长寿风险、主观预期寿命与家庭资产配置

发布时间：2020-06-03 12:42

【摘要】：随着我国金融市场的不断发展,居民家庭的投资选择大幅增加。目前,我国居民家庭的资产配置存在有限参与、区域间不均衡,且家庭间异质性较强的特征。家庭资产配置的特征和影响因素逐渐成为学术研究的热点,也成为决策层重点关注的话题之一。居民家庭的资产配置与居民的财产性收入、家庭的金融脆弱性和社会的福利水平等问题密切相关。一方面,合理的家庭资产配置是家庭获取财产性收入的重要途径,能够提升家庭的风险承担能力。另一方面,微观居民家庭资产配置行为的优化会通过“乘数效应”促进社会福利水平的提高。深入研究家庭的资产配置行为,有助于剖析金融政策调整的福利效应,提高金融市场效率。针对家庭资产配置这一家庭金融领域的焦点问题,本文基于中国人口平均预期寿命在较短的时期内显著增加、人口老龄化进程加速的现实背景,从长寿风险的视角出发,理论和实证分析了长寿风险对家庭资产配置的影响。同时探究长寿风险影响家庭资产配置的微观机制,试图从居民主观预期寿命的角度为微观居民家庭资产配置的异质性提供一个可能的解释。本文所得结论为居民家庭进行长寿风险管理、实现家庭资产的合理配置提供理论指导;为决策层进行居民预期的有效管理,引导居民家庭积极参与金融市场投资,进一步完善相关政策制度提供思路和路径。理论研究方面,在生命周期理论的基础上,本文考虑人口平均预期寿命趋势性增长带来的长寿风险对家庭最优化决策的影响。以“信息——预期——决策”为整体理论分析框架,根据家庭资产的类别分层次构建理论模型并探究其影响机制。提出长寿风险作为重要的环境信息,通过影响居民主观预期寿命的形成进而对居民家庭资产配置产生影响的结论。本文以家庭资产中除现金和储蓄存款之外占比较高的两项金融资产,即股票和人寿保险,以及代表性非金融资产的住房资产作为研究对象研究家庭的资产配置决策。具体而言:(1)关于家庭的股票市场参与,随着人口平均预期寿命的延长,退休期间也相应延长,由于个体要在退休期间保持一定的消费水平,这种“前瞻性预期”对退休时的物质资本积累水平提出了更高的要求,从而激励其增加对股票等风险资产的投资比重。同时,人口平均预期寿命延长会使人口年龄结构发生改变,而老年人口持有的风险资产比重较低,这种“人口结构效应”会削弱长寿风险对家庭股票市场参与的正向影响;人力资本积累能够缓冲长寿风险这种外生冲击带来的部分不利影响,对家庭的股票市场参与产生正向作用。(2)关于家庭的寿险需求,当面临人口平均预期寿命延长带来的长寿风险时,一方面,家庭能够通过购买保障型寿险的方式来缓解不确定性对未来消费水平的冲击,进而实现生命周期效用的最大化;另一方面,“前瞻性预期”使家庭对投资型寿险这类投资工具的需求增加。同时,“人口结构效应”会进一步增加家庭对人寿保险保障功能的需求。(3)本文对长寿风险影响家庭资产配置的微观机制进行探讨,提出对于微观个体而言,主观预期寿命是个体在给定信息集下的条件期望。长寿风险构成了信息集的重要组成部分,会对居民主观预期寿命的形成产生影响。主观预期寿命的增长通过投资期限效应、提升认知能力等多种途径提高家庭的风险资产配置和年金保险配置,降低住房资产配置,遗赠动机会强化家庭的风险规避倾向进而削弱上述影响。实证研究方面,本文基于系统搜集和整理的宏观、省级和微观层面的数据,按照整体研究框架分别对理论研究部分提出的研究假设进行实证研究,得到以下主要结论。长寿风险对家庭的股票市场参与具有如下影响:(1)长寿风险显著提升了家庭对股票市场的参与广度和参与深度。根据本文的回归结果,在样本期间内,人口平均预期寿命增长对股票市场参与率增加的贡献度约为21.42%,对人均股票资产配置增加的贡献度约为14.82%。(2)老年人口抚养比的上升会削弱人口平均预期寿命延长对家庭股票市场参与的正向影响。受教育程度的上升会增加上述正向影响。(3)在长寿风险影响家庭股票市场参与的过程中,家庭的物质资本积累水平发挥了部分中介效应,中介效应约占总效应的25%。长寿风险对家庭的寿险需求具有如下影响:(1)长寿风险对寿险密度和寿险深度有显著正向影响。根据本文的回归结果,在样本期间内,人口平均预期寿命增长对寿险密度增加的贡献度约为21.47%,对寿险深度增加的贡献度约为49.48%。(2)老年人口抚养比的上升会促进人口平均预期寿命延长对家庭寿险需求的正向影响。将年金产品给付与长寿风险指数挂钩的长寿风险指数递延年金是管理长寿风险有效工具,本文在进行定价时引入动态死亡率的假设以考虑不同日历年中死亡率的差异。该年金产品既可以帮助年金提供者分担部分系统性长寿风险,也使年金购买者在有效规避个体长寿风险的同时能以较低的价格获得较高的风险覆盖程度。关于居民主观预期寿命与居民家庭的资产配置得到以下结论:(1)长寿风险对中老年居民的主观预期寿命有显著正向影响,主观预期寿命具有理性预期特征。说明居民在观测到长寿风险的同时,会调整对自身未来寿命的主观判断。(2)主观预期寿命增长对家庭持有政府债券、风险资产和年金保险的可能性以及相应资产的配置水平有显著正向影响,对家庭持有住房资产的可能性和家庭总资产中住房资产的占比有显著负向影响。说明主观预期寿命的增长使家庭资产实现由住房资产向股票、基金、政府债券、年金保险等金融资产的转移,而遗赠动机的增强会削弱投资期限效应对家庭持有相应资产的影响。本研究有以下三点启示:第一,中老年居民的主观预期寿命在研究家庭金融决策问题上具有重要的参考意义,各级决策部门应在经济预期管理的基础上,积极进行居民寿命预期的主动性管理。此外,决策层应将长寿风险对家庭资产配置的影响纳入考虑,制定相应的配套政策,对居民家庭为应对长寿风险而重新配置家庭资产的自发性行为进行引导。第二,寿险行业应充分考虑长寿风险对家庭寿险需求的影响,加快推出适应新型养老保障需求的创新型寿险产品。同时,提高长寿风险的管理意识,加强与其他风险承担主体的合作以共同应对长寿风险。第三,家庭资产的合理配置可以作为家庭进行长寿风险管理的有效手段之一。居民家庭应加强对长寿风险的认识,在合理评估家庭成员主观预期寿命的基础上制定相应的养老规划,通过合理配置家庭资产,适当持有风险资产投资组合和年金保险产品,平滑生命周期内各期的消费水平,为晚年生活提供物质保障。
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平均预期寿命,预期寿命,单位,居民

