企业金融化适度性、宏观经济政策与创新

发布时间：2020-08-22 02:36

【摘要】：创新是一国经济社会稳定、持续高速发展的重要内生驱动力。近年来,我国企业的研发创新活动呈现出平稳的增长趋势,专利批准数呈现指数式的快速增长。然而不可否认的是,与欧美等发达国家相比,我国的创新水平仍相对较低,且创新动力不足。其重要原因是我国实体经济逐渐疲弱、市场需求日益饱和的同时伴随着金融市场快速发展、金融产品迅速更新,行业间发展的不平衡导致实业与金融业利润差逐年拉大,实体企业为获得超额利润过度发展金融化,使企业偏离主业、挤出创新,呈现出“脱实向虚”的趋势。为此,政府出台了多项有关实体企业参与金融市场的政策规定对企业金融化行为进行引导。习近平总书记也在诸多重要场合强调了实体企业聚焦主业、自主创新对于企业间的良性竞争、对于我国经济健康可持续发展的重要作用。无论是宏观还是微观的角度,企业金融化既有利也有弊。从宏观经济发展的角度,一国经济的迅速增长必然伴随着金融产业的蓬勃发展,实体经济想高速、高质量发展就应当合理适度地利用金融业更好地服务实体经济。从微观个体企业的角度,增持企业中重要资产类型之一的金融资产是企业最直接的金融化方式、也是企业金融化直观的表现形式,企业很难实现零持有金融资产,同时为了防止脱实向虚也不能过度持有金融资产。因此,科学研究企业金融化的后果影响需要首先合理界定企业金融化的适度性。那么,企业金融化的适度性应如何判断与掌控?在适度性的前提下,企业金融化与创新二者间的关系又将发生怎样的变化?受全球宏观经济波动以及我国产业结构转型升级、经济由高速增长向高质量发展转型的影响,我国政府频繁调整财政政策与货币政策,以期推动我国经济持续健康发展。那么宏观财政政策与货币政策能否在企业金融化与创新二者关系中发挥政策效应?宏观经济政策与微观企业行为又能否有机互动、共同作用来实现企业的长期可持续发展?基于金融可持续发展理论,本文将金融化适度性定义为当期及未来股东价值实现与企业金融化行为相互之间的协调程度,并以2007~2017年间中国沪深A股上市公司为样本,对企业金融化适度性与创新二者间的关系进行了系统深入的研究,具体包括三方面内容:(1)基于股东价值理论,系统分析企业金融化适度性动因及影响因素,构建了金融化适度性甄别模型,并对模型的有效性进行了实际检验。(2)基于内生增长理论和企业投融资理论,分析与检验了企业金融化适度性与创新之间的动态关系,探究了二者关系的传导机制,并基于企业金融化主动性进行了分组研究。(3)基于资源配置理论和资本成本理论,从传导路径和不同情形下宏观经济政策所发挥的调节效应进行了分析与推演,并实证检验了宏观经济政策的调节效应及其和金融化主动性的交互调节效应。在构建了企业金融化适度性甄别模型的基础上,研究发现:(1)我国企业存在过度金融化的倾向,且日益严重、亟待解决。过度金融化会抑制企业在固定资产与无形资产方面的投资,同时会降低企业的主业盈利水平、提高金融渠道获利,而适度金融化则能够提高企业固定资产投资。(2)企业金融化与创新的一般关系是:企业适度金融化可以助推创新;而过度金融化则会挤出创新。但是,企业金融化适度性会随着环境的变化而变化,其与创新的关系也应随之动态调整。不同适度性情形下企业金融化对创新影响的传导路径有所不同,融资约束、金融渠道获利和现金流约束均能够在过度金融化与创新的关系中起中介作用,而仅有现金流约束在适度金融化与创新的关系中起中介作用。相对于主动金融化企业而言,政治资源相对匮乏的非国有企业、成长迅速、资金相对短缺的成长期企业以及主业增长水平较高、对资源需求较大的被动金融化企业中其创新水平受到金融化适度性的影响更为敏感。(3)企业获得的政府补助能够缓解过度金融化对创新的挤出效应,而宽松的货币政策环境将加剧金融化适度性对创新的挤出效应;但二者均不会显著影响适度金融化对创新的助推效应。进一步地,政府补助能够降低企业的金融化主动性,进而缓解过度金融化对创新的挤出效应,而宽松的货币政策环境能够增强企业的金融化主动性,从而加剧过度金融化对创新的挤出效应,体现出宏观经济政策和金融化主动性在企业金融化适度性与创新关系中的交互调节作用。本文研究结论具有如下理论贡献与创新:(1)构建模型对企业金融化适度性进行甄别,回答了金融化究竟何为适度的问题,为金融化相关研究提供了新的测度方法。(2)探究不同适度性情形下企业金融化与创新关系的动态变化,破解了已有学者关于金融化与创新二者之间若非相辅相成即为蚌鹬相持关系的学术争端。(3)进一步分析企业金融化适度性与创新二者关系的传导路径,并从金融化主动性的角度发掘二者关系的影响因素,从微观企业层面探究了金融化适度性与创新二者关系的传导与调节机制,揭示了企业金融化适度性影响创新的内在逻辑。(4)深入探讨政府补助与货币政策宽松度对二者关系的调节效应以及政策效应发挥与金融化主动性的交互调节作用,从宏观政策层面发掘了企业金融化适度性与创新二者关系的影响因素,拓展了宏观经济政策与微观企业行为之间的互动关系研究范畴。本文根据研究结论提出的政策建议具有如下现实意义:(1)有利于企业根据具体情况适度配置金融资产,并根据宏观经济政策相机调整,不断促进创新,提高企业价值。(2)有利于投资者通过研判企业金融化适度性的信息含量,预测企业创新发展前景,合理投资决策。(3)有利于政府通过优化宏观经济政策,引导企业合理金融化,推动企业积极创新,实现可持续发展。
【学位授予单位】：山西财经大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F275;F832;F120;F273.1
【图文】：

1资料来源：作者使用 STATA软件绘制所得。相关原始数据来自 CSMAR 数据库。图 1.1 2007~2017 年上市公司金融资产持有量趋势图①本文金融资产主要包括货币资金、持有至到期投资、交易性金融资产、投资性房地产、可出售的金融资产、长期股权投资、应收股利和应收利息等，关于金融资产范围的确定详见第章中的变量设计。

本文编号：2800158