,其业绩表现获得了广大投资者的认可,同时也是广大投资者最关心的。因此找出哪些因素能够影响阳光私募基金的业绩,哪些因素可以成为阳光私募基金进行投资时需要考虑的,无论是理论研究层面还是实际操作层面,对这些因素的分析与研究具有较为重要的意义。由于我国阳光私募基金的发展起步较晚,国内学术界对于阳光私募基金的研究并不是很多,大多关于阳光私募基金的研究主要集中在基金发行模式和法律边界等相关理论探讨、阳光私募基金经理特征(选股能力和择时能力)、简单地采用传统的三大业绩评价指数(夏普指数、詹森指数、特雷诺指数)对阳光私募基金进行业绩评价等方面。但是对于阳光私募基金业绩出现差异的原因到底在哪里,除基金经理特征、业绩评价指数外,还有哪些因素影响了阳光私募基金的收益,对这些问题的相关研究则较少。正是带着这一疑问,本文对影响阳光私募基金绩效的因素进行研究,发现宏观经济风险可以在一定程度上影响阳光私募基金的业绩。宏观经济变量的意外变化会对公司基本面产生影响,例如现金流量、风险调整折现因素和投资机会。经济增长、物价水平、货币量、利率、汇率和失业率等宏观经济变量的波动会对股票、债券、货币及其衍生品等风险资产的价格产生重大影响。如果阳光私募基金积极寻求因宏观经济环境变化而产生的机会,那么投资这些证券的阳光私募基金的业绩会受到其主要经济指标变化程度的影响。本文考虑的宏观经济变量包括工业增加值增长率、基于消费者物价指数的通货膨胀率、M2货币增速、利率变动、汇率变动、社会消费品零售总额增长率。本文使用宏观经济变量的时变条件波动率来量化这种风险,试图确定暴露于这种风险的程度,以解释阳光私募基金业绩的横截面分散。具体研究步骤为:首先,基于门限广义自回归条件异方差模型估计上述经济指标的时变条件波动率,产生宏观经济风险的量化指标,该模型允许波动率对经济环境变化的不对称响应。然后,基于这些宏观经济变量中诸多变量波动率指标存在较高的相关性,为了充分捕捉经济不确定性相关因素之间的共同变化,本文使用主成分分析,提取主成分合成广泛的宏观经济波动率指标。再后,根据资本资产定价模型,在保持36个月的固定估算窗口下,按照每月滚动回归方法来估算样本中每个基金的宏观经济指标不确定性β。最后,对这些不确定性β在预测未来阳光私募基金业绩的表现进行显著性检验。除了宏观经济风险衡量指标外,我们还采用控制变量以排除其他风险的干扰,在建立有控制变量的回归模型后,测试宏观经济风险影响阳光私募基金业绩的表现。本文发现,宏观经济风险对阳光私募基金业绩的影响存在显著的正向关系。本文的主要创新点:(1)虽然阳光私募基金诞生于2004年,有了近14年的快速发展,但是相对于公募基金的大量研究,学术界对阳光私募基金研究文献相对较少,而且大多关于阳光私募基金的研究主要集中在基金发行模式和法律边界等理论探讨、阳光私募基金经理特征(选股能力和择时能力)、简单地采用传统的三大业绩评价指数(夏普指数、詹森指数、特雷诺指数)对阳光私募基金进行业绩评价等方面。本文从宏观经济风险的角度,对阳光私募基金业绩影响的研究可能是本文最大的创新。(2)以前,由于阳光私募基金样本量过少、数据收集难度大,关于阳光私募基金业绩的实证分析不多,而且样本量少且时间段较短,不能充分反映基金在上涨、下跌等不同市场下的业绩表现。近年来,尤其自2014年基金业协会对阳光私募基金实行备案制,阳光私募基金的发行数量、募集规模、投资者群体都出现了惊人的快速增长。本文所采用的阳光私募基金超额收益率数据主要来自万得数据库,相对于其他数据库,万得数据库数据较为齐全,而且实证检验周期从2012年1月到2017年12月,这六年间资本市场经历了上涨、波动、下跌等较为完整的经济走势,同时也兼顾做到了所选取的阳光私募基金样本数量大。本文的主要不足:(1)由于阳光私募基金的信息披露要求不严格,所获得的基金信息并不是很完整,本文无法把诸如基金规模、基金费用、最低投资额、基金封闭期等基金特征作为控制变量加入到实证研究中,在此方面有待于进一步完善。(2)与国外对冲基金近半个世纪的发展,有海量的可研究样本相比,本文的研究存在样本期间较短,样本数量较少的问题。
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具有收益比较稳定、风险较小的特点，，债券型阳光私募基金的收益水平逡逑一般会受到市场利率变动的影响。逡逑阳光私募基金运行模式如下图２－１所示。逡逑私募公司丨邋投资者逦投资者；邋投资者逡逑＼逦＼邋投Ａ）资金邋ｙ７逡逑投资管｜逦／７逡逑：：：．逡逑信托公司逦莩金邋ｈ逦ｉＳｔ／逡逑逦邋逦受ｆｔ入逦＼逦资金托管逦！逡逑证券公司ｉ期货公同逡逑４逡逑证券市场ｃ

本文编号：2639323