人口老龄化进程加速的直接原因包括出生率的下降和人口平均预期寿命的逡逑增长两方面。随着经济发展水平和医疗卫生条件的不断提高，我国居民的人口平逡逑均预期寿命表现出明显的增长趋势（如图１－２所示），由１９８１年的６７．８岁提高到逡逑２０１７年的７６．７岁，年均增长率徸０．３４％？。表１－１报告了世界主要国家人口平均逡逑预期寿命的情况，我国的人均预期寿命已远超低收入国家，处于中等收入国家与逡逑高收入国家的平均水平之间，但与日本、英国等发达国家相比仍有较大差距。各逡逑国人均预期寿命的增长存在阶段性差异，在１９８丨年至２０１５年三十多年间美国、逡逑英国、日本等国家的人均预期寿命分别提高约４．７岁、６．９岁、７．４岁，而在同时逡逑期我国居民的人均预期寿命增加了约８．６岁。说明我国居民人均预期寿命的变化逡逑具有典型特点

章节,路线,预期寿命,股票市场

为居民家庭有效管理长寿风险并提升资产配置决策水平、为决策层实现逡逑居民预期的有效管理提供理论支持、经验证据和参考建议，同时指出本文的局限逡逑和未来的研究方向。本文的研究框架与技术路线如图１－３所示。逡逑逦逦ｒ逦邋逦逦Ｉ逡逑提逦！逦绪论！逡逑Ｉ逦Ｉ逡逑出邋逦Ｊ邋逦逦邋：逡逑问逦丨逦逦邋邋！逡逑楲逦；卜，逦；逦：、、、．逡逑－ｆ－Ｊ逦！邋ｆ长寿风险与股票市场参与邋：逡逑，『逦Ｉ邋Ｌ逦ｖ邋｜逡逑理逦｜逦理论框架：逦Ｉ邋￣长寿风险与寿险需求￣邋：逡逑论逦＾邋理论模型与机制分析逦｜逦逦」丨逡逑研逦＾’邋ｉｆ主观预期寿命与家庭资产配置ｐ逡逑究逦１、＾逦＼逡逑、、逦ｚ邋Ｚ逡逑N丨，，…工……邋＇逦③邋｜逡逑＾７１邋：邋！／逦１邋Ｎ邋ｒ＾Ｌ逦Ｖ邋；逦（——Ｉ逦．逡逑、｜邋Ｉ邋长寿风险与逦长寿风险与邋｜邋Ｉ邋ｆ＾Ｐ［Ｐ］邋ｊ主观预期寿命与逦丨逡逑证｜股票市场参与逦寿险需求逦｜邋Ｉ逦Ｊ逦家庭资产配置逡逑研邋Ｉ邋逦）邋Ｖ逦逦）邋Ｉ邋Ｖ一／邋Ｖ逦逦逦＞逡逑！邋＼邋一／逦！逡逑％逦＼逦本逡逑１邋／邋＼逡逑—Ｉ—＾逦！逦寿险产品创新：长寿逦丨逡逑；逦风险指数递延年金逦！逡逑”逦：邋＾＾逦：逡逑ｎ邋ｔ邋；逦１逡逑结逦ｙ逡逑／逦，逡逑论逦？研究结论与启示逡逑Ｖ－逦ｊ逡逑图１－３研究框架与技术路线逡逑１．２．２研究内容逡逑本文共分为七个章节
【学位授予单位】：浙江大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51;F126

【参考文献】